TA：利物浦和切尔西估值飙升，英超豪门财务被低估

英超夏窗的转会费还在不断上涨。到目前为止，这一窗口已经花出超过20亿英镑（27.1亿美元），而且距离关闭还有两周时间，各家俱乐部仍有继续投入引援的空间。

来自The Athletic的报道则指出，英格兰足坛头部俱乐部的价值正在飙升。芬威体育集团上周决定向包括阿米特-巴蒂亚和亚马逊创始人杰夫-贝索斯在内的财团出售利物浦38%的股份，把这一门槛抬到了新高度。这笔投资使利物浦的估值达到约55亿英镑，超过了2024年吉姆-拉特克利夫爵士入股曼联时的水平；当时曼联25%的股份估值为43亿英镑。

切尔西也在继续进行高额谈判。托德-伯利和马克-沃尔特正与共同所有者清湖资本商谈出售各自12.8%股份，外界普遍报道称，这笔交易对切尔西的估值达到50亿英镑。目前还不清楚清湖资本是否会按这个价格继续推进，但这已经超过了2022年从受制裁的罗曼-阿布拉莫维奇手中收购俱乐部时支付的23亿英镑的两倍。

这些数字已经超出了大多数行业专家的估算范围，比如《福布斯》和Sportico。另一家长期评估欧洲顶级俱乐部的国际咨询机构Football Benchmark在其2026年排名中，将利物浦估值定在39亿至42亿英镑之间，切尔西则为25亿至27亿英镑。

但投资者显然看到了不同的东西。The Athletic分析了原因。

是什么因素在推高英超顶级俱乐部的价值？

核心还是增长——既包括过去10年已经发生的增长，也包括未来仍可能出现的增长。

上赛季，英超20家俱乐部通过中央分配获得超过31亿英镑，几乎是2015-16赛季16.3亿英镑的两倍。这意味着，包括利物浦在内的头部俱乐部，如今每年的收入有望超过7亿英镑，未来几年还希望追上皇家马德里，突破10亿英镑大关。比赛日收入和商业收入也在增长。利物浦在最新财报期（2024-25赛季）的商业收入达到3.23亿英镑，是FSG2010年接手时的5倍。

不过，这并不意味着英超大多数豪门都能盈利。在收入增长赶不上转会费和工资上涨的市场里，亏损很常见。利物浦是英超最赚钱的俱乐部，但在FSG时代也只是勉强实现盈余。

朴茨茅斯大学会计与体育金融学副教授克里斯蒂娜-菲利普说：“拥有一家英超俱乐部的稀缺性，实际上正在推高价格。”

“即使在英超层面，英格兰足球俱乐部也谈不上非常赚钱。事实上，它们很可能根本不赚钱。这也是为什么，除非把一些外部因素算进去，否则这些估值很难理解。”

“如果你看体育联盟背后的投资人，很多都来自科技和类似行业。他们更多是在寻求业务分散，把资金投向一个他们认为受冲击更小、也更可能保值的行业。”

英格兰足球投资人的构成，确实印证了这种看法。过去20年，来自美国的资金大举涌入，彻底改变了英格兰足球的所有权格局。像清湖资本这样的私募基金，看到了长期回报的机会。

莱斯特大学体育金融高级讲师丹-普卢姆利表示：“推动估值的，是商业层面的东西，它超出了我们在损益表和资产负债表上能看到的内容。”

“这些美国投资者仍然认为，和美国职业联盟球队相比，英超俱乐部被低估了。他们也看到了可以挖掘的价值，无论是新的转播计划还是订阅模式，或是把全球球迷的价值变现。他们仍然看好这些市场的增长。”

这些英格兰俱乐部到底值不值这个价？

这是一个价值数十亿英镑的问题。

英格兰两大俱乐部曼联和利物浦，是《福布斯》最新全球最具价值体育球队前50名中的仅有两席。利物浦与底特律雄狮和多伦多猛龙并列第48位。外界估计，有29支NFL球队的理论价格更高。就在上周，NBA球队洛杉矶湖人以120亿美元出售给乔希-库什纳，这名投资人正是试图接手国际足联控制权的核心人物之一。

给任何体育组织定价都很复杂，《The Athletic》记者克里斯-韦瑟斯彭去年已对此做过详细分析。尽管可以使用多种公式，但与普通企业不同，足球俱乐部的估值并不成熟。

最简单的起点通常是收入倍数，再结合资产、球场和品牌等因素进行修正。一家英超中游俱乐部的估值，大致可能是其年收入的两倍；顶级俱乐部则可能达到收入的5到6倍。利物浦2026年的估值更接近年收入的8倍。至于切尔西，如果真要索要50亿英镑，估值倍数将接近10倍。

不过，无论是巴蒂亚和贝索斯入股利物浦，还是清湖资本考虑扩大在切尔西的持股，这些机会都显得很稀少。过去10年，阿森纳、曼城和托特纳姆热刺的持股结构都出现过小幅变化，但控制权从未易手。皇马、巴萨和拜仁这些欧洲豪门的架构，也让外部资本难以触及。

普卢姆利说：“这种交易并不常见。它们是世界上最排他的俱乐部之一，你有多大机会能买到其中一家俱乐部的股份，甚至直接买下整家俱乐部？”

英超其他球队也会注意到这一点。切尔西和曼联的投资设定了新的纪录，利物浦股份出售又树立了新的标杆。2021年，沙特支持的财团花3.05亿英镑收购纽卡斯尔联，如今看起来这个价格低得惊人。

菲利普补充说：“老板们看中的不只是数字，还有资本增值，也就是他们买入和未来卖出之间的差价，哪怕中间已经亏过钱。”

“这类交易肯定会让人坐直身子，想着‘也许我手里的东西还能卖得更贵一点’。这不只是足球，而是整个体育行业。体育在整个生态里仍然占据很特殊的位置，因为它是少数人们仍然愿意现场观看的东西之一。”

而这种现实，正在带来越来越高的溢价。

这些估值还会继续上涨吗？

至少在顶级俱乐部层面，看不出放缓迹象。英超已经签下多项高额转播合同，涵盖国内和海外市场，协议一直持续到2029年。欧足联也敲定了新的、条件更好的电视合作，下一赛季开始生效，一直延续到2031年。这些合同为顶级俱乐部提供了财务缓冲，即便欧冠资格竞争激烈，仍会带来一些变量。

此外，还有一些难以预测的因素，让这个问题很难给出确定答案。近年来，足球面临过多次未来威胁，比如欧洲超级联赛，而收入增长始终被视为最终目标。10年后的足球可能会完全不同，但现有老板自然会被利物浦的新投资者所鼓舞。

普卢姆利说：“当俱乐部寻求投资或出售时，谈判开始后，他们自然会把数字再往上抬一点。莱斯特城就是一个例子。他们正寻求整体收购，而作为一支英甲俱乐部，价格已经超过2000万英镑。虽然他们的基础设施很不错，而且过去10年成绩也很好，但一家第三级别俱乐部估值达到2000万英镑，还是让人觉得很夸张。”

不过，莱斯特城也说明了这种估值的上限。与美国体育不同，后者的联盟体系让球队锁定在能盈利的联赛里，英格兰足球永远都面临降级风险，以及收入缩水带来的压力，这也会让潜在买家心存顾虑。托特纳姆热刺上赛季一度险些跌出英超，一旦真的降级，他们的估值将被彻底改写。

但与此同时，也存在一些吸引人的确定性。曼联自2012-13赛季后再未赢得英超冠军，但他们拥有世界上少有的庞大球迷基础。奖杯匮乏并没有阻止这家俱乐部的价值增加，它仍然是体育界最具辨识度的品牌之一。尽管英超整体亏损不断，但在一个现场体育越来越特殊的世界里，英超仍保有某种确定性。

菲利普说：“很难预测未来我们会走到哪一步。如果看其他行业，很多人都不知道5年后会是什么样，因为人工智能出现了，世界在变化，政治局势也在动荡。”

“我们已经很久没有见过这么多变化了，而体育是少数几个，人们还能相对清楚知道它未来会是什么样子的行业。”