靠杏仁露翻身，承德露露半年净赚2.98亿元，但养生水、杏仁奶卖不动了

本文来源：时代周报 作者：张钇璟 杨春霞

不同于去年营收、净利润双降，今年上半年承德露露（000848.SZ）的业绩明显回暖。

8月14日，承德露露公布2026年半年报。上半年，承德露露实现营收15.40亿元，同比增长11.3%；归母净利润为2.98亿元，同比增长15.3%，较上年同期增加3949万元。

这主要得益于主力产品杏仁露销量回升。今年上半年，承德露露杏仁露系列产品收入14.42亿元，同比增长10.49%；销售量13.59万吨，同比增长7.76%。同时，该系列产品的盈利能力也有所提升，毛利率较上年同期增加2.65个百分点至49.39%。

然而，与大单品形成鲜明对比的是，承德露露的第二增长曲线相继遇冷，杏仁奶系列、水系列产品营收都在下滑，尤其是杏仁奶，推出仅仅三年半，几乎快卖不动了。

第二增长曲线仍未跑通

为了破解收入结构单一的困局，承德露露一直在尝试寻找第二增长曲线，先后布局果仁核桃系列、杏仁奶系列、水系列产品。

其中，杏仁奶于2023年推出，当年实现收入345.34 万元；2024年迎来爆发，收入飙升至1203.91万元，同比增长约249%；但好景不长，2025年便回落至1135.44万元。

今年上半年，杏仁奶系列仅实现收入15.17万元，同比下降98.01%；该系列产品的销售量、生产量分别为15.53吨、33.54吨，同比分别下降96.86%、95.66%。

图片来源：Wind

2025年推出的水系列产品表现也并不理想。该产品系列包括枸杞桑葚饮、桂圆姜枣饮、陈皮乌梅饮等养生水系列，以及山楂气泡水、白桃气泡水等气泡水系列。同年，水系列产品的销售量为1.37万吨，营收达到8311.77万元，接近布局多年的果仁核桃系列。

因此，彼时水系列产品也被业内视为承德露露的第二增长点。

然而，今年上半年，水系列产品的营收却未能进一步增长，收入2887.12万元，同比下滑12.12%。

事实上，承德露露上新了芭乐薏米水、荔枝玉米须、苁蓉覆盆子、苹果黄芪饮等四款产品。在此带动下，水系列产品销售量同比增长8.79%至5237.73吨。换言之，水系列产品过去半年间销售单价呈下滑态势。而从毛利率也能看出这一点，该系列产品毛利率为32.82%，减少14.41个百分点。

此外，生产量变化也侧面反映出承德露露对该系列产品的态度。在销量增长的情况下，期内水系列产品生产量4170.06吨，同比下降46.59%。

反倒是2013年推出的果仁核桃系列，上半年收入大增81.61%至6869.13万元；销售量、生产量分别为8741.42吨、8380.22吨，同比分别增长85.85%、92.41%。不过，果仁核桃系列产品的盈利能力远低于其他三个系列产品。2026年上半年，该系列产品毛利率为22.56%，较上年同期减少0.61%。

苏商银行特约研究员付一夫分析称，杏仁奶与核心产品定位重叠，未能开拓增量客群，反而造成内部消耗，被战略性放弃是必然结果；养生水则陷入即饮赛道的红海竞争，承德露露在品牌认知和渠道上的传统优势难以直接复用。对于公司而言，杏仁露基本盘仍占绝对主导，资源难以真正向新品类倾斜。

在他看来，在新品乏力的情况下，承德露露资源客观上向有认知基础的果仁核桃倾斜。同时，渠道精细化改革让这款成熟产品得以快速铺向更多终端，推动了果仁核桃系列爆发式增长。这一增长更多源于渠道红利的阶段性释放，而非消费需求的爆发或产品竞争力的质变，其可持续性存疑。

南下拓市场

在第二增长点迟迟未能跑通的情况下，承德露露的南下扩张却已箭在弦上。

半年报显示，承德露露旗下露露植饮（淳安）有限公司“年产15万吨露露系列饮料建设项目”（以下简称“淳安项目”）预计将于2026年10月正式投产。

根据承德露露2023年4月发布的建厂公告，淳安项目位于杭州市淳安县经济开发区，项目设计年产能15万吨，规划安装2条PET生产线、2条二片罐生产线，用于生产露系列（杏仁、杏仁+、巴旦木）、奶系列（杏仁奶、巴旦木奶）、水系列及其他产品。

承德露露在最新半年报中指出，淳安项目计划先行建设及投产两条生产线，产能7万吨，已完成生产线设备及动力配套进场，正在设备安装。剩余8万吨产能则待市场扩大后再行建设。

此前，承德露露曾明确表示，若淳安项目投资顺利实施，能够推动产品实现多元化发展，更好地推动南方空白市场的开拓，优化公司市场结构，同时节约运输和运营成本，提高公司的盈利能力及市场竞争力。

上市至今，该公司的销售市场仍主要集中在北部地区。2026年上半年，北部地区贡献该公司总营收的88.57%，中部地区贡献营收的5.78%，其余地区贡献营收的5.65%。

盘古智库高级研究员江瀚认为，承德露露南下开拓市场是打破“单品+单区域”双重依赖的必然选择。南方市场的口味偏好与消费场景与北方截然不同，传统杏仁露的高糖与偏涩口感难以形成广泛复购。因此，南方市场的突破必须依靠新品类的差异化竞争，绝非依靠传统杏仁露的区域渗透。

从杏仁奶到养生水，承德露露的第二增长曲线迟迟未能跑通，而南方市场的开拓，又恰恰需要新品类的差异化破局。

承德露露正站在一个关键的十字路口，一个多月后，淳安工厂将正式投产，7万吨产能蓄势待发。但产能只是入场券，真正决定这家老牌饮料企业能否走出 “单品 + 单区域”双重困局的，仍是它能否拿出一款真正“能打”的爆款新品。