京东增利不增收，刘强东图什么？

文｜强调Next

8月13日，京东发布2026年二季度财报：净收入 3464亿元，同比下降 2.9%，这是京东2014年上市以来首次季度营收下降。受此影响，当天开盘后京东股价下跌最大幅度超过8%。

但本季度经营利润从 去年同期亏损9亿元转为盈利45亿元 。

过去一年半刘强东做了两个重要决定：砸钱杀入外卖（全年新业务亏损 466亿元），亲自挂帅探索研究院搞具身智能，两个决定指向的都是供应链。

Q2的利润拐点，正是这盘棋的第一个回报。但若把时间轴拉长，这个拐点仍需要验证。

2026年上半年，京东收入同比只增长0.7%，经营利润反而下降13.6%，非美国通用会计准则净利润下降19.1%。第二季度利润修复，很大程度上建立在2025年同期外卖业务集中投入形成的低基数之上。京东证明了自己有能力踩刹车，但没有证明新业务已经形成稳定回报。

真正重要的变化不在净利润，而在京东的增长方式。家电和3C不再足以独自承担增长，公司正用外卖换取更高的消费频次，用开放平台和广告提高收入质量，再用物流承接更多第三方履约需求。

这是一场从商品电商向高频履约网络的迁移，也把京东带进了比传统自营零售更复杂的商家治理、成本控制与组织协同之中。

45亿利润从哪来

二季度京东经营利润 45亿元，去年同期为亏损 9亿元。扭亏的 54亿元来自三个方向。

零售稳住了基本盘。京东零售经营利润 135亿元，与去年同期 139亿元基本持平，但增速较上季度下来了；经营利润率 4.6%，去年同期 4.5%，CFO Ian Su Shan在财报中称，利润率改善来自关键品类毛利率提升，以及平台和广告收入持续跑赢大盘。

外卖少烧了近50亿。新业务经营亏损从 147.8亿元收窄至 98.5亿元，减亏 49.3亿元，是利润改善的最大增量。2025年京东外卖全年新业务亏损 466亿元，几乎吞噬了京东零售全年的经营利润。

营销费用砍掉67亿。二季度营销开支 203亿元，同比下降 67亿元，费用率从 7.6%降至 5.9%。这部分收缩主要来自新业务推广费用的压缩，2025年Q2营销费用曾从 119亿元飙升至 270亿元，同比增长 128%，如今正在回归常态。

与之相对，研发费用逆势增长 37.7%至 73亿元，履约费用增长 10.4%至 245亿元。压缩营销、加码技术和履约，这个费用结构的调整方向才是重点。

因此，"利润拐点"主要来自费用结构的重新排序，而非收入端的重新加速。三方共同作用之下，自由现金流从220亿元增至318亿元。过去12个月滚动自由现金流达到314亿元，去年同期仅101亿元。上半年京东回购约2.5%流通股，耗资10亿美元，回购计划剩余额度10亿美元。

3C失速，服务收入抬头

京东收入下降 2.9%，主因是电子产品及家电收入下降 11.8%，从 1789亿元降至 1579亿元。

京东上市12年，经历了多轮消费周期，季度收入从未同比下降过。Q2的-2.9%意味着增长模型本身在受到考验。

官方解释为"高基数效应"：2025年二季度受益于以旧换新政策，3C家电出现消费透支。但高基数只是表象， 补贴退潮后消费回归常态，叠加拼多多、抖音电商蚕食3C腹地才是重点。

与之对照，日用百货收入增长 5.6%至 1092亿元，服务收入增长 6.8%至 793亿元。其中，平台及广告服务收入增长 8.3%至 309亿元，物流及其他服务收入增长 5.9%至 484亿元。从上半年看，服务收入同比增长 12.9%，明显快于商品收入的 -2.4%。

3C是低毛利高客单，平台广告和物流是高毛利。服务增速持续快于商品，意味着京东正从"卖货赚差价"转向"收租+提供服务"的平台型公司。

不过，转型也有代价。

京东正在减少购买流量的钱，却增加维持履约体验与技术能力的钱。新的利润模型不是更轻，而是希望用更高频的订单摊薄一张更昂贵的网络。

此外，TTM库存周转天数从 34.1天升至 40.5天，应付账款周转天数从 59.0天延长至 64.2天，说明京东在对供应商施加更长的账期以改善现金流。这两个指标的恶化幅度 值得关注。

外卖：刘强东的"供应链阳谋"

2025年2月，京东以全年免佣金和高额补贴杀入外卖市场。据多家机构测算，全年三家平台累计补贴规模达 800亿至1000亿元，其中京东投入约 355亿元。

外界看到的是一场 烧钱换份额的外卖大战。但刘强东的算盘从来不是外卖本身。"客户过来的时候，现在有40%的人去买京东的电商产品，京东做外卖亏的钱，也比去抖音、腾讯买流量要划算。"刘强东曾公开解释。

Questmobile数据显示，今年上半年京东用户增长 11.3%，增速在头部 App 中最大。

不过 京东没有披露更重要的外卖订单量、单均经济性，以及活跃用户、频次和跨品类转化等数据。

组织调整更能说明问题。2025年10月，京东物流收购集团内原属新业务的即时配送业务；自2026年1月起，即时配送由服务集团内部业务，改为直接服务平台上的第三方商家。

这项调整把京东的真实目标暴露得更清楚：外卖不是一个孤立的流量入口，而是为物流网络补上分钟级履约能力，为开放平台补充本地商家，为零售主站增加高频需求。

若订单密度足够高，京东可以同时获得配送收入、商家服务收入和零售交叉销售。若协同不成立，外卖就会成为长期消耗核心零售利润的独立战场。

值得注意的是， 外卖减亏的空间正在快速收窄。新业务单季亏损 98.5亿元，同比减少近 50亿，但环比仅减少约 5亿（2026年一季度亏损约 104亿元）。靠"压缩补贴"带来的改善空间正在关闭。京东外卖日均订单与美团 和淘宝闪购 仍有数量级差距， 规模效应不足，是减亏的核心障碍。

刘强东没有停下"烧钱"的脚步，而是换了方向。2026年2月，京东上线"百亿超市"频道，宣布三年投入超 200亿元补贴商超品类，目标 2000亿元额外销售增量。

从外卖补贴转向超市补贴，目标依然是即时零售话语权。这次美团抢先一步收购了叮咚买菜（京东曾接洽但被截胡），阿里据传也在和朴朴超市接洽，三家的战争远未结束，京东需要在自营超市和前置仓上补课。

AI：刘强东亲自挂帅的另一盘棋

二季度研发费用 73亿元，同比增长 37.7%，占收入比例从 1.5%升至 2.1%。上半年研发投入同比增长 53%。在收入下降的背景下逆势增加研发，这是刘强东的第二个关键决定。

2025年，京东探索研究院从京东科技下属部门升级为集团直管机构，刘强东亲自担任院长，内部提出"All in具身智能"。京东的AI布局沿着"数字智能—附身智能—具身智能"三段式路线推进，自研JoyAI大模型已应用到 3000多个业务场景，Token调用量是去年同期的 7.7倍。

不过和阿里等其他大厂的千亿投入相比，京东的AI的投入显然不在一个量级。京东的AI更偏产业应用，不追模型参数领先，追在具体业务场景里的转化率和效率。但刘强东亲自挂帅，至少意味着AI在京东已从"技术部门的事"升级为"一把手工程"。

接下来，京东利润向好能否继续取决于三个变量：3C能否企稳、外卖减亏节奏，以及服务收入增速能否维持。

刘强东这盘棋下了一半：外卖从烧钱换份额转向减亏换利 润，AI进了 3000个场 景，百亿超市接棒外卖成新投入方向。一年半证明了外卖亏损能换供应链基建和用户增长。下半年的考验是这些基建能否兑现成可持续的收入和利润。

拐点之后是上升还是停滞，取决于刘强东的供应链底牌能否真正打出牌面。