半年800亿美元买管线，多家跨国药企称BD已非必需

记者 刘晓诺

“辉瑞可用于BD（业务拓展）的资金大约还剩60亿美元。我们已经下好注，接下来要开始执行了。”2026年8月4日，辉瑞高管在电话会上说。

2026年7月底—8月初，多家跨国药企召开了Q2业绩电话会。辉瑞、阿斯利康、默沙东、礼来、赛诺菲等多家跨国药企都提到了BD战略。

对中国来说，2025年开始，BD成为创新药出海故事的主线，跨国药企正是最大的买方。

国家药监局数据显示，2026年1—6月，中国创新药对外授权交易共81笔，总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成，创历史新高。

据经济观察报统计，2026年上半年，营收最高的15家跨国药企共与中国药企进行了23笔交易，潜在交易总额约800亿美元——这意味着中国上半年的BD交易总额，至少有70%都依靠这十几家跨国药企达成。

同时，单资产对外授权模式，在大额BD中越来越少出现。上半年的前十大交易中，绝大部分属于多个早期项目的研发合作。

跨国企业做收并购或BD，首先是基于自身管线需求。几乎所有跨国药企都对BD保持开放态度。赛诺菲明确表示出对“中国创新浪潮”的强烈兴趣，或愿加倍投入。

不过，15家跨国药企中至少有阿斯利康、辉瑞、百时美施贵宝等7家企业认为BD并非必须动作，因为它们已经完成管线布局，依靠现有管线足以完成中近期的营收增长目标。

10笔交易700亿美元

最近几年，多家跨国药企面临着核心产品专利密集到期的挑战。收并购与BD，都是它们重新打造管线组合、寻找增长机会的方式。

中国公司已成为跨国企业最青睐的BD合作对象。据经济观察报统计，在15家跨国企业2026年新增的BD交易中，与中国企业的交易约占七成，总计23笔，总交易额至少800亿美元。

尽管总额巨大，但BD交易的现金兑现往往远低于总交易额。

这23笔交易已披露的首付款之和约为50亿美元，约占潜在交易总额之和的6.3%。在总额中占据绝大部分的里程碑付款则有很强不确定性。

相比之下，收并购对现金的消耗比BD大得多。据经济观察报统计，2026年上半年，15家跨国药企进行了约24笔收并购交易，潜在总额超900亿美元、主体金额约548亿美元。收购对象中没有中国公司。

2026年上半年，默沙东分别斥资92亿美元、67亿美元，购入流感药和血液肿瘤资产，相关费用计入一次性研发费用，尽管营收仍在增长，报表上却出现了亏损。吉利德也因收购三家公司带来112亿美元研发费用，出现会计层面的亏损。

阿斯利康一直是中国创新药最积极的买手之一，2025年进行了4次BD，总额近160亿美元。2026年1月，阿斯利康与已合作多次的石药集团（01093.HK）达成一笔185亿美元的合作，这是迄今中国药企创新药对外授权中金额最大的单笔交易。

阿斯利康上半年仅达成1项交易，但其实相当活跃，只是成果被计入了下一报告期。7月，阿斯利康相继达成3项BD，分别与石药集团、中国生物制药（01177.HK）子公司正大天晴、迪哲医药（688192.SH）合作，潜在总交易额都在15亿—20亿美元之间。

2026年上半年，“弹药”充足的礼来明显更加活跃，共进行5次交易，已知金额的4笔交易总额达165.54亿美元。

百时美施贵宝与辉瑞也各与中国企业进行了一笔大型交易，合作对象分别是恒瑞医药（600276.SH/01276.HK）与信达生物（01801.HK），总交易额分别为152亿美元和105亿美元。

更重早期合作研发

2023年—2025年中国创新药的BD主线是对外授权（License-out），但在上半年交易额前十大交易中，仅荣昌生物（688331.SH/09995.HK）与艾伯维之间有一笔典型的对外授权交易，交易对象是一款PD-1/VEGF药物，潜在总额56亿美元。

2026年上半年，大部分大额交易的形式远比单资产对外授权丰富，研发合作成了跨国企业大额交易的重点：

首先，这些交易往往一次性打包多资产组合，总交易额会被拉高；

其次，这些合作往往依托中国企业的技术平台，且项目大多处于早期，中国药企往往要负责推动药物发现，或者早期研发，比如百时美施贵宝与恒瑞医药（600276.SH/01276.HK）、辉瑞与信达生物、阿斯利康与石药集团的合作等。

礼来是最积极利用中国创新药企技术平台开展研发合作的跨国企业。2025年，礼来与中国药企达成的4笔合作都属此类，2026年上半年又达成4笔此类合作，合作方包括信达生物、英矽智能（03696.HK）、海思科（002653.SZ）、和誉医药（02256.HK）。

BD已非必需

“那种认为我们需要额外BD来实现2030年增长目标的想法，可能来自没有详细分析我们管线的人。”7月底，阿斯利康的CEO Pascal Soriot（苏博科）在2026年Q2电话会上说。

苏博科说，假设阿斯利康的新产品管线整体成功率至少达到预期水平，阿斯利康并不需要做额外的BD，就可以实现2030年800亿美元的收入目标。但他也强调，这不意味着阿斯利康不会做额外的BD。

阿斯利康的态度具有代表性，多家跨国公司认为现有管线组合已经足够支持增长。

在辉瑞CEO Albert Bourla（艾伯乐）看来，自2022年疫情结束，辉瑞在BD方面累计投入超800亿美元，规模超过其他任何公司。这些资金主要集中在对Seagen、NURTEC和Metsera三家公司的收购上。

艾伯乐认为，这些投资足以支持辉瑞在2028年的专利悬崖之后，实现高个位数增长，“辉瑞已经在BD上押下赌注了，对吧？现在我们要做的，就是执行下去。”

辉瑞管理层介绍，与信达生物达成BD交易后，辉瑞还剩余约60亿美元的BD资金。

“我们会采取非常战略性的方式使用这些资金。大家可以期待一些补强型交易（bolt-on），规模与这些资金匹配。”辉瑞关注真正产生差异化价值的领域，重点包括肿瘤、免疫炎症、基础医疗和肥胖症，以及疫苗——尽管不易找到疫苗的外部BD机会。

诺华表示对内部产品组合有充分信心，在引入外部创新进行补充方面，会延续过去几年的做法，仍以20亿美元以下的补强型交易为主。

罗氏CEO Thomas Schinecker表示，与2022年底相比，目前公司管线的价值已经提高93%，处在历史最佳水平，接下来几年罗氏可能会推出19款药物，罗氏并不处在退无可退的位置上，压力并不太大，罗氏会做真正有意义、在财务上说得通、团队能谈好的交易。

葛兰素史克提出了“Accelerate Growth”（增长加速）计划，除了保持近期增长，还要在中长期补偿2028—2030年间失去艾滋病药物独占期带来的收入下降、实现新增长。葛兰素史克CEO表示该公司已准备好产品组合，实现400亿英镑营收的目标并不依赖外部BD。但外部BD仍很重要，葛兰素史克还会继续考虑引入经过验证靶点的资产，补充中期管线。

百时美施贵宝基于对自己“强大的后期管线”的信心，没有“任何追求交易的压力”，但仍对新靶点和新的药物递送方式感兴趣。比如，百时美施贵宝正在建立阿尔茨海默症产品组合，关注如何针对淀粉样蛋白、Tau蛋白及新靶点实现药物递送。

诺和诺德表示“对内部研发和管线非常自豪”，但或考虑通过BD引入肥胖和糖尿病共病领域资产，补强管线。吉利德表示近阶段的重点是整合新项目和平台，今年预计不再做大型收并购。

一些跨国药企对BD更积极：

礼来预计仍将在BD方保持活跃，同时坚持有纪律的方式来创造价值；

艾伯维表示仍有充分财务能力继续做BD，关注核心疾病领域的早期和后期机会；

默沙东表示已经通过“有纪律的”（disciplined）的BD增强产品组合，接下来BD仍是高度优先事项；但也在财务指引中说明，2026年指引不假设额外重大BD交易。

与中国既合作又竞争

中国的创新药行业既引发跨国企业的兴趣，也给它们带来危机感。

在8月的电话会上，赛诺菲新任CEO Belen Garijo（葛丽鹤）说，“中国与罕见病”是两大优先主题。

近期，葛丽鹤在中国访问了一段时间。“中国市场正快速演变成一个令人印象深刻的生态系统，我们必须进一步加以利用。”她说，“我的个人印象是，我们在中国有点失去了势头，现在我们必须赶上来，并从中国正在出现的创新浪潮中受益。”

在葛丽鹤看来，中国市场的吸引力体现在两方面：第一，人口规模非常大，即便定价环境很特别，赛诺菲仍可能凭特定适应症或疾病获得不错的销量；第二，赛诺菲也将加倍投入中国的创新环境，与高度创新、有意对外授权以实现全球商业化的中国公司合作。

在BD方面，赛诺菲更多考虑疾病领域战略，免疫和炎症、皮肤病和呼吸以及罕见病都是其长项，能帮助他们快速推进、加速中长期增长的项目都是可考虑的选项。葛丽鹤指出，赛诺菲传统上更多进行小规模的补强型交易，现在或有对更大规模交易的兴趣。

在阿斯利康的电话会上，苏博科也表示，基于中国的市场规模和创新潜力，他依然非常看好中国市场。他认为“保持在中国非常深入、强大的存在，让我们能够与中国企业合作，向它们学习，也学习如何与它们竞争”。

据他分析：第一，中国企业在中国的盈利能力不高、价格较低，需要与阿斯利康这种全球公司合作，以实现研发和商业化的全球化；第二，阿斯利康的奥希替尼和其他ADC药物都已在中国市场遇到激烈竞争，阿斯利康也在从中学习，如果未来中国企业实现了全球化，阿斯利康或可在全球市场中复用这些经验；同时，阿斯利康也在向中国企业学习，包括如何开发产品、推进业务等。

2026年5月，辉瑞CEO艾伯乐在一档播客采访中说，中国在早期药物研发、药品审批、知识产权保护、鼓励投资等方面，“都在光速前进”。按照现在的发展曲线，中国会在肿瘤等多个领域超过美国，“只是在一年还是两年内的问题，能够阻止这种趋势的办法已经很少”。

艾伯乐说，辉瑞正在努力利用中国的创新，中国有大量正在开发的资产，辉瑞会持续观察，发现好项目就进行授权引进。但这并非长久之计——中国企业必然想进入全球市场，而它们正在以跨国企业“一半的成本、三倍的速度”做事。

在他看来，西方药企大概还有五年时间完成转型、从而应对中国竞争，否则医药行业可能重演电动车、太阳能和电池行业的路径。他认为转型最主要的方式就是技术，尤其是AI。

“这就是我睡前和起床后脑子里一直想着的事情：中国和AI——不幸的是，还得加上政治。”艾伯乐说。