宇树科技登陆科创板：610亿估值“人形机器人第一股”成色几何？

8月19日，农历七夕，宇树科技（688836.SH）将在上海证券交易所科创板正式挂牌交易，成为A股市场“人形机器人第一股”。发行价150.80元/股，对应发行后总市值约609.93亿元，发行市盈率高达219.23倍——这一估值不仅远超行业平均水平，也让这场IPO从申购阶段便创下科创板两项历史纪录：网上有效申购户数约978.46万户，中签率低至0.0181%。

在打新热潮与估值争议交织之下，宇树科技的上市，既是一场硬科技资产的资本检阅，也是一次关于“成长性如何定价”的市场博弈。

发行数据：万人空巷与弃购共存

本次宇树科技公开发行4044.6434万股，占发行后总股本10%。回拨机制启动后，网上最终发行970.7万股，共产生19414个中签号码，每中一签需缴款7.54万元。以2026年A股新股首日平均涨幅276.04%、科创板新股平均463.24%测算，中一签理论浮盈可达20万至35万元区间。

然而，发行结果也显示，网上投资者弃购股数达8734股，弃购金额131.71万元。在超高热度之下，仍有部分资金对7.54万元的单签成本及200余倍市盈率心存谨慎，这一矛盾信号恰是市场分歧的缩影。

战略配售方面，最终共9家投资者获配808.93万股，占发行总数20%。全国社保基金、中国石油昆仑资本、南方电网产融、天翼资本等长期资金与产业资本现身其中。最受瞩目的是大模型公司DeepSeek，获配93.34万股（金额约1.41亿元），且锁定期长达36个月，远超同类战投12个月的惯例，释放出明确的长期协同信号。

估值逻辑：219倍PE与610亿市值的支撑与拷问

（一）横向对比：溢价明显

以8月17日收盘价计，港股人形机器人可比公司优必选市值约447.8亿港元（约385亿元人民币），越疆约114.4亿港元（约98亿元）。宇树科技发行市值已超越优必选，按2025年营收计算的静态市销率约35.89倍，而优必选、越疆分别为19.37倍、20.12倍，溢价超过七成。即便与A股通用设备制造行业约38倍的平均市盈率相比，219倍的发行PE亦属“天价”。

（二）纵向增长：爆发之后增速换挡

支撑高估值的，是宇树科技过去三年令人咋舌的业绩曲线：2023—2025年，营收从1.59亿元跃升至16.99亿元，复合增长率226.78%；归母净利润由亏损1114.51万元转为盈利2.78亿元。人形机器人业务2025年收入8.68亿元，同比暴增708.81%，占主营比例升至51.78%，首超四足机器人；毛利率从44.22%提升至60.13%。

但进入2026年，增速放缓已现端倪。上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%；净利润2.74亿元实现扭亏，但扣非净利润约2.44亿元，同比下降19.34%。公司在一季报中明确将“增速放缓及经营业绩波动”列为首要风险，原因在于研发费用、销售费用大幅增加——仅一季度研发投入即同比翻倍，主要用于具身智能大模型、运动控制算法及新品开发。

建银国际此前按2026年32倍市销率给出约1090亿元目标市值，隐含对持续高增长的乐观预期。但国新证券等机构指出，超高PE意味着市场已定价了未来数年远超行业均速的增长，一旦季度数据持续不达预期，估值回调压力不可小觑。

产业背景：人形机器人从“样机”走向“量产”的关键节点

宇树科技的上市，恰逢人形机器人行业从技术验证迈向规模化量产的关键转折期。据高工机器人统计，2025年全球人形机器人出货量约2.3万台，其中宇树以超过5500台占据约24%份额，位居前列。但竞争格局正快速演变：2026年上半年，智元机器人出货量达8400台，已超越宇树暂居行业首位；优必选、小米、特斯拉等亦在加速推进量产计划。

下游应用仍以科研教育和展示为主，工业制造、商业服务等场景的渗透率尚低，大规模商业化落地仍需时间。宇树此次募资总额超60亿元（原计划42.02亿元），其中20.22亿元投向智能机器人模型研发，11.10亿元用于机器人本体研发，其余用于新型产品开发和制造基地建设。可见，公司正从硬件制造商向“模型—整机—生态”平台型企业转型，而大模型研发投入能否转化为产品竞争力，将是估值能否维系的核心变量。

股东结构：明星资本站台，AB股确保控制权

发行前，创始人王兴兴直接持股23.82%，通过特别表决权安排，上市后合计控制约65.31%表决权，按发行价计算其持股市值约203.5亿元。外部机构中，美团系合计持股9.6488%，红杉中国7.1149%，经纬创投5.4528%，顺为资本4.4245%。腾讯、阿里巴巴、蚂蚁集团等产业资本，以及北京机器人产业发展基金、中国互联网投资基金等国资背景机构亦位列股东名册。

A/B股双层架构确保了创始团队对战略方向的长期主导，但同时也意味着公众投资者对公司重大决策的影响力有限，这一安排在科创板较为常见，但对于看重治理平衡的机构资金而言，需要持续观察。

上市首日提示：低流通盘与高波动风险

宇树科技上市初期无限售流通股仅3008.77万股，占发行后总股本7.44%。极低的流通盘极易在短期资金博弈下产生剧烈波动。根据科创板规则，上市前5个交易日不设涨跌幅限制，且首日即可作为融资融券标的，杠杆资金可能进一步放大股价弹性。

公司公告已明确提示“流动性不足风险”及“切忌盲目跟风‘炒新’”。值得关注的是，8月17日，宇树科技发布了新款人形机器人“超人”，腿长0.85米、跳高2米、极限速度12.66m/s，多项指标超越人类纪录，显然是为上市预热的技术展示。但技术亮点与商业化落地之间仍存距离，投资者需理性区分“题材热度”与“财务基本面”。

机构视角：长期价值与短期风险并存

综合多家券商观点，乐观方认为宇树科技代表了中国在具身智能领域的核心资产，赛道空间广阔，先发优势明显，且已实现盈利，较同业未盈利公司更具安全边际。谨慎方则强调，当前估值已透支未来数年增长，行业竞争加剧、研发转化不确定、毛利率承压等因素可能令业绩波动加大。

南开大学金融学教授田利辉评价称，宇树登陆科创板标志着A股硬科技图谱从“数字智能”向“物理智能”的跃迁。但这一跃迁能否顺利兑现，取决于公司能否在持续高研发投入的同时，保持营收增速、拓宽应用场景、维持毛利率稳定。

从申购阶段的万人追捧，到上市前夕的估值争议，宇树科技注定成为2026年资本市场的一个标志性事件。它既承载了投资者对人形机器人产业化的美好愿景，也考验着市场对超高估值成长股的定价理性。

七夕上市，浪漫之余，终须直面数字与业绩的检验。对于普通投资者而言，与其追逐首日可能出现的脉冲式涨幅，不如冷静审视公司的季度财报、出货量数据、研发转化进度等硬指标——毕竟，真正的价值从来不在上市首日的K线里，而在未来数年的经营实绩中。

（本文基于公开信息及机构研报整理，不构成投资建议。市场有风险，入市需谨慎。）