申万宏源换帅：黄昊在任五年利润呈“V”形，投行债券业务“双C”待解

8月14日，申万宏源（000166）完成了一次高管交接。当天，公司收到黄昊的书面辞职报告，因“工作安排原因”，黄昊一次性辞去副董事长、董事、董事会战略与ESG委员会委员、风险控制委员会委员、总经理，以及执行委员会副主任、委员等全部职务。辞职后，他将不再担任申万宏源及所属子公司的任何职务。

就在同一次董事会上，公司聘任黄建军为总经理、执行委员会委员及副主任，并提名其为执行董事候选人。截至目前，公开公告并没有披露黄昊的下一站去处。

总经理再现国资体系内部交棒

黄昊出生于1973年，履历最鲜明的标签并不是投行、经纪或自营交易，而是长期在金融管理和国有金融资本平台任职。

1999年从清华大学获得硕士学位后，黄昊进入国家外汇管理局政策研究处工作；2005年开始进入中央汇金，先后在资本市场部、银行机构管理部门、证券机构管理部门、综合管理部等多个岗位任职，历任副主任、主任等职务。在汇金任职期间，他还曾兼任国泰君安董事、国家开发银行董事、国开金融董事等职；2020年，黄昊又短暂担任中金公司（601995）非执行董事；同年12月，他离开中央汇金体系的一线管理岗位，出任申万宏源总经理。

因此，与很多从营业部、投行条线、资管或者自营业务一路做到总经理的券商高管相比，黄昊更接近一名拥有金融监管研究、股东管理和国有金融资本运营经验的管理型干部，这也与申万宏源本身的特殊股东背景相匹配。

2020年12月18日，申万宏源原总经理徐志斌因工作变动辞职，公司随即聘任黄昊为总经理，徐志斌离开申万宏源后将赴中央汇金出任副总经理，而接替徐志斌的黄昊，此前正是中央汇金证券机构管理部门负责人之一。

六年后，相似的人员流动再次出现。接替黄昊的黄建军出生于1969年，早期曾在中国信达（01359）、中国建设银行（601939）等机构工作，此后长期任职于中国建银投资。2010年至2020年间，他先后负责资本市场、战略、运营、财务等工作，2020年12月至今年8月则担任中国建银投资党委副书记、执行董事、总裁。

从黄昊的中央汇金经历，到黄建军十余年的中国建银投资履历，申万宏源总经理职位的这次交棒，更像是带有国有金融资本体系内部干部流动和管理延续的色彩。

黄昊任期五年，利润先降后升

从黄昊离任时的财务数据来看，他交出的成绩单并不差。

2025年，申万宏源实现营业收入242.56亿元，归母净利润95.07亿元，同比增长82.46%，归母净利润甚至已经略高于2021年的93.98亿元。2026年一季度，公司继续实现营业收入59.28亿元、归母净利润23.56亿元，同比分别增长11.72%和19.15%。

但如果把时间拉回黄昊上任之初，这五年的利润曲线远没有如此平稳。2021年，申万宏源归母净利润达到93.98亿元，同比增长21.02%；到了2022年，这一数字下滑至27.89亿元，同比下降70.32%，营业收入也降至206.10亿元，同比下降39.93%。2023年，公司归母净利润恢复至46.06亿元，同比增长65.16%；2024年进一步回升至52.11亿元，直到2025年才重新突破90亿元。

投资交易相关收益成为2025年业绩增长的重要推动因素。申万宏源当年投资收益（含公允价值变动损益）合计149.35亿元，同比增长34.31%，增加38.15亿元，公司解释称，增长主要受市场影响，权益类金融资产投资收益同比增加。

另外，手续费及佣金净收入为84.77亿元，同比增长26.97%。其中，证券及期货经纪业务手续费净收入达到59.93亿元，同比增长30.20%；投行业务手续费净收入12.13亿元，同比增长24.64%；资产及基金管理业务手续费净收入则同比下降7.81%至7.34亿元。

也就是说，申万宏源2025年的利润恢复当然有财富管理、经纪业务回暖的贡献，但投资收益及公允价值变动依然是极为重要的增量来源。

但与此同时，也说明黄昊离任时的95亿元利润中，包含较强的资本市场景气度和资产价格上涨弹性。未来真正检验申万宏源经营质量的，是能否把经纪、财富管理、投行、资管等客户型业务变成更稳定的收入来源，这也是黄建军接手之后要面对的第一张考卷。

投行、债券业务评价获“双C”

黄昊任期内另一条值得关注的线索，是申万宏源证券近年来持续出现的合规和执业质量问题。

2024年2月，监管部门曾针对申万宏源证券债券承销业务采取责令改正措施，涉及债券承销尽职调查和受托管理履职不到位等问题。随后在3月，上海证监局又因其境外子公司管理存在不足出具警示函，包括未有效跟踪重大决策执行情况、关联交易管理不清晰、风险限额超限后处置不到位，以及部分董事、高管和关键岗位人员离任时未按规定开展审计或审查等。同年5月，申万宏源证券再次收到上海证监局警示函，这一次指向网络和信息安全，公司被指出在信息技术风险评估、投资者个人信息管理、安全审计以及已知安全漏洞整改等方面存在不足。

到了2025年末，中国证券业协会公布年度证券公司投行业务质量评价结果，申万宏源投行业务被评为C类；同期公布的证券公司债券业务执业质量评价中，申万宏源同样为C类，对于一家头部综合券商而言，无疑值得警惕。

与此同时，2025年10月，黄昊在金融街论坛年会上公开谈到申万宏源的治理与ESG建设时，曾将合规稳健视为国有金融机构发展的基础，并披露公司MSCI ESG评级已从2021年的CCC提升至2025年的A。

这也体现了黄昊任期后半段申万宏源面临的现实：公司盈利水平明显修复、ESG评级持续提升，但具体业务条线的合规管理和执业质量仍有短板需要补齐。

黄建军接棒之后，这位在中国建银投资工作十余年的金融国资系统老将，将如何把行情驱动的盈利弹性，转化为更稳定的客户业务能力，同时修复投行、债券等业务条线的执业质量，财中社将持续关注。