SHEIN输了版权官司，估值也掉到250亿美元，TEMU大胜！

作者：木卫三

对SHEIN而言，这个八月注定是一个巨大的修罗场。

几天前，伦敦高等法院就SHEIN诉TEMU版权侵权一案作出裁决，不仅驳回SHEIN的全部诉讼请求，还支持了TEMU的反诉。这场历时三年，备受关注的跨境知识产权诉讼落下阶段性帷幕，主动出击的SHEIN一分钱没拿到，反而要为自己曾经拿过的禁令“买单”。

这轮重锤正撞上了SHEIN冲刺港股IPO的关键窗口期。据媒体报道，这家快时尚巨头可能于8月28日左右挂牌，预计募资20亿至30亿美元。8月18日又有消息传出，知情人士透露，Shein本次港股IPO目标估值约250亿美元，较四年前近1000亿美元巅峰估值大幅缩水。

海外诉讼意外失利，恰好戳中资本市场最敏感的神经，它意味着招股书中列明的种种法律风险，不再只是一纸静态提示，而是变成摆在投资者眼前鲜活的现实样本，为本就一波三折的上市进程又添上一层不容小觑的外部压力。

01

三年诉讼全面溃败

2026年8月13日，英国伦敦高等法院就SHEIN起诉Temu版权侵权一案作出一审判决，全面驳回了SHEIN的全部诉讼主张。

这场官司始于2023年8月。SHEIN通过母公司Roadget Business联合英国分公司发起诉讼，核心指控是：Temu平台的第三方商家盗用了SHEIN的2559张服装产品实拍图，通过仿款商品“搭便车”抢占市场，属于“工业规模”的版权侵权行为。

然而，法官Kelyn Bacon的裁决让SHEIN的诉讼策略暴露出致命漏洞。

首先，SHEIN连版权归属都没搞清楚。这2559张产品图片的来源极为混杂，2285张由员工拍摄、263张来自外部供应商、11张由自由摄影师或机构提供。据媒体报道，涉案的员工照片，拍摄者受雇于广州SHEIN实体而非起诉主体SHEIN英国公司，Shein UK直到2023年7月19日才获得使用权。对于供应商和自由职业代理机构提供的图片，Shein同样无法提供清晰的版权转让证明。版权权属链条断裂，侵权自然也无从谈起。

其次，“托管抗辩”成为Temu的护身符。法院认定，图片上传主体是入驻Temu的第三方商家，而Temu的平台规则明确禁止商家上传侵权内容。法官指出，Temu仅仅扮演“中间人”角色，“就本案中可能存在的任何侵权情形而言，Temu既未实际知晓这些侵权行为，也未意识到任何明显可表明侵权的事实或情况”。

更令SHEIN难堪的是，法官还支持了Temu的反诉请求——此前SHEIN凭借临时禁令，以部分权属存疑的图片要求Temu批量下架商品，造成平台经营损失，Temu有权就此索赔。搬起石头砸了自己的脚，莫过于此。

回溯双方的交锋史，2022年12月，SHEIN率先在美国起诉Temu商标、版权侵权；2023年7月，Temu反向起诉SHEIN违反美国反垄断法，指控其依靠行业优势强迫服装厂商签署排他协议，切断对手供应链。2023年12月，Temu再度向美国哥伦比亚特区法院提交长达100页的诉状，升级指控SHEIN采用“黑手党式”手段管控供应商——将合作商户传唤至广州办公地点长时间扣留、强制收缴电子设备、索要Temu合作账号密码与交易数据

诉状还披露了一个惊人的数据：SHEIN每年向美国版权局提交数万份下架投诉，总量占全球品牌投诉总和的1.7倍，大量投诉缺乏真实的版权支撑。换句话说，SHEIN不仅自己频繁被诉侵权，还在用“海量投诉”的战术打击竞争对手。

SHEIN的版权麻烦远不止于Temu。公开信息显示，优衣库曾在日本起诉SHEIN抄袭爆款“饺子包”外观设计；2026年7月，法国巴黎司法法院作出审前临时措施裁定，认定SHEIN部分仿鳄鱼纹商品存在较高商标侵权可能性，下达覆盖欧盟范围的临时禁售令，并要求SHEIN先行支付11万欧元临时损害保证金。

从伦敦到巴黎，从日本到美国，SHEIN的知识产权“雷区”遍布全球。种种法律纠纷，早就在它的IPO招股书中埋下伏笔。

02

招股书暴露六大雷区

SHEIN的败诉，并非孤立事件。如果翻开SHEIN递交给港交所的招股书，会发现这场英国版权案的败诉，只是其庞大法律风险版图中的一块拼图。

在招股书中，SHEIN列出了六起对其构成重大影响的诉讼与调查，并为此计提了8000万美元的准备金。

这六场诉讼，每一场都不是省油的灯：

2025年9月，法国数据保护机构CNIL以违规投放Cookie为由，对SHEIN开出1.5亿欧元天价罚单。调查显示，即使用户明确点击拒绝，SHEIN网站仍会继续放置广告跟踪器，读取浏览习惯投放定向广告。这是法国历史上金额最高的Cookie罚单之一。

法国竞争、消费与反欺诈总局（DGCCRF）对SHEIN的处罚堪称"连续剧"：2025年7月，因虚构折扣、"漂绿"宣传，罚款4000万欧元（调查显示平台87%的商品存在虚假折扣）2026年6月，因订单信息披露不全、退货权益落实不到位、环保标识缺失，再罚约2250万欧元。

仅法国一地，SHEIN累计被罚金额就已突破2.12亿欧元。

美国那边，招股书首次对外披露联邦贸易委员会（FTC）正在对SHEIN美国业务开展消费者保护相关调查。公司坦言无法预判调查结果和时间，但不排除达成和解，且和解可能涉及"数额可观"的资金支付。

美国市场贡献了SHEIN约四分之一的营收，这颗悬而未决的定时炸弹如果引爆，影响不容小觑。

2024年，SHEIN被欧盟列为"超大型在线平台"，适用《数字服务法》（DSA）的严格监管。2026年2月，欧盟委员会正式启动DSA调查，审查SHEIN的非法商品流通管控、算法推荐机制及消费者保护责任。一旦认定违规，罚款最高可达全球年营收的6%。

英国TEMU版权案，也就是本文开头的这桩官司。如今已败诉，反诉待赔偿。

此外，TEMU海指控SHEIN与供应商签订独家协议，限制工厂与其他平台合作，违反英国竞争法。该案将于2027年3月在竞争上诉法庭开庭审理。如果SHEIN败诉，不仅面临罚款，其深耕多年的供应链壁垒也可能被迫松动。

六场诉讼横跨欧美两大市场，覆盖知识产权、数据合规、消费者保护、反垄断多个维度。

招股书原文措辞相当克制，强调"预计不会对财务状况造成重大影响"，试图将落脚点放在"声誉风险"和"负面报道风险"可能"削弱利益相关方信心、降低客户忠诚度、导致业务机会流失"上。

然而，随着监管和司法风险的密集兑现，这些“风险提示”正在变成“风险纪实”。8000万美元的准备金，在2.12亿欧元罚单面前，更像是一个保守的心理预期。

03

估值降至250亿，从千亿独角兽到“流血上市”

法律风险的陆续爆发，不可避免地折射在SHEIN的估值上。

2022年，SHEIN巅峰估值高达1000亿美元。2023年最后一轮私募融资，投后估值657亿美元。2024年一轮融资中估值640亿美元。而到了2026年IPO前夕，SHEIN的目标估值已降至300亿美元，较巅峰缩水70%，较上一轮私募估值腰斩。据媒体8月18日报道，有知情人士透露，SHEIN估值预计降到 250 亿美元至 280 亿美元之间。

估值持续下修，很大程度上与市场认购端的冷淡有关。据路透、彭博报道，SHEIN此前一直以300亿美元的估值目标摸底投资者兴趣，但并未获得投资者认可。部分曾审阅公司近期财务资料的投资者表示，对SHEIN能否重返过往的高速增长水平持怀疑态度。市场认购反应冷淡的压力之下，SHEIN被迫从300亿至400亿美元的初始目标一路下调至250亿至280亿美元。

估值的大幅缩水也波及了后期入场的投资者。据彭博8月3日报道，SHEIN正考虑通过现金加额外B类股份的方式，向Pre-D轮、D轮及D+轮投资者补偿持股成本，将其持股成本对应的估值从640亿美元降至约400亿美元，使之更贴合IPO的拟议估值目标。

为保障IPO顺利落地，市场传出老股东需要承接接近一半的发行份额，充当基石为投资者进行托底。

这份托底的背后，还有投资协议的刚性约束。招股文件披露，Pre‑D轮、D轮、D+轮优先股投资人享有计息补偿权益，如果无法按时完成上市，年化利率最高将上浮至12%，对应合计约11亿美元的兑付义务，规模接近本次IPO募资总额的一半。外界分析认为，老股东入场认购，不完全是单纯看好企业后市，更多是出于避免触发高额赎回条款、对冲自身巨额账面浮亏的止损诉求。市场也出现顾虑：若认购资金和公司给到老股东的补偿深度绑定，IPO就会出现“用公司资金间接托举上市”的潜在问题。

SHEIN的“小单快反”模式，曾凭借数据驱动的极致周转碾压传统快时尚巨头，将库存周转天数控制在36天，存货减值损失维持在极低水平。然而，随着全球贸易政策的收紧，这套模式的护城河正面临极限挑战。美国取消小额包裹关税豁免、欧盟取消150欧元以下低价货物免税政策，直接抬升了SHEIN的履约成本。面对合规与成本的双重挤压，SHEIN正在加速战略转型。通过“自营+3P平台”双轮驱动，将库存风险和合规风险部分转移给第三方商家，赚取高毛利的佣金收入。

自营业务增长见顶，平台化能打开第二增长曲线，但问题也随之而来。

过去自营模式下，SHEIN对每件商品、每张图片都有控制权，现在第三方商家进场，劣质商品、图片盗用、知识产权纠纷都会跟着进来。第三方商家越多，平台对商品内容的管控难度就越大。SHEIN自己的平台上同样存在第三方商家的图片侵权、商标侵权问题，多家品牌方都曾公开投诉。这种情况下，拿版权去打竞争对手，很容易陷入"只许州官放火"的舆论困境。

SHEIN在英国诉Temu版权案的败诉相当于一个预警：当SHEIN选择用平台模式做增长，就不能再用自营时代的版权逻辑去打官司。

对于即将登陆港股的SHEIN而言，IPO不是终点，而是一场更为严苛的“合规大考”的起点。当招股书上的“风险提示”变成现实中的罚单和败诉判决，资本市场对SHEIN的估值逻辑，已经从单纯的“流量与低价之争”转向了“供应链纵深与合规能力之争”。

千亿独角兽的全球化商业价值，正迎来一场前所未有的重估。