三得利半年报：增收不增利，酒类业务利润下滑24.6%

近日，三得利（Suntory）发布2026年上半年业绩报告。报告期内，集团收入恢复增长，但利润端未能同步改善。其中，酒类业务收入仅略高于去年同期，营业利润却下滑近四分之一。

2026年上半年，三得利实现含税收入1.7332万亿日元（约合人民币728亿元），同比增长7.1%；营业利润为1263亿日元（约合人民币53亿元），同比下降2.6%。酒类业务实现含税收入6536亿日元（约合人民币275亿元），同比微增0.2%；营业利润降至539亿日元（约合人民币23亿元），同比下降24.6%。

从业务结构来看，集团收入增长主要由饮料食品业务和日本国内酒类业务带动。与此同时，美国等主要海外市场仍面临消费放缓和渠道库存调整，日本市场及部分威士忌品牌的增长未能完全抵消这些影响，酒类业务呈现出明显的增收不增利。

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酒类收入微增，利润下滑近四分之一

具体来看，2026年上半年，三得利集团酒类业务实现营收（含酒税）6536亿日元（约合278.3亿元人民币），同比微增0.2%。与2025年上半年下降1.8%相比，收入由降转增。不过，剔除酒税后的收入为4893亿日元，同比仍小幅下降约0.5%。由此来看，酒类业务更接近止跌企稳，尚未出现明显回升。

三得利表示，酒类业务利润下降，主要受到重要海外市场环境转弱等因素影响。其中，美国市场消费继续放缓，经销商也在调整库存，进而影响三得利的出货及利润表现。

不过，海外市场并非全部下滑。亚太市场整体表现高于去年同期，三得利控股的印度本土威士忌品牌Oaksmith保持增长，全球免税渠道的表现也较为强劲，成为海外酒类业务中的主要支撑。由此来看，三得利酒类业务的压力更多集中在美国市场，而不是所有海外市场同步走弱。

值得注意的是，三得利在2025年上半年报告中曾将中国列为支撑酒类销售的重点市场之一，但在今年的报告中没有单独提及中国，也未披露中国市场的收入或销量变化。

值得注意的是，去年同期三得利集团确认了约59.67亿日元的子公司及联营公司股权处置损失，其中包括出售ASC精品酒业股权带来的影响。2026年上半年，集团没有再次确认此类股权处置损失。

在这一一次性影响消失的情况下，酒类业务营业利润仍下降24.6%，说明今年的利润压力已不能再简单归因于股权出售，而是更多来自海外市场消费放缓、渠道去库存等经营层面的因素。

从品牌表现来看，日本市场仍是三得利酒类业务中相对稳定的部分。威士忌方面，角瓶和Torys在日本市场的销量均高于去年同期；海外市场中，响、山崎和季（Toki）等日本威士忌品牌的销量同样实现增长，印度威士忌Oaksmith也保持较好表现。

今年4月1日起，三得利在日本市场调整了响、山崎、白州等部分威士忌，以及烧酒和进口葡萄酒的出厂价格。三得利此前表示，此次调价主要是为了应对包装材料、原材料及采购成本上涨。

由于此次调价在上半年仅覆盖4—6月，财报也没有单独披露其对收入和利润的影响，目前还难以判断提价能否明显缓解成本压力。

除威士忌外，三得利在日本市场的多个酒类品类也保持增长。啤酒方面，三得利生啤（Suntory Draft Beer）销量同比增长12%，主要得益于产品及包装更新，以及与J联赛开展的推广活动；金麦（Kin-Mugi）销量也高于去年同期。

预调酒RTD（Ready-To-Drink）方面，三得利旗下“-196”品牌在日本市场的销量同比增长10%。在海外市场，该品牌通过扩大销售区域和增加营销投入，销量同样高于去年同期。

葡萄酒方面，三得利无添加抗氧化剂美味葡萄酒（Sankaboshizai Mutenka no Oishii Wine）品牌销量同比增长9%。

尽管上半年利润仍然承压，三得利也没有调整2026年全年业绩预期。对于截至2026年12月31日的财年，三得利预计实现营收（含酒税）3.58万亿日元（约合1523.9亿元人民币），同比增长4.3%；营业利润2800亿日元（约合119.5亿元人民币），同比增长26.6%；归属于公司所有者的利润1150亿日元（约合48.9亿元人民币），同比增长32.8%。

按照全年目标扣除上半年实际业绩，三得利下半年仍需实现约1537亿日元的营业利润，高于上半年的1263亿日元。这意味着，下半年不仅要保持收入增长，利润端也需要明显改善。

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进口量微增、均价下滑，日威仍在调整

虽然三得利财报显示，山崎、响等日本威士忌品牌上半年在全球市场保持增长，但具体到中国市场，日威仍处于价格调整和库存消化阶段。进口端呈现量增额减，高年份产品继续挤出溢价；部分中端行货则在品牌方加强渠道管理后，出现短期企稳迹象。

中国海关总署数据显示，2026年上半年，日本威士忌进口量为62.05万升，同比增长2.63%；进口额为1346.20万美元，同比下降24.14%；进口均价由去年同期的29.35美元/升降至21.69美元/升，降幅达到26.08%。前期高涨的价格泡沫仍在持续挤出，日威价格进一步回归理性。

日本威士忌进口量能够保持小幅增长，一方面是因为山崎、白州、响等核心品牌在国内仍有一定的消费基础；另一方面，部分进口商若有一定的补货，也会对进口量形成支撑。由于日威的进口规模相对有限，少数品牌集中到货，就可能对整体数据产生较为明显的影响。

进口均价下降，则更多反映了进口结构的变化。随着高年份、高单价产品需求降温，进口商减少了相关产品的采购，常规款和中端产品在进口中的占比相应提高，拉低了进口均价。

针对国内市场，山东洋酒经销商胡伟兵告诉烈酒商业，其经营的部分高年份产品已经较高点明显回落。“山崎18年现在一瓶5000多元；白州18年目前约为5600元一瓶，响21年则在4799元左右，几乎没有经销商会囤货了。”

相比之下，三得利旗下入门级和常规流通产品的价格相对稳定。烈酒商业在京东三得利官方旗舰店看到，700毫升装三得利角瓶售价约为129元/瓶，700毫升装三得利知多售价约为292元/瓶，相关页面均显示“已售9万+”。

这类产品更多面向日常自饮和调酒消费，对收藏、投资需求的依赖较小，因此价格波动也明显小于高年份产品。这也在一定程度上解释了为何日威进口量有所增长，但进口额和均价却出现下降。

值得注意的是，三得利还在国内行货渠道采取了稳价措施。据多名经销商透露，今年4月前后，三得利曾在杭州组织国内主要经销商召开专题会议，围绕行货市场的价格秩序进行沟通，并针对不同产品提出最低渠道价格线，希望减少经销商低价抛货，避免价格继续下探。

南京洋酒经销商张华表示，经过前期连续调整，目前三得利日威在线下行货渠道的价格已经基本稳定。“最近一段时间，日威的价格没有明显下降，山崎12年设定的底线出货价约为1340元，我目前从上游拿货的价格是1290元左右，整体差距不大。”

但也有经销商指出，目前的稳定的主要是国内行货，线上平行进口等产品的价格依旧比较低，也会对行货体系造成冲击。“像山崎12年，一些非官方渠道的售价只有1100元左右，价格差200元左右，现在的日威消费者更加理性，购买前普遍会在多个平台比价，这种价差会直接影响线下渠道的成交。”

吉林一名酒类经销商曹新告诉烈酒商业，公司已经近四年没有补充山崎的行货，目前库存可能只剩下数箱，因此近期的渠道稳价措施对其影响不大。“我们进的很少，市场上出货更多的是水货，行货在价格上没有优势，终端动销也比较慢。”

山东某酒业公司负责人李证国则表示，目前日本威士忌的整体需求已经较高峰时期明显下降，消费者关注度逐渐分散，渠道采购量也随之减少。“以前一些经销商担心产品继续涨价，会提前囤货，现在大多是有订单以后再采购。市场热度下降后，大家首先考虑的是库存周转。”

*部分受访者为化名