国海研究 | 每周深度·8篇深度报告0816

来源：市场投研资讯

（来源：国海证券研究）

行业深度·6篇

国海首席经济学家·夏磊团队| 振裘持领——2026年中期宏观经济展望

国海固收·颜子琦团队 | 转债折价回归套利策略

国海计算机·刘熹团队 | AI ASIC：推理场景优势显著，与GPU共筑算力新格局 ——计算机国产算力专题系列

国海电新·邱迪团队 | 电力设备与新能源行业2026年中期策略报告：AI算力浪潮驱动电力重构，锂电储能风电景气共振

国海食饮·刘旭德团队| 为何可口可乐股价再次新高？——食品饮料行业见微知著系列

国海食饮·刘旭德团队| 奶价破晓，弹性为先——乳业破晓系列深度首篇

公司深度·2篇

国海海外·陈梦竹团队| 汇聚科技（1729.HK）公司深度报告：数据中心互连能力持续外延，收购莱尼打开成长空间

国海机械·张钰莹团队 | 十年光模块封测之路：从设备替代到产业链延伸——猎奇智能（A25089）招股说明书梳理报告

行业深度

政策：振裘持领——2026年中期宏观经济展望

作者：夏磊

报告发布日期：2026年8月14日

报告摘要：2026年是“十五五”规划的开局之年，是承前启后、继往开来的关键节点，也是中国经济迈向高质量发展的重要一年。面对变乱交织的国际形势和各种风险挑战，中国经济展现出较强韧性，呈现“动能向新、结构向优”的鲜明特征：科技创新持续突破，现代化产业体系加快建设，产供链优势不断巩固，外贸竞争新优势持续形成，高质量发展的内生动力不断增强。

大江奔流不息，时代浩荡向前。每一次经济跃迁，都对应着发展逻辑的深刻变革。从改革开放初期依靠要素投入释放增长潜能，到加入全球产业分工体系实现制造业崛起，再到今天向创新驱动、高质量发展转型，中国经济的发展动能正在经历深刻转换。从蒸汽机到互联网，再到如今的人工智能，每一次技术进步都重塑了全球经济版图。

看中国经济，既要看数量的变化，更要看趋势的演进和方向的变化。展望下半年，随着存量政策效能加快显现、务实管用的增量政策及时发力，以及AI、高端制造等新兴产业加速成长，新旧动能将加快转换，全年经济目标有望顺利实现。

上半年中国经济运行有三大亮点

2026年上半年，中国经济在复杂外部环境和结构调整压力下展现出较强韧性。上半年实际GDP同比增长4.7%，整体运行在全年增长目标预期区间内，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%。二季度经济增速有所放缓，但价格环境较前期有所改善。整体看，上半年经济“向新向优”的发展态势明显，AI、高端制造等新质生产力加速培育，出口展现出较强韧性，成为经济增长的重要支撑力量。

亮点一：科技创新加快发展。上半年，以高端制造、数字经济、现代服务为代表的新动能对GDP贡献率超40%。其中，高技术产业工业增加值增长13.3%，装备制造业增长9.3%，分别快于全部规模以上工业增加值7.9和3.9个百分点；与AI相关的集成电路制造、智能车载设备制造等行业都保持30%以上的高增长；信息传输、软件和信息技术服务业拉动GDP增长0.6个百分点。

亮点二：出口韧性超市场预期。今年1-7月，中国出口增长提速，按美元计同比增长18.5%，是2025年全年增速的3.4倍；贸易顺差达6874亿美元，全年可能再次突破万亿美元。AI相关高新技术和“新三样”是出口主引擎。1-7月，集成电路出口额1.5万亿元、同比增长91.6%，占出口总额的8.5%；7月单月，集成电路与自动数据处理设备贡献了48.3%的出口增量。上半年“新三样”产品出口额8197亿元、同比增长46.1%，其中电动汽车出口增速高达70.5%、锂电池出口增速为37.6%。

亮点三：价格温和回升。今年1-7月，外部有能源和AI产业链高景气度带来的价格上涨影响，内部有“反内卷”改革政策，国内供需结构有所改善，我国PPI同比上涨1.9%、CPI上涨0.9%。同时，二季度名义GDP增速达5.9%，GDP平减指数当季同比增速自2023年第二季度以来首次回正，价格因素对名义增长的拉动由负转正。

下半年中国宏观经济展望

随着下半年存量政策加快落地显效、AI相关产业支撑的出口保持韧性，以及投资消费边际改善，二季度大概率是全年GDP增长低点，三季度有望迎来明显修复，四季度进一步巩固，预计全年经济增速为5%左右。

1、投资有望止跌回稳

下半年财政支出节奏将加快，有利于稳投资。今年7月中共中央政治局会议明确指出“加快财政支出和债券资金使用进度”。按预算报告，今年全国一般公共预算支出增长4.4%、政府性基金预算支出增长5.1%，上半年两本账支出同比增速为1.5%、-16.4%，意味着今年下半年全国一般公共预算支出同比增长7.3%、政府性基金预算支出增长20.1%。

下半年基建投资增速有望明显回升。在资金端，全国一般公共预算支出中，预计下半年四项基建支出还有约3.7万亿元；在政府性基金收入方面，下半年新增专项债发行规模将达到2.3万亿元；此外，8000亿元新型政策性金融工具，预计下半年集中落地投放，对基建投资提供有力支撑。在项目端，截至7月上旬，今年“两重”项目清单全部下达完毕，8000亿元支持了1417个重大项目，叠加城市更新、新型能源体系建设等“十五五”专项规划陆续出台，下半年基建投资增速有望较上半年明显回升，有效促进固定资产投资止跌回稳。

“六张网”是基建投资发力的主要载体。“六张网”建设事关中国式现代化的战略底座。尤其是新型电网、算力网与新一代通信网，共同构成了新型城市基础设施的数字底座，兼具短期稳投资和长期促升级的效用。国家发改委测算，今年“六张网”及相关重点领域建设的投资规模将超过7万亿元。据新华社报道，1万亿元传统基础设施投资可直接带动GDP增长0.7-0.9万亿元，间接带动2-2.6万亿元。而相较于传统基础设施，新型基础设施建设对经济增长的乘数效应将更显著。

科技仍是短期政策重心，AI驱动的科技资本支出将继续拉动制造业投资增长。当前全球AI战略博弈愈演愈烈，从国内政策支持看，8000亿政策性金融工具将重点支持新质生产力，包括人工智能基础设施、数字经济底座、低空经济等领域，AI是全年政策重心。下半年AI核心制造领域的投资有望持续高速增长，主要包括：一是上游硬件制造投资。上半年，电子电路制造业投资同比增长55.6%，锂离子电池增长24.4%，电子专用材料增长10.0%，集成电路增长8.8%。二是信息与数字基础设施投资。AI快速发展带动信息服务业投资上半年同比增长15.5%，信息传输业投资增长25.6%。三是先进制造业投资。上半年，与AI相关的集成电路制造、智能车载设备制造等行业增加值同比增长均超30%。

2、消费结构升级，服务消费表现较好

总体上，预计消费稳步增长。根据《扩大消费“十五五”规划》，2030年社零总额为60万亿元左右，意味着2026-2030年社零复合增长率为3.7%，与2024、2025年增速基本持平。消费受收入水平、资产价格、消费习惯、心理预期等一系列复杂因素影响，本身属于慢变量。1970-2024年最终消费率变化，美国增加3.3个百分点、德国增加3.3个百分点、法国增加8.3个百分点、英国降低2.1个百分点。

下半年消费市场的结构性亮点。一是服务消费表现优于商品。消费“十五五”规划提出“居民人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重稳步提高”，下半年服务消费仍是拉动消费增长核心力量。上半年，服务零售额增长5.3%，较商品零售快4.2个百分点，下半年这种态势可能会延续。二是新型消费仍有望是增量亮点。上半年，包括智能眼镜在内的可穿戴智能设备零售额增长超过1倍，高能效等级家电零售额增长超过30%，限额以上单位仓储会员店、无人值守商店零售额增长均超过25%，直播电商零售额突破1万亿元、增长6.5%，即时零售交易额增速超过20%，文艺表演、博物馆等沉浸式体验类的销售收入增速分别达到28.3%和24.6%。

3、出口有望继续保持韧性

短期看，AI产业快速发展、全球供应链重构以及能源转型趋势，将继续为中国出口提供支撑。

中国AI的性价比高、海外竞争力强，尤其契合全球南方国家需求。与美国领先的AI模型多为闭源、高成本不同，中国DeepSeek、Kimi等模型多采用开源形式，权重可自由下载并部署在本地服务器上运行，从而让各国能够自主掌控数据存储、处理和治理全过程，有效规避外国出口管制风险，切实维护数据主权与数字安全。同时，这些模型性能全球领先、推理成本低，且易于本地微调，能够快速适配各国语言、文化与行业数据集，实现技术普惠与本土化应用。例如，7月中旬世界人工智能大会期间，哈萨克斯坦与中国签署了超过150亿美元的商业协议，涵盖人工智能、数字基础设施等领域。

外部环境不确定性上升，国际能源价格大幅波动，反而可能强化中国制造的全球竞争力。一方面，中国完整工业体系带来的供应链安全溢价正在凸显。当前全球供应链不确定性增加，企业采购更加重视供给稳定性和产业配套能力，中国拥有联合国产业分类中的全部工业门类，制造业增加值占全球比重接近30%，在机械设备、电子产品、汽车零部件等领域具备稳定供给优势，全球买家愿意为“安全、稳定、连续”的中国供给支付更高溢价。另一方面，传统能源价格波动将加快全球能源转型，中国新能源产业链优势有望进一步释放。中国在新能源汽车、光伏、动力电池等领域形成全球领先的产业体系，绿色产品出口将持续受益于全球能源结构调整。

中长期看，中国出口韧性主要来自三方面支撑。

一是出口产业链不断转型升级。中国出口产业正在向“科技研发中心、高端设备制造中心、全球产业链供应链中心”快速转型。以新能源产品为例，中国生产了全球约80%的太阳能电池、70%的风力涡轮机和锂电池。

二是出口商品结构持续优化。在过去几十年里，中国贸易产品结构从以轻纺等劳动密集型产品为主，逐步转型为以机电等高附加值产品为核心，国际竞争力强。机电产品出口额占比大幅提升，从1995年的29.5%迅速增长至2026年上半年的63.5%。高技术产品出口额占比表现亮眼，从1995年的6.8%增至2026年上半年的28.4%。

三是出口市场多元化布局。对东盟、拉美、非洲及“一带一路”国家的出口占比持续提升，有效抵御美欧市场波动。从具体出口市场份额看，东盟占比从2000年的7%增加到2026年上半年的18.6%，拉美同期从2.9%增加到7.5%，非洲从2%增加到6.1%。

风险提示 地缘政治风险，全球通胀风险，全球经济增长放缓，主要经济体货币政策收紧，产业政策不确定性风险等。

固收：转债折价回归套利策略

作者：颜子琦/胡倩倩

报告发布日期：2026年8月12日

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：策略在不同市场周期中的表现规律与优势行业筛选。分年份回测结果显示，负溢价率策略在2019至2021年期间胜率和收益率均表现稳健。从持有期来看，在上涨周期中T+5至T+20的持有期表现较佳，收益随持有期延长呈递增趋势，呈现一定的期限溢价特征。低溢价率策略同样在上涨周期中呈现收益随持有期递增的规律。在市场低迷阶段，两类策略的整体胜率与收益率均较低，短期持有不宜过长，投资者应寻找错杀与补涨机会，避免过度暴露在长期持有风险下。不同行业的正股在基本面驱动、政策环境及市场情绪方面存在明显差异，进而影响策略的胜率与收益率。负溢价率策略中，食品饮料、纺织服饰、电力设备、有色金属胜率均优于平均水平；有色金属、电力设备、医药生物和基础化工收益率位列前列。低溢价率策略中，非银金融、有色金属和电力设备在胜率与收益率维度均表现突出。从板块特征来看，消费行业凭借稳定盈利和高市场关注度，估值修复节奏平缓确定，胜率优势较为明显；周期与成长行业依托正股高弹性，景气阶段收益率较为可观，但波动相应更大。

溢价率深度、价格区间及两者的交叉作用。负溢价率策略区间中，各溢价率区间呈现差异化风险收益特征。-1至-0.5区间实现收益与胜率的最佳平衡，既获得估值修复空间，又因折价适中降低了波动风险；小于-3区间则展现出极致弹性，源于市场悲观时转债被情绪错杀后的反弹。低溢价率策略区间中，0至1区间表现稳健，适合作为策略底仓；1至2区间在正股上涨趋势中实现溢价扩张与正股上涨的共振；2至3区间胜率最高，正股强势表现足以覆盖溢价率偏高。以130元为分界，中低价转债因不涉及强赎条款博弈，定价相对纯粹，策略重点在于捕捉补涨与反弹机会；中高价转债则受赎回预期主导，当市场预期赎回时溢价率走弱，预期逆转时估值迅速修复，产生博弈收益。交叉分析显示，中低价转债在轻度至中度负溢价区间表现稳健；中高价转债在深度负溢价区间弹性更突出。低溢价率策略中，低价区间在适度溢价分层下风险收益比相对理想；高价区间在低溢价分层下表现最佳，说明高价转债的较优策略是捕捉跟涨滞后机会。

风险提示 市场流动性风险、信用风险、可转债强制赎回风险、估值波动风险、政策与监管风险、策略失效风险

计算机：AI ASIC：推理场景优势显著，与GPU共筑算力新格局 ——计算机国产算力专题系列

作者：刘熹/谢婧茹

报告发布日期：2026年8月11日

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、AI ASIC的行业概览、技术架构、应用场景及市场规模；2、海外头部云厂商（谷歌、AWS、Meta、微软）自研AI ASIC芯片的进展与部署情况；3、国内头部云厂商（字节、阿里、百度、腾讯）自研AI ASIC芯片的布局与商业化落地情况。

AI ASIC概览：推理场景优势显著，有望与GPU长期共存

AI ASIC是专为神经网络训练与推理任务定制的芯片，通过去除通用冗余模块、引入脉动阵列/专用张量单元等手段，实现更高计算密度、更优能效比及更低成本的核心目标，可分为TPU、NPU、LPU等架构。据半导体产业纵横，训练场景下90%以上的AI框架原生支持英伟达CUDA，但推理场景模型算法逻辑相对固定，对芯片灵活性要求较低，而对能效比和成本更为敏感，AI ASIC优势显著。

全球云巨头及模型厂商普遍探索AI ASIC方案，据DIGITIMES Research，2026年全球高端AI ASIC出货量预计达723万颗，同比增速超40%，Counterpoint Research预计2027年出货量将较2024年增长三倍。产业链方面，AI ASIC合作模式通常为联合开发，大厂负责定义芯片规格与架构设计，前端物理实现与博通、Marvell、世芯、联发科等专业ASIC设计公司联合完成，博通和Marvell凭借关键IP和系统方案占据关键位置。AI ASIC与GPU并非互相替代，而是“效率”与“灵活性”的权衡，多芯片策略已成为标配，据TrendForce，2026年AI ASIC服务器出货量预计达AI服务器总市场27.8%，2030年提升至39.5%。

海外AI ASIC：北美CSP自研多次迭代，已开始批量部署

谷歌TPU当前主力为第七代Ironwood（TPU v7），单芯片FP8稠密算力达4.6 PFLOPS，搭载192 GB HBM3E；2026年4月已发布第八代TPU（拆分8t/8i），预计2027年底量产。据DIGITIMES Research，2026年谷歌TPU出货量预计332.6万颗，占整体AI ASIC市场46%。据华尔街见闻，AWS Trainium 3已进入出货爬坡阶段，单芯片FP8算力达2.52 PFLOPS，预计2026年Q3开始放量，全年出货量约147万颗；Trainium 4预计2026年12月上市，单芯片FP8稠密算力提升至7.6 PFLOPS。Meta公布两年四代芯片路线图（MTIA 300/400/450/500），FP8算力从1.2 PFLOPS覆盖至10 PFLOPS，MITA 450与500计划2027年大规模部署。微软Maia 200于2026年2月发布，专门面向推理场景优化，FP4和FP8算力分别达10.15 PFLOPS和5.07 PFLOPS，用于Azure数据中心，可支持OpenAI GPT-5.2等应用。

国产AI ASIC：国内CSP均已布局，目标支撑部分AI云算力需求

字节跳动自研芯片核心逻辑在于通过定制化芯片降低算力成本，布局AI芯片/CPU/VPU/DPU四大产品线，AI推理芯片SeedChip采用NPU架构，2026年有望量产10万颗，远期产能规划爬坡至35万颗，主要应用于抖音、豆包等自有业务场景；同时正在开发受Groq LPU启发的新一代推理芯片，引入RRAM阻变存储技术以绕开HBM供应瓶颈。

阿里旗下平头哥覆盖AI芯片、服务器CPU及其他三大产品线，真武810E（PPU）采用GPGPU路线，综合性能对标英伟达H20，已在阿里云实现多个万卡集群部署；2026年5月发布新一代真武M890训推一体芯片，性能较810E提升约3倍，并同步发布128卡磐久超节点方案，截至2026年5月AI芯片累计出货量达56万片，服务覆盖20多个行业的数百家客户。

百度昆仑芯依托自研XPU架构完成三代芯片迭代，主力产品P800采用7nm工艺，已交付多个万卡集群；2026年7月发布M100，面向云端大规模推理，对标英伟达H20，计划2026年内正式上市；M300定位超大规模多模态模型训练专用芯片，预计2027年初推向市场；昆仑芯已启动科创板上市辅导，同步推进“A+H”两地上市布局。

腾讯布局AI推理/视频转码/网络ASIC三大赛道，紫霄系列AI推理芯片与燧原联合开发，紫霄1.0已量产并在腾讯云多个头部业务落地；2026年7月发布紫霄2.0，面向大模型训练与推理，训练性能提升4倍、推理吞吐提升3倍，2026年计划新增自研紫霄芯片占比达30%，年底部署规模扩至10万卡级别；同时腾讯通过向燧原直接采购补充算力，2025年采购额达8.3亿元，对应燧原营收比例超80%。

投资建议：AI ASIC在推理场景具备显著的能效比与成本优势，有望在各大互联网厂商中加速放量。同时，我们认为国内其余头部芯片厂商将与互联网大厂自研芯片形成长期共存关系，利好具备自研架构与生态协同能力的头部芯片厂商及互联网AI ASIC产业链上下游企业。基于此，维持对计算机行业“推荐”评级。

相关公司：

1）半导体：①GPU：海光信息、寒武纪、壁仞科技、沐曦股份、天数智芯、芯原股份；②Swith：澜起科技、盛科通信、万通发展；③CPU：中国长城、龙芯中科；④存储：长鑫科技；⑤ 晶圆制造：中芯国际、华虹宏力。

2）超节点OEM：浪潮信息、中科曙光、华勤技术、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、联想集团、工业富联。

3）超节点组件：①光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技；②PCB：沪电股份、胜宏科技、生益电子、深南电路、鹏鼎控股；③散热：光模块CAGE液冷：鼎通科技、奕东电子、硕贝德、达瑞电子、意华股份；柜内液冷：思泉新材、飞荣达、曙光数创；柜外液冷：申菱环境、英维克、高澜股份、同方股份、恒铭达、飞龙股份；④电源：麦格米特、欧陆通、中国长城，中恒电气。⑤连接：华丰科技、航天电器、沃尔核材；⑥存储：兆易创新、佰维存储、东芯股份、江波龙、德明利、朗科科技。

4）算力租赁/云计算：协创数据、利通电子、宏景科技、润泽科技、智微智能、盛视科技、赛意信息、润建股份。

5）数据中心IDC：云赛智联、世纪互联、大位科技、润泽科技、光环新网、奥飞数据、数据港、宝信软件。

6）智能制造设备：联讯仪器、罗博特科、精智达、华盛昌、博众精工、优利德、鼎阳科技、强瑞技术。

风险提示：下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧、汇率波动风险、重点关注公司业绩不及预期、各产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

电新：电力设备与新能源行业2026年中期策略报告：AI算力浪潮驱动电力重构，锂电储能风电景气共振

作者：邱迪/王刚/谭甘露/吴亦辰

报告发布日期：2026年8月11日

报告摘要：本篇报告重点解决五大核心问题：一是锂电需求高景气能否延续及材料价格拐点是否确立；二是AI算力扩张背景下，AIDC供电架构如何从传统UPS向HVDC、SST、SOFC等新技术重构；三是储能需求逻辑如何从“强制配储”政策驱动转向市场化盈利模式，以及供需格局是否已从产能过剩逆转为全面紧缺；四是风电板块在“531”抢装高基数后，Q3能否迎来出货高峰，以及“十五五”海风政策与机制电价能否提振装机预期；五是电力设备海外需求景气度及国内电网主网、配网、电表的投资节奏与盈利修复路径。

锂电需求高景气验证，材料涨价拐点已至。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2026H1我国动储电池销量同增48.6%，预计全年达3TWh。消费税政策落地,2026年9月1日起锂电池起征消费税，储能短期影响约1%、动力几乎无影响，龙头抗冲击能力强，电池竞争格局有望进一步集中。锂电材料整体呈现供不应求趋势，2026H2预计进入上行通道，电解液、隔膜、铜箔价格已率先回升。新技术方面，钠电、磷酸锰铁锂加速放量，固态电池行业标准加速落地。锂电板块估值经历大幅回调后处于较低位置，Q3有望切换至高景气度，强基本面有望支撑板块反弹或反转。

AIDC算力持续扩张，供电架构迎来重构元年。 海外科技巨头持续加码AI基建，谷歌、亚马逊上修capex指引，微软因会计政策调整下修但投资预期不变，Meta维持高强度投入，四大CSP 2026年capex合计超7000亿美元，算力过剩担忧逐步打消；国内阿里、腾讯等云厂商资本开支全面转向扩张。AI瓶颈正从芯片供给转向电力与散热，GPU算力与功耗同步高速增长，Rubin Ultra单机柜功率或将超1MW。HVDC或是下一代智算中心标准化供配电方案，大东时代智库预计2026年全球市场规模达73亿元，2030年攀升至1148亿元。SST商业拐点已至，台达、阳光电源、四方股份等加速产品落地与产能建设。传统自建电源方案陷入供给瓶颈，SOFC以交付速度精准卡位，Bloom Energy与甲骨文签署最高2.8GW采购协议，美国率先实现规模化商用。

储能需求逻辑质变，供需格局逆转。 2026年上半年储能行业驱动力从“强制配储”彻底转向“114号文”确立的市场盈利模式。根据ICC鑫椤资讯统计，2026H1全球储能系统出货量同比+87.9%，储能电池出货量同比+97.5%。产业链从2025年产能过剩切换至2026H1全面紧缺，储能电池产能利用率高达92%-98%，库存周期压缩至0.36个月，现货市场一货难求，主流314Ah电芯价格从年初0.32元/Wh回升至7月的0.365元/Wh。竞争格局加速分化，中国企业全球主导地位进一步巩固，竞争焦点从“价格战”转向“价值战”。2026下半年聚焦三大方向：电力交易运营、算储一体突破、海外户储布局，共时代新能源公众号预计2026年全球储能新增装机有望达438GWh，同比提升62%。

风电政策落地、招标爆发，板块有望迎拐点。 2026H1国内风电装机38.62GW，同比下降25%，主要系2025年“531”抢装高基数影响，预计2026年全年装机约120GW（海风6-8GW），Q3有望进入出货高峰。7月《可再生能源“十五五”规划》落地，海风政策态度超预期，新增“十五五”期间开工100GW目标。7月陆风招标21.66GW创历史单月新高，海风招标861MW，业主观望情绪缓解。2027H1机制电价、电量回升，四省竞价结果显示风电机制电价普遍回升10%-25%，项目收益率有望修复。各省“十五五”海风规划逐步落地，广东启动11.2GW竞配，“十五五”海风正式启动。

电力设备海外扩张正当时，国内稳健基本盘。 海外电力设备需求依旧景气，AI电力基建从美国单点扩散至中东、东南亚、欧洲、印度等全球算力枢纽，欧美替换+新兴新建为更长期、稳健需求。高压设备短缺持续至2028-2030年，大型电力变压器的制造难以快速扩产，中小型电力变压器市场的约束相对较小，盈利能力将分化，超额收益向高电压等级、高准入门槛客户集中；2026H1大容量变压器出口额同比高增169%。国内电网设备主网提速，特高压和输变电合计招标金额同增38%；配网价格机制修复与集中度提升，区域联采后中标企业数量接近减半；电表招标量快速恢复，上半年合计招标4920万只，接近去年全年。

投资建议及风险提示

行业评级：2026年下半年电新行业有望迎来多板块景气共振：锂电需求高景气延续且材料涨价拐点确立，AIDC算力扩张驱动供电架构向HVDC/SST重构，储能市场化盈利逻辑确立、供需格局逆转，风电"十五五"规划落地叠加招标爆发迎拐点。产业链多环节基本面向好，龙头充分受益，维持电力设备与新能源行业"推荐"评级。

投资建议：

锂电板块：宁德时代、亿纬锂能、璞泰来、尚太科技、恩捷股份、天赐材料、鼎胜新材。

AIDC板块：麦格米特、欧陆通、中恒电气、科士达、四方股份、阳光电源、英维克、申菱环境。

储能板块：鹏辉能源、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源。

风电板块：新强联、德力佳、金雷股份、日月股份、金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能、东方电缆、天顺风能、海力风电、大金重工。

电力设备板块：思源电气、金盘科技、威胜控股、特锐德、思源电气、平高电气、长高电气、海兴电力、三星电气。

风险提示：

锂电需求不及预期。 若新能源汽车销量增速放缓或储能电池需求释放不及预期，全球锂电池出货量可能低于3TWh预期，材料涨价逻辑难以持续。

全球AI算力需求不及预期。 若海外云厂商capex上修趋势放缓或回落，AI数据中心建设进度不及预期，将对AIDC电力基础设施投资需求产生负面影响，HVDC、SST、SOFC等新技术商业化进程可能延后。

储能装机不及预期。 若114号文市场化盈利模式推进不及预期，或电力现货市场建设进度放缓，储能项目收益率难以保障，将影响国内储能装机需求及产业链高景气持续性。

风电装机不及预期。 若“十五五”海风项目核准、竞配及开工进度不及预期，或机制电价竞价结果低于预期导致项目收益率承压，将影响全年风电装机量及板块业绩兑现。

原材料价格波动超预期。 锂电材料、铜、钢等大宗商品价格若大幅波动，将对电池及电力设备企业毛利率产生直接影响。

海外政策及关税风险超预期。 美国FEOC规则、301关税等贸易政策若进一步收紧，将影响中国锂电、储能、电力设备出海进度及海外业务盈利能力；各国电网投资政策变化亦将影响电力设备海外需求。

行业竞争加剧。 储能电池、锂电材料、电力设备等环节若新增产能释放过快，供需紧张格局缓解，将导致价格战重现、企业盈利能力下滑。

食饮：为何可口可乐股价再次新高？——食品饮料行业见微知著系列

作者：刘旭德

报告发布日期：2026年8月11日

投资要点：前言：近期，可口可乐股价再创新高，引发市场对于消费资产长期价值的重新审视。本文重点回答以下三个问题：1、为何美股龙头消费企业获得市场青睐？2、长期穿越周期的美股消费龙头具备哪些特征？3、中美消费企业存在哪些差异，未来A股消费板块将如何演绎？

股价复盘：美股消费长牛思索。若以可口可乐复盘来看：1）1960-1972：“漂亮”50时代美股消费迎接黄金行情。2）1973-1980：石油危机叠加增速放缓带动股价回调。3）1981-1998：全球化带动股价戴维斯双击。4）1999-2008：增长预期再次下修，次贷危机进一步压制股价。5）2009-至今：企业稳态增长，股价不断创新高。自上而下视角看，我们认为支撑美股消费企业长期表现优秀背后原因一是美国经济长期以消费为核心，需求端具备较强支撑；二是消费龙头企业具备长期品牌护城河；三是美国资本市场长线资金占比较大，放大高现金流、低波动、天然弱周期性的消费龙头优势。

企业价值：经营稳定下的价值称重。我们认为，真正能够穿越多轮周期、基业长青的企业凤毛麟角，美股消费龙头早期快速渗透实现成长，中期依托第二增长曲线叠加内生效率提升，实现二次增长并抬升净利率，后期通过自由现金流及资本回报为股东实现价值创造。

行业启示：经营走向成熟，强化股东回报。相比美国成熟消费市场，中国食饮行业正逐步从成长阶段向成熟阶段过渡，而差异在于：1）居民消费理念与财富结构不同，我国居民资产更多集中于储蓄和房地产。2）企业运营效率仍有望提升，驱动净利率中枢上行。3）国内消费企业海外建设仍处于发展阶段。同时，我们乐见国内食饮龙头逐步强化股东回报动作，并期待更多市值管理举措落地兑现长期价值。

风险提示：政策风险、消费复苏不及预期、国别及环境差异风险、宏观流动性收缩、中美资本市场的差异性较大、对标的相关资料和数据仅供参考等。