北京
来源：上海证券报
◎记者 张欣然
7天期逆回购连续第5个工作日“零投放”，但公开市场流动性投放并未缺席。
8月17日，央行根据公开市场业务一级交易商的需求，将7天期逆回购操作量设为零，同时开展5655亿元隔夜逆回购操作。当日有3670亿元逆回购到期，公开市场实现净投放1985亿元。
这是自8月11日以来，央行连续第5个工作日未开展7天期逆回购操作。受访人士认为，7天期逆回购“零投放”主要与银行体系流动性较为充裕、一级交易商短期资金需求较弱有关。与此同时，隔夜逆回购接续投放，显示央行正在根据税期等短期扰动因素灵活调节流动性。判断政策态度是否发生变化，不能只看7天期逆回购这一单一工具，还需观察中长期流动性投放、大行资金融出及资金利率走势。
7天品种连续“归零”
7天期逆回购连续5日“零投放”并不常见。
天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣对上海证券报记者表示，2024年以来，7天期逆回购“零投放”此前共出现3次，分别为2024年8月7日、2026年6月3日至4日和2026年8月11日。前两轮投放空窗期均未超过两个工作日，本轮持续时间相对更长。
央行公告措辞的变化也引起市场关注。在正常开展操作时，央行通常表示“全额满足了一级交易商需求”，7天期逆回购暂停后，公告则调整为“根据公开市场业务一级交易商的需求，操作量为零”。
国泰海通证券研报认为，“地量投放”与“暂停投放”有所不同。前者在于投放多少，后者则涉及是否投放，因此市场需要继续观察其持续时间及资金面的后续变化。
7天期逆回购“零投放”并不代表央行停止向市场补充流动性。8月14日，央行开展3490亿元隔夜逆回购，并以等量续作方式开展1万亿元6个月期买断式逆回购。8月17日，隔夜逆回购操作规模进一步增至5655亿元。
一边是7天期品种连续“归零”，另一边是隔夜工具接续投放，这表明央行正在根据市场需求调整流动性供给的期限和节奏，公开市场操作更加灵活、精准。
流动性充裕提供操作基础
从原因看，7天期逆回购实行数量招标后，操作规模更多取决于一级交易商的实际资金需求。银行体系流动性较为充裕，是“零投放”能够持续的基础。
谭逸鸣表示，历次7天期逆回购“零投放”均出现在流动性相对充裕的窗口。近期DR001主要运行在政策利率附近，资金面虽边际收敛，但尚未出现明显紧张，市场对7天期央行资金的需求相对有限。跨月资金需求消退后，大行负债状况趋于稳定，也是7天期逆回购操作量下降的重要原因。当银行并不缺少短期头寸时，央行可以让前期投放的短期资金自然到期，避免资金过度淤积。
更深层次的原因在于，流动性、银行负债与实体融资之间的关系正在发生变化。业内人士表示，过去信贷需求较强时，增加资金供给能够推动银行扩表，并进一步转化为贷款投放。当前金融政策更加注重信贷质量和效率，在合意贷款资产不足的情况下，持续增加短期资金供给未必能够有效推动信用扩张，反而可能加剧资产配置竞争和净息差压力。
与此同时，本轮“零投放”仍带有一定观察意味。兴业证券研报认为，与4月至5月资金面自发宽松时期相比，当前部分大行的负债冗余有所下降，长端利率也处于较低位置，因此不能完全排除央行借助短期操作对资金价格和债券市场单边预期进行适度引导的意图。
中长期工具与大行融出成观察窗口
7天期逆回购连续“零投放”将持续多久，成为市场关注的重点。
财通证券研报认为，判断公开市场操作的信号意义，关键不在于单日投放量，而在于银行负债状态及长短期限工具是否同向回笼。如果短期资金到期回笼，而隔夜逆回购和中长期工具继续提供支持，则更多体现为流动性期限结构调整，主要目的在于引导资金价格，而非收紧流动性总量。
“从目前操作看，8月6个月期买断式逆回购实现1万亿元等量续作，月中税期又通过隔夜逆回购实现净投放，尚未出现长短期限工具同步回笼的情形。”有资金交易员说，这意味着，当前更接近按需投放和精准调节，而非流动性环境全面收紧。
对于债券市场而言，7天期逆回购连续“零投放”可能在短期内扰动市场情绪，但其影响仍取决于资金面是否实质性收紧。谭逸鸣表示，随着货币政策框架向价格型调控转型，市场需要弱化对单次操作量的关注，更加重视短端利率运行情况。
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