创新药修复窗口正在开启，未来行情值得期待

近期，创新药、CXO概念板块持续走强，成为市场关注的焦点。8月第一周，医药板块掀涨停潮：恒生港股通创新药指数周内+6.1%，中证创新药产业指数+7.9%，与半年报业绩预喜形成共振。回顾2026年上半年，板块整体震荡下行，公募持仓比例跌至近五年相对低位。但近期行情的启动，恰恰印证了之前“底部区域、等待催化”的判断——当前创新药板块催化剂或正在兑现，修复窗口有望开启。

（以上仅为对创新药相关指数过往表现的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。）

一、上半年基本面与估值走势背离，筹码结构释放积极信号

产业基本面持续向好，但上半年估值反而有所回落，这种“价格与景气背离”或意味着创新药板块筑底修复潜力正在积蓄。近期板块企稳回升，印证了上半年估值回调后或已触及周期相对底部，未来有基本面因素长期支撑向上趋势，板块行情持续可期。

（一）基本面维度：行业全链条景气上行

上半年行业持续高景气，BD出海规模持续增长改善创新药企现金流，使企业有充足的资金投入研发，带动CXO企业订单需求增长，实现正向循环。

BD出海规模持续增长，且含金量提升。2026年1-7月创新药对外授权总额达1075亿美元，达到2025年全年总额的80%。交易质量也在提升——头部跨国药企（MNC）已成为中国创新药资产的第二大受让方，交易模式从传统License-out向共同开发、联合商业化升级。

图：2024-2026年逐月累计中国创新药对外授权交易总额（亿美元）

（数据来源：Insight，截至2026年7月31日）

业绩正在兑现，且已开始催化行情。2025年年报显示，多家港股创新药企首次实现报表盈利，2026年中报预喜企业占比超八成。港股通创新药成份股合计预期净利润到2028年持续上升，2026年预期增速达38%。

CXO企业中报业绩增长超预期，成为板块修复行情的首个催化剂。CXO企业为创新药企提供从研发到生产的全链条外包服务，是创新药的前瞻指标。CXO企业营业收入自2024年后加速增长，2026年一季度同比增长率达28%，年度净利润一致预期大幅上调至48%。

上周末，CXO板块基本面迎来边际利好，进一步确认修复趋势:

其一，药明康德上调全年业绩指引，超市场预期，验证CXO全行业需求回暖。

其二，药明康德挑战美国国防部1260H认定成功。1260H是生物安全法案的核心基础，这一进展显著缓解了此前市场对国际关系压制CXO板块的担忧，政策风险溢价有望回落。

图：2022-2027年港股通创新药指数成份股净利润合计（亿港元）

（数据来源：Wind，其中2026和2027年为万得一致盈利预期数据，截至2026年8月5日）

图：2024-2026年CXO板块按季度营业收入同比增长率（单位：%）

（数据来源：Wind，口径采用申万港股医疗研发外包成份股营业收入数据，截至2026年8月5日）

（二）上半年估值复盘：创新药板块经历回调，趋势与基本面背离

尽管上半年行业基本面并未出现明显不利因素，板块估值却经历了一轮回调。2025年受BD出海交易爆发和政策利好预期释放影响，市场情绪高涨，港股通创新药指数市销率（P/S）分位数一度触及94%的历史高分位，而目前市销率水平已回调至相对合理区间。

这其中包含同期科技板块行情高企导致的资金虹吸影响，但更主要的是市场情绪调整。上半年中报业绩未出，交易里程碑能否落地尚不确定，缺乏明确催化因素，因此估值短期回调属于正常波动，而非基本面的实质变化。

简言之，上半年板块的下跌反映了估值逻辑的变化：从“炒情绪”转变为“交作业”。市场不再为预期叙事买单，而是需要看到实打实的业绩。近期在半年报业绩催化下的板块修复，恰恰印证了这一点。

（三）筹码维度：机构仓位触底，卖盘压力充分释放

从资金结构来看，机构对生物医药持仓已达历史相对低位。上半年机构配置医药生物板块比例达到历史相对低点；主动公募剔除医药主题基金后，全市场医药配置比例仅2%，创下近5年新低。

在板块景气上行的背景下，持仓低实际上是利好信号。机构持续减仓后，剩余可抛售筹码极少，资金集中踩踏的下跌风险相应有所降低。

图：2021年至今公募基金医药生物板块配置比例走势

（数据来源：Wind，截至2026年6月30日）

二、后续能走多远？业绩逐步兑现，市场存在补涨空间

总体来看，综合基本面、估值和筹码三重维度交叉验证，上半年创新药板块大概率处于相对低位区间，估值逻辑已从情绪驱动转变为业绩验证驱动。近期板块企稳回升，修复窗口正在打开，短、中、长期业绩逐步兑现：

短期（7-8月）：A股CXO企业和创新药企半年报集中披露，当前预告31家创新药企多数利润改善，正式财报正在确认高增长，板块估值已开始修复。

中期（9-11月）：新版基药目录9月落地，创新药基层放量预期在Q4体现；年底医保谈判调整，进一步拓宽药品支付端空间。下半年临床数据读出节点密集，包括ESMO、CSCO等行业会议将在9-10月集中召开。ESMO摘要已经公布，中国47项口头报告入选，达预期的临床数据预计将为板块修复带来显著催化。

长期（未来3-5年）：多数出海管线研发阶段处于临床II期及更早，随着临床数据读出、海外里程碑付款陆续到账，企业盈利中枢将持续上移，基本面支撑力不断增强。

放眼全球，美股XBI生物科技指数近一年涨幅高达76.5%，是名副其实的牛市。反观A股、港股创新药板块，机构仓位、市场情绪在经历上半年调整后来到历史低位。一旦机构资金进一步回流，补涨空间仍然可观。在估值逻辑转为理性的大背景下，后续修复节奏将与业绩实际落地情况密切相关。

三、相关产品

创新药个股高度依赖临床数据，单款管线临床失败、海外合作终止都会带来巨大股价波动，研究门槛极高。对于普通投资者，通过指数ETF布局赛道整体，或能有效分散单一药企的研发、商业化不及预期风险，同时把握行业长期成长红利。

对应两只跟踪标的：

易方达恒生港股通创新药ETF（159316），联接基金A/C：024328/024329

跟踪恒生港股通创新药指数，指数100%覆盖港股创新药企业，支持T+0交易，聚焦纯粹创新药成长主线，历史上的收益弹性相对更大。

易方达中证创新药产业ETF（516080），联接基金A/C：019666/019667

跟踪中证创新药产业指数，成份股80%创新药企+20%CXO，覆盖研发和生产全产业链，波动相对平滑，有望充分受益于创新药全产业链发展的增量红利。

风险提示：

本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。指数基金存在跟踪误差风险，过往业绩不代表未来表现。需注意，板块修复行情的持续性仍取决于后续催化剂兑现节奏，若半年报不及预期、降息进程推迟，修复行情可能延后或反复。请结合自身风险承受能力审慎投资。

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。