上海
一、昨日伦铜逼仓复盘：LME库存告急与完整证据链
逼仓的核心逻辑，是少数市场主体集中掌控可交割现货，合约临近到期时空头难以完成实物交割，只能被动接受对手报价。本轮行情的直接导火索，便是LME可交割、可直接提货的注册仓单快速枯竭。
LME铜总库存自4月中旬高点402625吨持续去库，至8月14日回落至204975吨，较高点累计下滑49.1%。其中代表有效可交割库存的注册仓单，从4月高点358450吨大幅下行至94875吨，降幅达73.5%，跌破10万吨关键心理关口；而注销仓单（已完成注销、等待提货出库的现货）升至110100吨，占总库存比重达到53.7%。这就意味着，交易所超半数库存已被锁定，随时可被提货运离仓库，市场实际可用于交割的自由库存极度紧缺。表面上LME仍保有20.49万吨总库存，但真正能够用于交割的注册仓单仅余9.48万吨，而LME8月合约的实物交割提示日就在8月19日。
价差端同样印证现货紧张，8月14日LME铜CASH‑3M合约价差扩大至411美元/吨，近月升水持续走阔。注册仓单快速下探叠加注销仓单占比过半，是LME历史逼仓行情的典型前置信号，空头交割、现货商调货的可用可交割金属已经捉襟见肘。受此驱动，伦铜盘面最高冲高至14396美元/吨，沪铜同步拉升，一度触及109780元/吨。
二、铜去哪里了？并非全球缺铜，只是LME仓库没铜
需要厘清一个关键误区：本轮紧张并非全球层面铜资源短缺，紧缺的仅仅是LME体系内可供交割的现货库存，大量精炼铜正持续向美国市场转移。
2024年美国启动精炼铜232调查，市场形成较强的关税落地预期。商务部提案建议2027年征收15%进口关税、2028年进一步上调至30%，但白宫已经逾期约7周仍未发布最终裁定。在抢关备货的驱动下，全球贸易商主动调配货物流向，COMEX‑LME持续维持约600美元/吨的跨市价差，高价差直接吸引货源流入美国。数据层面也印证这一流动：美国7月精炼铜进口达20万吨，创下12年新高；COMEX铜库存攀升至73.5万短吨，年内增幅50%，刷新阶段高点。
只要市场“关税即将落地”的预期没有被证伪，COMEX与LME之间的跨市价差就易维持高位，继续引导全球可交割铜流向美国仓库。铜并没有凭空消失，只是从LME这个全球核心定价中心，流向出价更高的美洲市场，由此带来LME仓库可交割资源被持续抽空的局面。
三、行情散场了吗？逼仓情绪退潮，但风险尚未完全出清
逼仓属于典型的存量博弈行情，博弈的终结一般只有两种路径：要么市场某一方头寸承压被动认输，要么出现重大外部变量打破现有僵局。结合盘面与库存的最新信号判断，本轮LME逼仓最极端、最激烈的阶段大概率已经告一段落，核心佐证就是部分隐形货源转化为显性可交割库存，伦铜、沪铜也同步回落到逼仓启动之前的价格区间。库存数据也印证了这一变化：8月17日LME总期货库存较8月14日回升2850吨，注册仓单环比增加8200吨，注销仓单占总库存比重回落4个百分点至50.4%，被锁定的现货占比有所下降，市场可交割货源紧张局面得到一定缓解。
不过情绪缓和不等于风险完全解除，最大的外部不确定性仍来自白宫的关税裁定。目前该决议已经逾期7周，落地时间难以预判。如果最终否决精炼铜加征关税，COMEX‑LME跨市价差将快速收敛，中长期来看，此前大量囤积在美国的库存将逐步向外回流，带动近月现货升水收缩，铜价也存在进一步降温的可能。
短期来看，8月19日的LME8月合约交割提示日仍是关键时间窗口，留给空头调整头寸的时间已经十分有限，交割节点前后，任何消息都容易被市场放大，波动风险依旧不能忽视。即便本轮逼仓行情逐步退潮，精炼铜本身供需基本面依旧偏强，铜价整体仍具备高位运行的支撑。
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