文莱炼厂撑起近八成利润，恒逸石化的高增长能持续多久？

来源：国际金融报

一家国内化纤企业的利润表，被一个海外炼厂明显改写了，本次业绩爆发式增长的核心驱动力正是其文莱炼化项目。该项目由恒逸实业（文莱）有限公司负责运营，上半年实现营收283.69亿元，净利润65.21亿元。

截至8月14日收盘，恒逸石化股价报16.78元/股，跌幅0.3%，这已是该股连续第四天下跌，即便上半年业绩暴增2503.5%，股价仍未得到提振。

8月10日晚，石化化纤龙头恒逸石化（000703）披露2026年半年度报告，数据显示，2026年上半年公司实现营业总收入673.09亿元，同比增长20.28%；归属于上市公司股东的净利润59.02亿元，同比增长2500.5%。从单季度来看，第二季度实现营业收入373.61亿元，同比增长29.76%，环比增长24.75%；归母净利润39.07亿元，同比增长2127.05%，环比增长95.85%。

文莱炼厂成为增长引擎

资料显示，恒逸石化作为全球领先的“炼油—化工—化纤”全产业链一体化龙头企业，秉持“一滴油、两根丝”的战略定位。公司通过文莱炼化项目的前瞻性布局，成功打通从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，构建起国内独有的“涤纶+锦纶”双主业驱动模式。

从业绩报可以看出，一家国内化纤企业的利润表，被一个海外炼厂明显改写了，本次业绩爆发式增长的核心驱动力正是其文莱炼化项目。该项目由恒逸实业（文莱）有限公司负责运营，上半年实现营收283.69亿元，净利润65.21亿元。恒逸石化通过香港天逸国际控股有限公司持有恒逸文莱70%股权，按权益比例计算，该项目为公司贡献归母净利润约45.65亿元，占归母净利润总额的77%左右。

文莱炼厂之所以能取得如此亮眼表现，得益于多重优势叠加：

其一，从需求端看，东南亚地区成品油供需格局长期偏紧，亚洲开发银行预计2026年东盟地区经济增速为4.6%，大幅高于全球平均水平。据IEA预测，到2030年，东南亚地区石油需求将增加约4900万吨/年，占全球石油需求增长总量的39%。

其二，从供给端看，中东冲突与俄乌冲突持续，全球有效炼能削减约10%。东南亚成品油市场存在较大缺口，约42%依赖进口供应。在此背景下，2026年以来东南亚地区炼厂景气度显著提升，6月柴油价差在40-60美元/桶区间运行，PX价差在420-470美元/吨区间运行，盈利中枢实现系统性提升。

其三，在自身经营层面，文莱炼厂同时享受税收优惠、市场化定价及运保费低廉等优势，实现了满产满销，单吨产品盈利长期维持高位。资料显示，上半年公司国外收入330.05亿元，同比增长35.38%，占总营收比重提升至49.03%，毛利率达23%，远超国内7.91%的毛利率水平。

三大在建项目重塑行业格局

在文莱炼化一期项目持续贡献核心利润的同时，恒逸石化正加速推进三大战略性在建项目。

其一，文莱炼化二期项目已全面启动，设计产能优化调整为1200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品，力争于2028年年底建成。建成后文莱炼厂合计产能将达2000万吨/年，形成深度产业协同。该项目是近年来民营大炼化企业中唯一出海的产能增量，战略属性高度稀缺。

其二，新疆煤制乙二醇项目于2026年3月正式开工，拟建设年产240万吨高品质纤维用煤制乙二醇，预计2028年上半年投产。该项目是目前全球在建单体规模最大、技术水平领先的高品质纤维用煤制乙二醇装置。

其三，湖北荆州循环新材料项目同步推进，拟建设年产30万吨循环新材料工业示范项目，以废旧纺织品替代原油作为原料来源，建设周期18个月。

三大战略项目有序落地后，公司将形成“油头、煤头、布头”三大原料来源，炼化、PTA、聚酯涤纶、CPL-PA6、煤化工及废纺六大业务协同发展的产业格局。

股价难提振

业绩高增长，为什么股价却很难提振？业内人士分析称，核心下跌原因包括以下几方面：第一，前期涨幅过大，资金获利了结。‌2026年以来，恒逸石化股价累计涨幅达62.42%，半年报披露前资金已提前炒作，业绩正式落地后，大量获利盘集中出逃，形成“利好出尽是利空”的走势。第二，半年报隐忧引发资金担忧‌。账面利润59.02亿元，但经营活动现金流净额为-4.88亿元，同比下滑168.78%，盈利“含金量”存疑；此外，存货从133亿元攀升至237亿元，增幅近八成，市场担忧后续若景气度回落将出现大额减值。

第三，重要股东集中减持‌。半年报显示，兴惠化纤集团减持1000万股，上海胜帮凯米投资减持近4000万股，第五期员工持股计划在4月完成清仓式减持，大额减持动作向市场传递了偏负面的信号‌。

不过，半年报发布后，多家券商给予积极评价。中金公司维持“跑赢行业”评级，并上调目标价7%至20元。国投证券给予公司2026年PE为8倍，对应6个月目标价21.03元/股，维持“买入-A”评级。

潜在隐忧也不少

虽然业绩增长较快，但是恒逸石化在财务、项目、外部环境方面还存在一些风险。

在财务层面，恒逸石化现金流存在阶段性承压‌。2026年上半年，其经营活动现金流净额为-4.88亿元，同比下滑168.78%，利润质量与现金流状况出现阶段性背离，后续需持续关注现金流回补进度。‌存货与应收账款减值风险‌也比较大，截至2026年6月末，应收账款余额84.49亿元，较年初增长21.37%；存货余额237.17亿元，较年初激增78.29%，占总资产比例升至19.37%，若后续化工品价格回落，将面临较大减值压力。‌业务层面，传统业务盈利接近盈亏线‌，占营收41.68%的涤纶产品收入同比下滑2.75%，毛利率仅6.30%；PTA业务毛利率仅1.26%，已接近盈亏平衡点，传统化纤板块增长乏力，难以对冲周期波动。

关于在建项目，未来几年公司预测资本开支均在百亿元以上，文莱炼化二期、新疆煤制乙二醇、荆州循环新材料等项目推进，将持续占用大量运营资金，进一步加大现金流压力，会增加项目开支。令人担忧的地方在于，三大战略项目总投资规模巨大、建设周期较长，存在施工进度延后、投产时间晚于规划的风险，可能打乱业绩释放节奏。此外，新项目盈利兑现存在不确定性‌。比如，新疆煤制乙二醇、循环新材料等新赛道项目，投产后可能面临成本控制不及预期、下游需求消化不畅的问题，能否按预期贡献毛利仍存在变数。

外部环境与行业周期方面的隐忧也不少。恒逸石化的核心利润来源文莱炼化项目位于海外，国际能源供应链波动、区域地缘局势变化，都可能直接影响其项目稳定运营。