AI牛市进入“兑现时代”! 大摩、小摩齐看标普8000点，半导体与韩国股市暴力反攻验证“盈利主升浪”

智通财经APP获悉，自8月以来在半导体板块与广义上AI算力基础设施主题主导的科技股大举反弹背景之下，近期全球股票市场的剧烈波动率正在迅速消退，华尔街两大金融巨头——摩根士丹利与摩根大通近日更是默契发布研报称，推动标普500继续上行的第一驱动力正在从估值扩张，切换为盈利上修+AI商业化兑现。摩根大通(即“小摩”)上周将2026年末目标从7800点上调至8000点，并上调今明两年EPS盈利轨迹。摩根士丹利(即“大摩”)此前同样将2026年目标提高至8000点、12个月目标提高至8300点，且明确表示上调主要来自盈利而非估值。目前至少有七家华尔街机构预计标普500将在2026年底达到8000点。

随着盈利预期驱动的标普500指数迈向8000点正在成为新的多头共识，这与7月AI算力基础设施主题去杠杆后的价格行为形成强烈共振：费城半导体指数从6月22日高点至7月29日低点一度暴跌近29%，随后从低点迅速反弹约20%;韩国基准股指KOSPI则在7月30日低点后仅约两周便反弹近22%，重新进入技术性牛市。

韩国7月暴跌包含极强的杠杆ETF与强制去仓因素，杠杆产品规模曾从约500亿美元降至170亿美元;而AI Memory(AI驱动的存储芯片超级牛市)基本面并未同步坍塌，行业仍在讨论DRAM/HBM供给紧张及2027年需求缺口。因而这轮AI主导的牛市行情越来越符合“去杠杆——市场仓位重置——重新承担风险——FOMO情绪愈发升温”的正反馈，而不像一轮AI盈利周期见顶后的死猫反弹。

另一华尔街金融巨头Citadel给出的资金流证据则说明，这轮反攻已经从“基本面修复”进一步进入“买盘自我强化”阶段。其官方8月报告显示，标普500二季度EPS增速约33%、盈利上修路径为至少2000年以来最陡之一;与此同时指数创纪录高位，但12个月远期P/E却从去年10月约23.1倍降至20.1倍，即迄今主要是盈利扩张而不是Multiple Expansion(估值/市盈率倍数扩张)在推高指数。

从“买铲子”进入“谁用铲子挖出利润”：AI投资的终极指标变成ROIC与自由现金流

摩根大通已将其2026年标普500指数目标点位从7800点上调至8000点，理由是第二季度财报季表现异常强劲，而且越来越多证据显示，规模庞大的人工智能投资正在转化为更强劲的企业经营表现。该行同时上调了2026年和2027年的盈利预测，不过，居高不下的利率、地缘政治风险以及资本市场庞大的新增供给，仍然限制着其对估值倍数的假设。

随着87%的标普500指数成分股已经公布业绩，由Dubravko Lakos-Bujas领导的摩根大通策略师团队表示，盈利图景“依然强劲，而且这种强势广泛分布于多个行业”。

这种强劲表现促使该行将2026年每股收益(EPS)预测上调至365美元，意味着较上一年增长35%。这一预测也高于当前市场一致预期的358美元。对于2027年，摩根大通则将EPS预测上调至420美元，意味着在此基础上再增长15%。

异常强劲的盈利增长中，有一部分来自上市公司所持有的私营企业投资价值上升。摩根大通策略师团队预测，根据2026年上半年记录的相关估值调整，这些估值变化约为标普500指数EPS贡献了18美元。

剔除这一影响后，2026年正常化EPS约为347美元。即使按照这一调整后口径计算，盈利同比增速仍然达到约28%，凸显出AI驱动的企业盈利能力的底层强劲程度。

本轮财报季最重要的变化之一，是市场围绕超大规模云计算企业人工智能投资的讨论正在发生转变。

投资者越来越多地把关注重点从AI资本支出的规模，转向这些支出能否创造具有吸引力的投入资本回报率(即ROIC)。摩根大通认为，最新业绩已经提供了令人鼓舞的证据，表明商业变现正在开始出现。

摩根大通表示，其中最强有力的例子来自谷歌、亚马逊和微软，其“更强劲的云业务增长、订单积压扩张以及经营现金流可见性改善，成功跨越了投资者此前设定的高预期门槛”。

摩根大通强调，北美科技巨头们云计算业务增速提供了一些最清晰的证据，表明AI投资正在转化为更强劲的客户需求。

亚马逊旗下云计算业务AWS营收同比增速加快至37%，微软Azure云计算业务营收增长43%，谷歌旗下云计算业务Google Cloud表现最为强劲，营收创纪录增长82%。

订单积压同样大幅扩张。Google Cloud订单积压较上一季度增加520亿美元，达到5,140亿美元。AWS订单积压达到4,960亿美元，环比增长36%，并达到一年前水平的近2.5倍。随着这些超大规模云计算巨头们继续大举投资新增产能，这些数字为其未来营收与利润提供了相当可观的可见性。

这也是为什么摩根大通能够在AI CapEx奔向2026年约9,000亿美元、2027年超过1.2万亿美元的情况下，仍然提高指数盈利预测;它真正押注的是“AI CapEx ——云营收——订单积压(Backlog)——营业利润”的商业闭环，而非单纯押注GPU出货量。

摩根士丹利则把这一逻辑再推进一步：下一阶段Alpha正在从AI基础设施供应商向AI采用者(AI Adopters)扩散——真正能够利用AI提高劳动生产率、压低成本、扩大利润率并形成现金流的公司，可能比单纯拥有“AI概念”的企业获得更高估值。由Michael Wilson领导的摩根士丹利策略师团队认为，投资者也正在变得更加挑剔，越来越愿意奖励那些能够把盈利增长与强劲自由现金流以及运营效率结合起来的企业。

这也是摩根士丹利为什么中长期更偏好Hyperscalers(即云计算超级巨头们)而非单纯AI半导体等算力相关股票标的。芯片股仍然可可能在7月动量清算后重返战术性上涨轨迹，但云计算巨头们同时拥有既有现金牛业务+AI基础设施+模型/平台+客户分发渠道+未来AI货币化可选性，风险收益比更加完整。摩根士丹利近期仍在强调市场正在由牛市早周期进入中周期，牛市权重领导权从单纯高Beta进一步向“盈利质量+现金流”扩散。

牛市没有离开科技，但正在从“科技独舞”升级成盈利扩散：“高质量”才是下一阶段真正的稀缺资产

摩根大通提供的是当前AI牛市最重要的多头证据：AWS、Azure、Google Cloud的高AI相关营收增长与数千亿美元订单积压，开始证明AI资本开支不是纯粹的成本黑洞，而是在向可见营收转化。这也是为什么该行能够在AI CapEx奔向2026年约9,000亿美元、2027年超过1.2万亿美元的情况下，仍然提高指数盈利预测。

两家华尔街大行实际上并没有给出互相矛盾的策略——摩根大通继续确认AI超级周期是指数盈利发动机，摩根士丹利则告诉投资者牛市下一阶段应该如何扩散。

87%的标普500公司盈利超预期、Russell 3000盈利增速中位数升至15%、金融与消费板块盈利修正改善，意味着市场开始出现从Mega-cap AI(与AI密切相关联的科技巨头们)向高质量金融、消费、AI应用层以及更广泛盈利增长公司扩散的条件。最关键的选择标准不再只是增长，而是“增长能否变成现金”：EPS(每股收益)与FCF(自由现金流)同时上修的公司获得明显超额收益，而只有EPS增长、现金流恶化的企业已经开始被市场惩罚。

从数月的投资期限来看，摩根士丹利则认为超大规模云计算巨头们相比于AI半导体势力而言拥有更加具吸引力的风险回报特征。

该机构策略师们重点强调了这些企业“具有韧性的核心业务、具有吸引力的相对估值，以及市场尚未充分认识到的AI算力基础设施相关投资回报率与AI采用所带来的可选性”。这种组合意味着，超大规模云计算企业不仅能够继续受益于云业务持续增长，还可能受益于其庞大AI投资相关回报率的持续改善。

摩根大通与摩根士丹利在市场领导力/领涨势力扩散之际都在愈发聚焦“质量”。盈利复苏范围的扩大，使摩根士丹利策略师们更加确信，市场机会已经不再局限于少数超大市值股票。

随着87%的标普500指数成分股盈利超过预期、Russell 3000成分股盈利增速中位数达到15%创2021年以来最强增速、各行业盈利预期修正改善，整体基本面环境已经显著增强。与此同时，摩根士丹利统计数据显示，标普500指数盈利预期修正广度已经恢复至23%，而76%的行业组别正在录得正向盈利修正，这两个指标都接近各自的周期高位。

不过，投资者对这种增长的具体质量也变得越来越挑剔。因此，摩根士丹利更偏好拥有强劲自由现金流的高质量公司、AI采用者、大型金融股以及非必需消费品公司。在科技板块内部，从更长期的投资期限来看，超大规模云计算巨头们仍然优于半导体股票。

最大的反面风险也非常清晰——长端美债收益率、油价和资本市场融资成本;摩根大通不愿把估值倍数提高到20倍以上、摩根士丹利持续警告长期收益率，本质上都说明：这一轮牛市如果继续冲高，最乐观情况下将是Earnings Expansion(盈利持续扩张)主导，而不是重新依赖Multiple Expansion(估值倍数扩张)。

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