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针对关税的反噬效应可能会让白宫在11月的选举中付出沉重代价。但投资者大多已将此事抛诸脑后。
2026年7月6日，唐纳德·特朗普总统在华盛顿白宫椭圆形办公室为纽约证券交易所和纳斯达克敲响开市钟。| 马克·希费尔贝因/美联社
在唐纳德·特朗普总统第二任期的很长一段时间里，投资者用一个由四个字母组成的口号来预测他那些具有颠覆性的举措：TACO，即“特朗普总是临阵退缩”（Trump always chickens out）的缩写。
这一由《金融时报》首创的概念认为，交易员不应根据特朗普政策声明中最极端的版本采取行动，因为特朗普往往会在面临强烈反对时收回这些言论。2025年4月的“解放日”关税曾一度威胁要动摇债券市场，最终迫使特朗普做出让步。
然而，随着特朗普任期步入中段，越来越多的迹象表明，他在与市场的博弈中占据了上风。
一位知情人士告诉我，尽管特朗普厌恶“TACO”这一概念，但他私下里曾表达过类似的观点：有趣的是，外界普遍认为他会屈服于压力，但从他的角度来看，他最终往往能比最初处于更有利的境地。
毕竟，尽管他屡屡变卦并做出让步，但特朗普并未放弃那场助长通胀的全球贸易战，也未放弃那场令石油市场动荡不安、陷入僵局的伊朗冲突。
而金融市场对这一切已表现得相当淡定。
关税并非唯一令投资者感到不安的因素。还有许多其他全球新闻足以激发华尔街的想象力并导致市场剧烈震荡，例如从中国研发出可能与美国抗衡的人工智能模型，到美联储为应对物价上涨而可能加息的前景。
但那些打乱供应链、推高企业成本、并加剧与外国盟友及对手之间紧张关系的关税呢？如今，投资者对此大多只是耸耸肩。
上个月，特朗普政府宣布对占美国贸易绝大多数的国家征收至少10%的新进口关税。你可能甚至没有注意到这一点，因为市场的反应非常平淡。
他还威胁要对加拿大加征关税，该关税可能于下周生效。这同样没有引发去年其他公告所造成的巨大恐慌——当时市场曾因特朗普可能采取的下一步关税行动而持续陷入恐慌。
在最初的授权被最高法院撤销、随后授权又于上月到期后，特朗普政府仍在设法为全球关税建立一个持久的法律依据。特朗普主导的关税体系最终将呈现何种形态以及能否持久，目前仍存在不确定性。
不过，尽管针对具体国家的税率及受影响的产品有所调整，但关税水平总体上已稳定在可预见的范围内，投资者似乎已普遍认为可以接受这一现状。
“在某种程度上，不确定性甚至比关税的实际水平更为关键，”某大型对冲基金的经济学家对我说，“没有人真正怀疑当前的关税水平将会持续下去。”
华尔街之所以相对平静，部分原因在于推动人工智能基础设施建设的科技支出正不断推高股指，从而掩盖了零售等行业因关税造成的疲软。这虽未能消除对关税的担忧，但使其在市场考量中的权重有所降低。
另一个因素是：关税负担不成比例地落在了中小企业身上，而这些企业并不属于标普500指数的成分股。
或许最重要的是，中美两国从一场可能摧毁两国的贸易战边缘退了回来。对于美国投资者而言，当前这些可能导致某些商品因两位数关税而推高价格的争端，其风险远低于世界两大经济体彻底“分手”的前景。
此外，即使面对一个世纪以来最高的关税水平，经济增长依然保持了韧性——这在两年前还远非定局。
换言之，特朗普似乎在这轮较量中胜出，成功说服市场相信，他们能够承受10%以上的关税。
“特朗普总统在关税问题上说得对——此类情况不胜枚举！”白宫发言人库什·德赛在邮件中对我说道。
这个崭新的世界为理解整个“TACO”概念提供了重要启示。
TACO存在局限性早已显而易见。从某些方面来看，作为一种“常识”，它反而适得其反：市场普遍认为特朗普通常会退让，这种共识削弱了市场对政策公告的反应，从而缓解了反弹压力——而这种反弹压力往往正是特朗普选择退让的主要动因。
但经过数月动荡后，投资者近期表现出的平静也表明，其核心动态其实更为复杂。特朗普通常只有在面对极端的市场反应时才会对经济政策让步，即便如此，也只是部分让步。
在伊朗战争问题上，市场也呈现出类似的动态：只要能避免市场陷入全面恐慌，特朗普就不会因市场波动而过于动摇。
现在的问题是，市场的平静能否持续。
受关税和中东冲突推动的通胀担忧，可能会引发美国国债收益率的飙升，而这种飙升是市场难以适应的。
毕竟，投资者在决定资金投向时，自然会着眼于未来，但如果数据开始出现转机，他们仍会改变主意。
这或许不足以阻止他的关税政策，但很可能轻易终结股市的上涨势头。
查尔斯·施瓦布公司宏观研究与策略主管凯文·戈登表示，如果关税继续推高物价并促使美联储加息，最终可能会以另一种方式冲击市场。
政府官员以及包括前美联储主席杰罗姆·鲍威尔在内的其他人士去年曾得出结论：关税可能只会导致一次性价格上涨，而非持续推高成本——因此不会迫使美联储加息。
“但如果你看看关税的实施情况，这绝非‘一次性’事件，”戈登说道，并补充道： “几个月后，如果通胀依然居高不下，我希望人们不要对原因感到惊讶。”
此外，市场对进口关税的淡定态度，也并未显著提升关税在选民中的支持度。1月份接受调查的选民中，超过三分之二的选民将物价上涨归咎于关税。
而民主党人则继续以此作为攻击特朗普的武器，力争在今年秋季赢得国会一院或两院的控制权。
换言之，特朗普彻底重塑了市场对关税可能达到何种高度的预期——并证明了经济能够承受这些关税，至少在强劲的科技投资热潮推动下是如此。
但他可能要为此付出更沉重的代价，包括利率上调以及中期选举中的政治失利。
本文出处：https://www.politico.com/news/magazine/2026/08/14/trump-tariffs-markets-iran-fed-01036098
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