算力租赁的红利时代

2026年8月，腾讯二季度财报披露了一组让市场侧目的数字：资本开支527.8亿元，同比大增176%，远超市场预期的321亿元，刷新公司单季纪录。资金主要用于AI算力采购和数据中心投入。管理层在业绩交流中透露，几个月前支付预付款下单的部分算力订单，如今转售可获得超过30%的利润。

算力本身正在变成一门可以倒手赚钱的生意。而在这个链条上，最直接的受益者，是那群做算力租赁的公司。

缺口有多大？

算力租赁的需求，来自一个简单的等式：Token消耗量暴涨，芯片供给跟不上。

OpenRouter平台统计，2026年6月最后一周，全球模型调用的Token总量达到46.7万亿——一年前同期，这个数字只有2.37万亿。国内更夸张，2024年初大模型日均Token调用量是1000亿，到2026年3月已冲到140万亿。

需求在疯长，芯片跟不上。

中国信通院数据显示，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，有效供给增速仅128%。一季度国内高端智算算力缺口超过35%，仅H100这一款芯片，市场缺口就达43万张，交付周期最长拖到18个月。

供需失衡直接反映在价格上。英伟达Blackwell系列芯片单小时租金已达4.08美元，较2月的2.75美元上涨48%。一年期的H100租赁合同价格，从2025年10月的1.77美元飙到2026年3月的2.40美元，涨幅35.6%。

芯片荒没解决，算力的价格就还有得涨。

业绩在说话

算力租赁的红利期，不是预测，是正在发生的现实。

2026年一季度，国内算力租赁市场规模达680亿元，同比增长62%，全年预计突破2600亿元。A股算力租赁板块176家上市公司一季度合计归母净利润249.13亿元，同比增长39.52%。

头部公司的增长更为惊人。协创数据一季度营收60.85亿元，同比增长192.90%，归母净利润7.50亿元，同比增长343.45%。利通电子一季度营收9.97亿元，同比增长41.61%，归母净利润2.71亿元，同比暴增821.08%。宏景科技一季度归母净利润同比增长200%。

行业平均毛利率维持在35%至45%区间，头部企业可达55%至60%。

海外同样在验证。美国算力租赁商CoreWeave二季度营收25.75亿美元，同比增长112%，积压订单攀升至约1040亿美元。Nebius二季度营收同比增长454%，调整后EBITDA利润率由一季度的32%升至41%，AI云业务利润率高达50%。

海外验证、国内兑现——算力租赁的商业模式正在被交叉证实。

从“卖卡”到“卖Token”

算力租赁的商业模式正在升级。

过去是“按卡/小时计费”——你把GPU租出去，按时间收钱。现在头部企业正在转向“按Token计费”——客户按实际消耗的Token量付费。东吴证券指出，从“卖算力”转向“卖Token”，有望大幅提升算力租赁公司的盈利能力。

行云科技2026年上半年营收2.54亿元，同比增长497%。公司新增了“Token收入相关的固定服务费”，从按硬件出租向按Token交付演进。三大运营商也纷纷推出面向个人、政企用户的Token套餐产品，中国移动2025年算力服务收入近900亿元，智算服务收入增速达279%。

Token正在变成一种可以标准化计价的商品。而算力租赁公司，正在从“算力二房东”变成“Token工厂”。

门槛也在抬高

红利期不等于谁都能赚钱。

算力租赁的门槛正在快速抬高。一台顶级GPU时租4美元，但一台万卡级集群的资本开支动辄几十亿。算力卡源获取不仅取决于资金实力，还取决于渠道资质、客户长约、交付能力与运维能力。

协创数据2025年3月至今累计披露的算力服务器拟采购金额超320亿元，有息负债飙升至近260亿元，资产负债率超85%。利通电子自有算力设备已全部对外出租，提示“业务增量空间有限”，同时坦言算力租赁行业市场竞争愈发激烈。

头部企业凭借大规模算力资源储备和长期大客户合约锁定，实现利润增速数倍于营收增速的非线性释放。中小玩家因客户分散、设备利用率偏低，仍在盈利边缘承压。

行业的马太效应正在加速显现。

算力租赁的红利期已经到来。Token消耗量还在涨，芯片供给还在紧，价格还在往上走。头部企业的业绩已经在兑现，商业模式正在从“卖卡”升级到“卖Token”。

但红利期不等于没有门槛。拿卡能力、融资能力、锁客能力——三个环节缺一不可。能拿到卡的吃肉，拿不到卡的喝汤，什么都拿不到的，连汤都喝不上。

AI时代最确定的事情，是算力永远不够用。而算力租赁，就是这个确定性的直接兑现。