京东集团中报解读：盈利拐点加速兑现，供应链价值迎来重估

8月13日，京东集团发布2026年第二季度及中期业绩。最醒目的信号来自利润端：二季度集团经营利润达到45亿元，上年同期为亏损9亿元；非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润达到89亿元，同比增长约20.8%；归母净利润达到71.29亿元，同比增长15.39%。在消费结构持续变化、平台竞争走向精细化运营的背景下，这份中报展现出京东经营效率、业务协同和现金创造能力的同步提升。

当前平台企业越来越看重增长质量。京东上半年收入达到6620.95亿元，毛利润达到1123.34亿元，同比增长7.51%，毛利率提升至16.97%。收入规模保持在高位的同时，利润率和现金流改善更快，意味着供应链能力、品类结构和服务收入正在转化为更扎实的财务回报。京东的价值逻辑由规模扩张进入质量释放阶段，一条清晰的利润上行曲线已经形成。

利润曲线向上：经营质量释放强劲信号

二季度，京东净收入3464.01亿元，毛利润593.07亿元，同比增长4.71%，毛利率达到17.12%，同比提升1.24个百分点。对于以自营零售起家的平台而言，毛利率每提升一个百分点，背后都对应采购议价、库存周转、品类组合、商家生态和履约效率的系统优化。京东多年投入的供应链基础设施，正在从成本项转化为利润源。

收入结构的优化同样清晰。二季度服务收入达到约793亿元，同比增长6.8%，占集团收入约22.9%；平台及广告收入同比增长8.3%。服务收入拥有更轻的资本占用和更高的边际贡献，其占比提升有望持续抬高集团盈利中枢。随着更多品牌商家接入京东的交易、营销、物流和售后体系，平台可以在同一套基础设施上承接更多收入，规模效应将更充分地体现在利润表上。

核心零售业务继续展现稳定的盈利能力。二季度京东零售经营利润达到135亿元，经营利润率升至4.6%，创下大促季度的新高。日用百货收入同比增长5.6%，广告及佣金收入保持较快增长，显示京东正在从家电数码优势平台向全品类消费平台加速延展。美妆、服饰、商超等高频品类扩张，将提升用户打开频次，也会带动品牌预算和平台服务收入增长。

现金流为这轮利润修复提供了更强验证。上半年经营现金流达到382.73亿元，同比增长522.63%；自由现金流达到253.54亿元。充沛现金既能支持技术、物流和新业务投入，也能承接更积极的股东回报。2026年上半年，京东回购约10亿美元股份，相当于2025年末流通普通股的约2.5%。利润增长、现金创造和股份回购形成正向循环，每股价值的提升路径更加明确。

高频场景扩容：用户生态打开增长纵深

京东正在把低频零售优势转化为高频生活服务入口。二季度月活跃用户、季度活跃用户和PLUS会员均实现超过10%的同比增长，618购物用户数创下历史新高。用户指标的全面提升，说明零售、外卖、京喜及到家服务之间的协同已经开始显现，平台流量结构更丰富，消费场景也从耐用品购买延伸至日常生活。

外卖业务带来的战略价值正在加速释放。公司披露，二季度京东外卖投入规模同比明显收窄，运营效率和收入多元化持续改善。华泰证券估算，二季度外卖亏损约60亿元，较一季度约80亿元继续下降。更高订单密度能够提升骑手、站点和即时配送网络的利用率，并为商超、医药、生鲜等即时零售业务提供履约底座。随着单位经济模型持续优化，外卖有望成为用户增长、配送效率和消费频次的共同放大器。

京喜则承担着拓展下沉市场的重要角色。二季度京喜季度活跃用户同比增长超过40%，贡献集团约40%的新增活跃用户。新增用户进入京东生态后，可以逐步转化为零售、外卖、健康和物流服务的消费者。京东在正品保障、售后服务和供应链履约上的品牌积累，有利于把新用户沉淀为长期用户，扩大平台的生命周期价值。

宏观数据也在强化线上消费和高频服务的成长逻辑。国家统计局数据显示，2026年上半年全国网上商品零售额同比增长4.8%，网上服务零售额增长6.0%，即时零售交易额增长超过20%。政策端继续支持家电、手机、平板、智能穿戴等产品购新，京东覆盖交易、配送、安装和回收的全链条能力，将充分承接消费升级与以旧换新需求。

供应链重估：从零售底盘走向产业基础设施

京东的长期想象力来自供应链能力的外溢。零售沉淀了采购、仓储、配送、售后和数字化能力，京东物流、京东健康、京东工业以及AI业务正在把这些能力输出给更多企业和产业。规模越大、场景越多，基础设施复用率越高，集团的增长边界也越宽。

京东物流已在全国20多个省份常态化运营数千台无人车，并在深圳启动夜间无人配送线路。自动化设备扩大运营时段，提升末端效率，也为即时零售和企业供应链提供弹性运力。京东健康持续推进线上线下一体化，AI健康助手“京医千询”在618期间服务用户数同比增长近四倍。京东工业上半年已在采购到履约全链条部署超过70个AI智能体，AI正从技术投入转化为采购效率和客户服务能力。

零售端的AI商业化同样提速。京东JoyAI大模型支持的JoyInside已与近200个品牌合作，连接设备数量较2025年“双11”增长超过三倍。AI玩具、机器人、家电和医疗设备加速普及，京东既能销售硬件，也能提供智能交互、供应链和售后服务，新的消费入口正在形成。

机构估值已经开始反映利润修复和资产价值。华泰证券在中报后维持“买入”评级，将目标价上调至153.85港元及39.21美元，并预计京东2026年至2028年非美国通用会计准则净利润分别为320亿元、479亿元和581亿元。招银国际此前以现金流折现法给出47.5美元目标价，采用11.8%的加权平均资本成本和1.0%的永续增长率。不同方法都指向同一条主线：核心零售利润率保持高位，新业务持续改善，物流、健康和工业等资产价值逐步释放，京东的估值中枢具备上行基础。

京东正在进入经营质量与生态价值共振的新阶段。利润率提升夯实零售底盘，高频业务扩大用户规模，供应链和AI打开产业服务空间。随着增长质量持续兑现，市场对京东的理解有望从低估值零售平台转向高效率供应链科技集团，其长期价值正在被重新发现。

数据来源：京东集团2026年第二季度及中期业绩公告、国家统计局、国家发展改革委、华泰证券、招银国际，不构成投资建议。