爱丽家居炒作账户被停，谁敢接中石科技百倍PE这烫手山芋？

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来源 星岛资本论

《星岛》记者 杨宸曦 深圳报道

8月18日晚，上交所微博“上交所发布”通报爱丽家居（603221.SH）异常交易星观热股 | 预盈70亿反跌19%，新易盛撞上爱丽家居“冷思考”，对部分违规账户采取暂停交易措施（停账户非停牌），公司同步提示“再涨就申请停牌核查”，19日，该股一字跌停至27元，13天12板的飙涨帽子戏法就此止步。监管的铁拳先把“跨界存力测试”的纯情绪炒作按在跌停板上。

无独有偶，中石科技（300684．SZ）18日刚收在97.00元，完成20cm三连板，市值达290.5亿元，19日早盘，音乐戛然而止，股价一度跌近13%至84.01元，收报86.59元，市值回落至259亿元，动态PE超100倍。

两只票表面一个跨界地板、一个AI散热，本质却是同一件事：当监管把“无业绩的情绪溢价”按住，资金若还想留在AI链里，就只能去挑那种“至少有产业资本真金白银背书”的标的——中际旭创（300308.SZ）掏17.47亿元接中石科技实控人老股，就是这种挑选的结果。

所以上交所微博那纸账户暂停通报不是孤立事件，它是中石科技三连板背后的同一道分水岭：前者证明“没业绩讲故事”走不通，后者测试“有产业背书但业绩未兑现”能走多远。

盘口与筹码：机构两日净卖2.06亿，游资点火次日砸盘

据8月18日龙虎榜显示，中石科技买入前五合计8.93亿元，卖出前五3.82亿元，轧差净买5.11亿元，但席位结构比较分裂。

其中，深股通专用买3.46亿元、卖6872万元，净买2.78亿元；国泰海通武汉紫阳东路买1.72亿元、上海分公司买1.50亿元、华泰北京东三环北路买1.24亿元、国泰海通上海静安新闸路买9857万元，游资包办买二至买五。

而卖方端被机构专用占据卖一、卖五，两席合计净卖2.06亿元；而国泰海通南京太平南路尤为突出，17日买4433.84万元居买一，18日转卖三净卖5686.98万元。

把8月17、18日和7月6日三次龙虎榜放在一起看：买卖轧差虽然都是净买入，但机构都只均出现在卖方席位，买方全是北向深股通和营业部席位。有业内人士分析认为，这图景很直白——机构借“英伟达CPO量产+中际旭创入股”在97元派发，而北向资金与游资可能是接飞刀主力。

此外，基金持仓呈“双减”态势。中石科技一季报显示，中航机遇领航混合持819.69万股，彼时持仓市值近4亿元，而中石科技披露的7月17日前十大流通股股东显示，其依然位居第七位，但仅持有271.31万股，减持比例高达66.9%；香港中央结算有限公司持有908.27万股，较3月末增持近90万股，而8月两次龙虎榜仍有北向资金净买入身影；新华策略精选、摩根士丹利、新华优选分红分列第八、第九和第十位，但两只公募基金持股数跟6月底相比已明显减少。

同时，孙慧明和杨益灵分别增持500.09万股、220.81万股。筹码从机构流向个人大户与外资，是高位换手的典型画像。

“卖水人”底色：中石科技靠36%毛利挣钱

说完该股的市场面再看公司基本面，据财报披露，中石科技2025年营收18.35亿元，同比增长17.14%，归母净利润为3.39亿元，同比增长68.12%，毛利率36.26%，其导热材料收入为17.91亿元，占97.61%，堪称纯粹的“卖水人”。而公司海外收入9.37亿占51.07%、海外毛利率42.1%。

另据券商研报分析，中石科技产品覆盖TIM、石墨膜、VC/3D-VC、液冷模组，800G光模块散热VC模组国内市占约1/3，1.6T 3D-VC及一体化VC模组，已获中际旭创、新易盛（300502.SZ）、Coherent、索尔思等头部厂商认证并小批量供货。

不过，公司8月18日的严重异动公告把预期按了一下：目前，与中际旭创业务合作尚未形成营收，仍处于产品验证与导入期。

而8月13日晚发布的《简式权益变动报告书》显示，中石科技实控人吴晓宁、叶露、HAN WU（吴憾）将持有的3137.25万股、占总股本的10.47%，以55.70元/股的价格转让给中际旭创，交易总价17.47亿元。

但这笔钱进的是实控人腰包，并不会增厚中石科技的财报。而中际旭创愿意溢价24%接盘，买的是联合研发门票和供应链优先权，而非当下的并表利润。中际旭创同时承诺，不谋求公司控制权，且12个月不再增持。这更像是一场产业资本的“财务投资”与“战略结盟”。

同业三对照：A股独一份的“18亿级”坐标

先看思泉新材（301489.SZ），其2025年热管理材料收入8.04亿元，占营收的86.6%，毛利率27%，虽然其已给谷歌TPU超薄VC供货，但光模块VC仍处于送样或小批验证阶段，且无头部光模块厂股权绑定。由此可见，中际旭创不买它，不是技术差，而是CPO量产前夜，光模块厂等不起从送样到量产通常所需的18个月工期。

再看飞荣达（300602.SZ），其2025年热管理业务收入24.67亿元，体量大于中石整个导热材料业务，但毛利率仅13.81%，公司综合毛利率19.47%，业务还包含电磁屏蔽件与轻量化结构件，是典型的“电磁屏蔽+散热+结构件”集成商。而中石科技导热单品毛利率高达36.27%，赚的是材料级代际跃迁的钱，而非集成打包的差价。在CPO时代，散热从辅料变为关键器件，这种专精派更容易被龙头用股权深度锁定。

最后对比苏州天脉（301626.SZ），其2025年热管理毛利率37.13%略高，但11.17亿元的营收不及中石一半。中石在“18亿级营收+光模块场景+36%导热毛利”交叉区间，属于目前A股独一份，这是百倍PE的支点，也是它的天花板。

百倍PE：等待半年报的评估

8月19日，中石科技随大势跌至86．59元，动态PE还有100倍，市场不是在买2025年3.39亿元净利的估值，是在预付2027-2028年6亿-7亿元的净利预期。而前提是CPO在1.6T/3.2T交换机放量、中石VC份额守三成、36%毛利扛住压价。

中石科技17日异动公告表示，“经营环境未发生重大变化”，18日晚严重异动公告指出，“10个交易日涨幅偏离值累计超100%”。前述中际入股事项尚需过户环节，60个交易日未过户可解约。

此外，8月25日披露的半年报要回答三件事：AI散热营收占比能否撑住高增速、宜兴基地产能爬坡对不对得上小批节奏、36%毛利守不守得住。而2026年一季报显示，当季营业收入3.89亿元、归母净利润6478万元，增速仅4.94%，较2025年的68%明显放缓。

把这些摊开看，几个问题自然浮出来：中际旭创口中的“业务合作”到底有没有量化采购框架？1.6T 3D-VC“小批量”月均出货是几万片还是几十万片？半年报里AI散热占比是从“同比+150%”落到一个能撑百倍PE的环比斜率，还是仍停留在客户验证费里？

18日-19日，市场把高位情绪股和有业绩预期的赛道股，放在同一张桌子重新定价。中石科技实控人每股转让价55.7元，中际旭创17.47亿元接盘，是产业底牌，97元高点属于CPO叙事的情绪溢价，86．59元最新价或许是退潮第一浪。

当8月25日中石科技的半年报翻开，是订单回声还是预期喘息，盘面会自行翻译。至于今天试图“采蜜”的资金，得先琢磨一下：在机构两日净卖2.06亿元、动态PE逼近100倍、严重异动已发、业务合作“尚未形成营收”的节点，这到底是黄金坑，还是接飞刀。