一边是在手订单 900 亿，一边是连续 3 年持续亏损， 双良节能的两次战略转身收效甚微

双良节能两次跨界踩错周期，身处盈亏矛盾十字路口。

近日，预见能源注意到，双良节能的半年报业绩预告出炉：预计亏损6.6亿元至8.05亿元，较上年同期的5.97亿元进一步扩大。这已经是双良节能连续第三年交出亏损的半年度成绩单。

三个月前，一张1300万元的罚单，让双良节能在2026年春天以一种并不体面的方式进入公众视野。起因是公司微信公众号发布了一篇关于获得海外订单“助力SpaceX星舰发射基地”的文章，当天股价涨停，盘后澄清——订单金额仅1392万元，占营收0.11%，公司并非直接与SpaceX合作。

但这家公司并非只有亏损的故事可讲。2026年7月，双良氢能以95MW的电解槽订单位列全国第三；同月，公司与正泰集团、天合光能等11家光伏企业签订了时价900亿元的硅片供货长单；更早一些，公司还中标了国能龙源环保的溴化锂热泵设备采购项目。

一边是连续亏损的财务报表，一边是接连不断的大额订单。这家从溴冷机起家的老牌制造企业，在两次战略转身之后，正站在一个复杂的十字路口。

从还原炉到硅片

一次有底气的跨界

双良节能进入光伏，并非从零开始。

这家成立于1995年的公司，以国内第一台溴冷机起家。溴化锂冷热机组是一种余热回收设备，利用溴化锂水溶液对水蒸气的吸收与释放实现制冷与制热。在此基础上，公司于2008年切入多晶硅还原炉赛道，自主研发生产相关设备。到2021年跨界之前，双良节能的多晶硅还原炉市场占有率已连续多年保持在65%以上，位居国内第一。还原炉产品从12对棒到72对棒实现全系列化，搭载自主研发的智慧控制系统。

换句话说，双良节能做光伏设备已经做了十几年，是行业里的核心设备供应商。它缺的不是技术认知，而是产能——它想从“卖设备给做硅片的人”，变成“自己卖硅片”。

2021年2月，双良节能成立子公司双良硅材料，正式切入光伏硅片赛道。同年3月，公司宣布在包头建设一期20GW大尺寸单晶硅片项目，总投资70亿元。此后一年内又连续抛出二期硅片、组件和50GW拉晶项目，合计投资287亿元。

当时的光伏行业正处在硅料价格飙升至30万元/吨的疯狂周期。双良节能的入局时机踩得很准。2022年，公司营收从2020年的20.72亿元飙升至144.76亿元，归母净利润9.57亿元。营收三年增长超过十倍，靠的就是硅片业务的强劲需求和还原炉的同步增长。

回过头看，这次跨界并非没有逻辑。双良节能既有还原炉的技术积累，又有下游光伏企业的客户关系，那些年向它买还原炉的多晶硅厂商，恰好也是硅片的买家。从设备到产品，是一条产业链上的自然延伸。问题不在于“该不该做”，而在于“做多猛”。

从硅片到氢能

一次被动的转向

2023年下半年，光伏行业的供需关系急转直下。硅片价格断崖式下跌，全行业陷入亏损性竞争。双良节能重金投入的产能，从利润来源变成了亏损黑洞。

2025年，公司单晶硅产能利用率仅63.23%，组件产能利用率从2024年的52.22%暴跌至0.15%——一整年几乎没怎么转。光伏产品全年毛利率为-10.25%，卖得越多亏得越多。

2025年10月24日，双良节能公告终止了原计划募资25.6亿元的定增方案，同日抛出新的12.92亿元定增计划。旧方案里的钱要投向38GW大尺寸单晶硅拉晶项目，新方案已经没有光伏项目了，转而投向零碳智能化制造工厂和年产700套绿电智能制氢装备。公司方面的解释是“考虑到当下光伏市场的变化”。

光伏这条路走不通了，得换条路。但氢能这条路，双良节能同样不是从零起步。

公司在多晶硅还原炉领域积累的反应器设计、热工控制、系统集成等能力，与电解槽制造存在技术同源性。2025年，公司自主研发的5000Nm³/h碱性水电解槽，被称作全球单台产氢规模最大、电流密度最高、在同等电流密度下能耗最低的碱性水电解制氢装置，直流能耗指标降至4.37 kWh/Nm³。公司同时布局AEM、PEM等制氢技术，进行前瞻性技术储备。

截至2025年底，双良节能氢能领域累计订单已超7亿元。2026年上半年，公司以95MW的电解槽订单规模位列全国第三，客户包括国家能源集团、京能集团、中能建等央国企，以及宝丰能源等民营力量；海外则完成了ACME阿曼项目的交付。

但把数字摊开看：95MW的订单量，按行业普遍的单价估算，金额在1.7亿元左右。相对于公司2025年75.65亿元的营收盘子，占比约2%。氢能业务短期内撑不起这家公司的业绩。

900亿订单与80%负债率之间的张力

双良节能目前的状态很矛盾。

一方面，订单还在进来。2026年7月，公司与11家光伏企业签订了时价900亿元的硅片供货长单——虽然“时价”两个字意味着实际结算价格会随市场波动，但至少说明下游客户仍认可其产能和产品质量。同月，公司中标国能龙源环保乏汽型溴化锂热泵设备框架采购；更早一些，公司还中标了哈萨克斯坦1.19亿美元的空冷项目。节能节水装备板块2025年营收27.23亿元，毛利率27.72%，是公司利润和现金流的主要来源。

另一方面，高杠杆扩张的代价仍在显现。截至2026年3月末，公司资产负债率80.67%，账上货币资金27.55亿元，短期借款65.51亿元，一年内到期的非流动负债9.92亿元，资金缺口不小。联合资信在2026年6月的可转债评估报告中指出，截至2025年底公司应付基建工程和设备款余额21.74亿元——产能建好了，钱还没付完。

市场给这家公司的定价，已经反映了这种矛盾。截至2026年8月14日，双良节能股价4.33元，总市值89.38亿元。而公司上市23年从资本市场累计募资超过90亿元，市值已经低于从市场拿走的钱。

双良节能现在的处境，本质上是一家拥有技术积累和客户基础的老牌制造企业，在两次战略扩张中踩错了周期节奏。它进入光伏的逻辑成立——有还原炉的技术底子和客户关系；它转向氢能的逻辑也成立——有装备制造的能力迁移。但每一次转向都发生在行业高点，每一次扩产都过于激进，每一次融资都推高了杠杆。

公司在2026年半年报预告中表示将“立足'节能减排+新能源产业'双轮驱动”。节能节水是基本盘，氢能是未来方向，光伏产能则成了甩不掉的包袱。固定资产已经投下去了，折旧每天都在发生，利息每天都在累积。

这家公司不缺技术，不缺客户，不缺订单，缺的是时间和空间，让这些订单转化为利润，让这些技术积累转化为收入，让资产负债表慢慢修复。

预见能源现已入驻