半年回调压力释放 专家：黄金步入筑底向上阶段

来源：上海证券报

“一个星期‘回血’一万多元。”上周，积存金投资者徐若安（化名）高位套现部分持仓，打算择时再度入场。

这或许是全球众多黄金投资者的缩影。美国7月非农就业数据爆冷，点燃了8月金市，伦敦现货黄金自4000美元/盎司接连突破，13日盘中逼近4450美元/盎司后，获利了结盘涌入导致跳水，失守4400美元/盎司。不过，资金并未转向，次日即小幅反弹。

不少“淘金客”在这半年的回撤中感叹“钝刀割肉最磨人”，而资产配置型投资者则从容以对。对比此前的焦灼心态，多数受访投资者开始期待黄金后市表现。

市场专家普遍认为，黄金大幅抛压基本释放，当前已步入筑底向上阶段，后市有望缓涨。

市场热度有所下降

某股份行贵金属业务前端渠道负责人对上海证券报记者表示，近日积存金最高价达960元/克左右，8月以来该行积存金业务交易活跃，赎回量增大。“黄金从低位反弹，大把被套的人撤走，是很常见的资金流动。”他说。

在赎回的投资者中，不乏饱受折磨想喘口气的人，徐若安便是其中之一。回顾此前操作，她自嘲“步步踩错”：“去年10月国际金价创新高时我小额试水，今年春节后在每克1150元附近大举加仓。”

追涨杀跌令她备受煎熬。起初她担心跌穿800元/克，后来索性不看了。如今金价反弹，她又懊悔900元/克时未补仓。“这波反弹先卖一部分，等时机再抄底。”她依然憧憬着黄金的下一轮大涨。

尽管黄金业务量近期有所放大，但前述渠道负责人表示，市场热度较去年同期下降了不少，并未出现大面积的赎回或买入。

“我手握的实物黄金、积存金等，轻易不会交易。”对于“老玩家”刘良（化名）而言，金价短期波动并不影响他严守资产配置纪律。

短线跳水不改资金涌入

近半年，受地缘政治、美联储加息等因素扰动，黄金跌多涨少，近期才出现企稳回升信号。

“一方面缘于市场认为美伊谈判出现积极进展，另一方面则是美国7月非农数据爆冷，压低了美联储加息预期，黄金下行压力减轻。”中信建投期货贵金属首席研究员王彦青告诉记者，就目前看，这波上涨缺乏实质性利多。

王彦青进一步表示，市场迟迟等不到美伊谈判的实质性进展，多头缺乏耐心，进而使得金价回调。“买盘不足时，卖盘的定价权会边际放大。”海通期货研究所宏观首席研究员周松源向记者解释称，截至8月13日，CFTC非商业多头周度持仓并没有显著增加。

兴业证券首席经济学家刘郁表示，黄金在温和的美国通胀数据落地后利多兑现，由涨转跌。周松源也表示，持续配置的机构阶段性获利了结致金价跳水。

然而，资金并未转向。全球最大的SPDR黄金ETF在8月12日续增3.1吨，已连续7个交易日净流入，累计增持约20吨（占比2%）。另据彭博统计，截至13日，全球黄金综合ETF持仓已连续7个交易日净流入。

“此次金价下挫较难持续，因为宏观整体预期已经扭转。”周松源表示：前期美联储收紧流动性叠加地缘压力，迫使各国采购原油来增持美元，打断了美元流向黄金的趋势；近期美债收益率飙升迫使美国释放美元流动性，美元指数下行缓解了金价压力，叠加市场对加息预期降温，未来美元流动性或将缓释，美元流向黄金有望恢复。

美联储加息紧迫性下降，为何未引发金价持续上攻？在周松源看来，根本原因是美联储主席沃什在两次会议上“嘴上越说越鹰，行为按兵不动”，已让市场看清其不加息的立场。“7月是美国中期选举前唯一一次辗转腾挪的加息窗口，如今窗口期已过，市场不再买账。”王彦青亦称，短线指标有效性已有限。

或步入筑底向上阶段

短期扰动之余，专家普遍认为，为期半年的回调行情已基本结束，技术性杠杆抛压释放完毕，金价步入筑底向上阶段。

华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，配置行为显示，以黄金为代表的贵金属配置“亢奋度”大幅下降后或已逐渐磨底。王彦青也认为：“经历了年初的大幅波动后，短线投机资金已较为谨慎，长线因素会慢慢给予市场支撑。”

那么接下来投资者应关注哪些影响因素？王彦青认为：一是美伊局势，主要通过“油价—通胀预期”路径影响金价；二是美元指数；三是美联储的加息预期。

“7月美国CPI数据缓解了短期加息压力，但并未关闭加息大门。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，在美伊谈判僵持和霍尔木兹海峡复航未定的背景下，美联储9月会议前仍须重点观察8月通胀数据，这将成为决定其9月政策走向的关键。

此外，还须关注美债长短端利差。周松源表示：若美债长短端利差急剧走阔，说明市场对美联储后续货币政策倾向失去信任，美债作为海外持有的重要美元资产将被抛售，其价值或往黄金转移；此外，若全球对美贸易顺差持续扩大，国际支付贸易融资市场份额持续下降，或将导致美元贸易中介价值外溢至黄金。

尽管短期市场环境仍处于震荡，支撑黄金的中长期逻辑并未改变。瑞银表示，积极因素包括实际利率可能下行、美元走弱、储备资产多元化需求持续，以及全球央行购金需求保持强劲。

日前，韩国央行披露，该行在第二季度已持有价值超过2.5亿美元的美国股市交易的黄金交易所交易基金（ETF），标志着其13年来首次重投黄金，且其8月初已宣布重启实物购金。

刘郁认为，短期金价或维持高位震荡，但全球央行购金的持续性对中长期底部构成稳固支撑。

瑞银预计，在去美元化长期趋势推动下，全年全球央行购金量将在750至1000公吨之间。