锡装股份(001332)：深耕能源装备 受益能源变革

机构：国投证券

研究员：朱宇航/刘阳东

能源化工领域压力容器领军企业，国家级专精特新“小巨人”

公司深耕压力容器领域40 余年，历经三次改制、两代传承，成就国家级专精特新小巨人企业。公司主营产品包括换热、反应、分离、储存等4 类压力容器，下游涵盖石油、化工、核电、海工造船、新能源等新旧能源行业，客户覆盖“三桶油”、壳牌、美孚、英国石油、巴斯夫、蒂森克虏伯、法马通、中核、中广核等国内外能源巨头。2021-2025 年公司营收、归母净利润CAGR 分别为3.91%、-0.22%，总体稳健，其中：2024 年公司实现营收15.34 亿元、归母净利润2.55 亿元，分别同比+22.85%、+54.64%，毛利率、净利率分别为32.19%、16.64%，同比+9.04pcts、+3.22pcts，盈利呈现底部修复且盈利能力突出。

非标定制+成本敏感，压力容器行业空间广阔、差序竞争

压力容器具有大行业小公司特征，原材料成本占比普遍超60%。预计2027 年全球压力容器规模超2000 亿美元，2022-2030 年CAGR 约5.5%，2027 年中国市场超2000 亿元，2022-2027 年CAGR 约10.1%，市场空间广阔，但行业呈现大行业、小公司特征，CR5 不足10%，且原材料成本占比普遍超60%，头部企业大多依托细分利基市场形成差序竞争格局。

传统油气石化业务：经营底部修复，受益出口增长

石油石化为公司核心下游，盈利能力有望底部反转。2024 年公司石油石化行业收入同比+116.69%、占比达62.18%、毛利率达34.79%（同比+5.09pcts，且最高），盈利能力呈现底部反转。向后看，持续性主要来自：一是，全球油气需求结构性景气，为包括压力容器在内的能源装备提供需求支撑；二是，公司加大海外市场开拓，25 年12 月先后设立新加坡、韩国等海外子公司，且公司烧结表面多孔管换热器（2024 年毛利率高达44.75%）已被列入壳牌EO/EG 装置技术认可供应商名单，有望借助壳牌全球项目实现出海，拉动海外业务盈利能力进一步上台阶。

SAF 业务：合资进入SAF 赛道，新型石油需求旺盛

碳中和政策推动SAF 需求快速起量，公司通过合资布局上游设备和催化剂环节。碳中和政策驱动下SAF 需求高涨，预计到2030 年全球需求达1800 万吨，CAGR 23.8%。据我们测算，到2030 年全球SAF 规划投建产能有望拉动约200 亿美元的设备需求。公司通过与碳生万物合资设立碳氢绿动，布局SAF 装备及催化剂，有望充分受益于SAF行业需求放量。

核聚变业务：传统核电积淀深厚，聚变布局抢占先机

公司核电领域积淀深厚，借助资质、客户、项目、产品等经验快速切入核聚变赛道。公司持有民用核安全制造2 级、3 级许可证，参与过 国内外多个核电项目，顺应本轮核聚变商业化趋势积极切入，与国内权威科研院所签署联合研发聚变核心设备低温泵项目。在托卡马克装置中，低温泵通过极冷表面吸附气体杂质并在高温下释放，为等离子体反应创造真空环境，其工作温域较宽，所需部件较多，是最核心、技术难度最大的装置之一。此次合作一方面彰显出客户对公司在核电设备方面技术实力的高度认可；另一方面，因低温泵产品在半导体等民用工业领域也有广泛的需求基础，有望成为公司压力容器之外又一增量品类。

固态电池设备业务：固态电池量产将至，等静压机加速推进

等静压设备是固态电池制备的瓶颈环节，公司通过自研+合作模式加速推进样机研发。据Global Market Insights 预测，2024-2034 年全球等静压设备市场规模将从78 亿美元增长到141 亿美元，CAGR 约6.10%。压力容器作为等静压机的核心部件，公司基于已有技术能力，通过自研+合作模式（与山东力德福签署战略合作）加速整机研发，有望充分受益于固态电池产业放量带来的设备需求。

投资建议：

公司深耕能源装备行业40 余载，具备优质的国内外客户资源、扎实的研发和制造实力，以及丰富的资质认证与项目积累，有望充分受益于本轮能源行业变革。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为+15.2%、17.0%、18.3%，净利润的增速分别为+24.0%、+21.8%、+20.9%，考虑到公司整体盈利能力优于同行，且主业经营进入拐点，新业务布局广泛，首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为45.16 元，相当于2026 年25 倍的动态市盈率。

风险提示：地缘政治宏观冲击、竞争加剧、海外项目建设工期不及预期、新品开发不及预期、盈利预测不及预期、控股股东减持等。

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