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智通财经APP注意到，在周二公布全年业绩之前，分析师对必和必拓(BHP.US)的看涨情绪有所降温，针对其悉尼上市股票的买入推荐数量降至历史新低。
在彭博跟踪的30家经纪商中，仅有4家对这家全球最大矿业巨头的股票给出了“买入”评级。包括里昂证券、花旗集团和Morgans Financial Ltd.在内的机构，在过去一年中均已放弃了看涨姿态。
花旗集团自至少去年10月起就对该股保持中立态度。由埃弗雷姆·拉维领导的分析师团队在6月的一份报告中写道，这一评级是相对于同业而言的，因为他们认为嘉能可更能受益于铜价的反弹。
上个月必和必拓公布了较为疲软的铜产量指引后，市场对其盈利预期也有所放缓。该公司表示，由于南美矿山矿石品位下降，预计在从7月开始的新财年中，铜产量将降至最低165万吨。
ETF Shares首席投资官大卫·塔克韦尔表示：“分析师担心，产量缩减意味着必和必拓无法充分抓住这些创纪录的铜价红利。”他补充称，该股票目前看起来价格偏高。
数据显示，该公司的远期市盈率约为17倍，而五年平均水平约为11倍。今年以来，必和必拓股价已累计上涨35%。
超级铜周期“吃不透”
尽管受益于过去一年铜价高位震荡与铁矿石出货量的强劲表现，市场预计必和必拓全年营业收入将达到578亿美元(同比增长约13%)，归母净利润预计达126亿美元(同比增长约24%)，EBITDA预计达324亿美元，但华尔街对其未来的看涨热情却降至了历史冰点。
分析师观点的集体转向，揭示出市场对这家矿业巨头深层次的担忧：高估值压力、旗舰产能放缓以及资本开支超支。
首先，“量价背离”成为削弱市场信心的主要诱因。作为公司核心盈利引擎之一，铜业务本应搭乘全球铜价暴涨的东风，但必和必拓上月公布的产量指引却给市场浇了一盆冷水。受南美矿山(尤其是Escondida矿)矿石品位下降影响，公司预计新财年铜产量将下滑至165万吨至180万吨的区间。在铜价屡创新高的当下，产量缩减意味着必和必拓无法完全吃到本轮大宗商品的上涨红利，甚至面临产能承压下的成本上升困境。
其次，估值溢价大幅拉升了业绩履约的门槛。数据显示，必和必拓目前的远期市盈率已升至17倍左右，远高于约11倍的五年历史均值，年内累计涨幅达35%。在估值已被充分计入的背景下，市场容错率极低。相比之下，分析师更看好嘉能可等同业在铜价反弹中的弹性与风险收益比。
此外，新兴业务的资本开支隐忧也拖累了法定利润表现。尽管西澳铁矿石业务(WAIO)依然以破纪录的产量扮演着现金流“定海神针”的角色，但加拿大Jansen钾肥项目二期预算从49亿美元飙升至69亿美元，且投产推迟至2031财年。随之而来的约23亿美元减值准备，直接给公司的法定净利润蒙上了阴影。
展望即将发布的全年财报，市场将重点关注三点：一是智利与阿根廷铜矿项目的品位恢复与降本策略；二是现金流充沛背景下，股息派发能否给投资者带来惊喜(预估每股派息1.60美元)；三是管理层在并购拓展与资本分配上的最新表态。在产能瓶颈与高估值双重考量下，必和必拓若想重新赢回资本市场的青睐，仅靠大宗商品的“天时”已然不够，更需展现出精细化运营与成本控制的“人为”硬实力。
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