上海
上证报中国证券网讯（记者 唐燕飞）伴随着国际资本持续“买买买”，越来越多硬科技次新股出现AH价格倒挂。
截至8月13日，共有7家公司H股较A股出现溢价，分别为宁德时代、澜起科技、招商银行、兆易创新、药明康德、中际旭创、潍柴动力。其中，7月30日才登陆港股的中际旭创，自上市以来H股股价一直高于A股，且近期AH折价率出现扩大趋势。
与过往AH股价倒挂现象集中在金融板块不同，近期出现倒挂的个股多数为硬科技公司，分布在动力电池、AI芯片、存储等赛道。接受采访的人士普遍认为，他们的共同的特征是海外收入持续增长、技术迭代快，国际资本正在按全球同类公司对此类中国硬科技核心资产进行重新定价。
AH倒挂：谁在重新定价中际旭创
在H股上市以来的11个交易日里，中际旭创H股股价持续领先A股。
从买方力量看，多家国际投行券商席位买入该公司。港交所披露易数据显示，8月6日，摩根大通对中际旭创H股好仓持仓比例从14.93%增持至15.6%，增持36.27万股。此外，8月以来，摩根士丹利、高盛整体都在买入中际旭创H股。不过，纽约梅隆银行近期对中际旭创H股好仓持仓比例从5.71%降至3.94%。
香港股票分析师协会理事温杰对记者表示：“中际旭创H股买方主要是海外长线资金、国际主权基金，还有部分交易型外资。这说明外资较青睐具备全球交付能力的硬科技龙头。”
“从买入情况看，有的国际投行看多，对中际旭创进行抢筹，也有部分托管型机构获利了结。摩根士丹利、高盛、摩根大通主导多只亚太科技基金，而且是港股基石配售常客，他们的买入不是交易性博弈，而是认为中际旭创在光模块领域有全球优势。部分机构好仓比例阶段性下降，可能反映其背后部分欧美共同基金在H股上市初期兑现了打新收益。”温杰对记者表示。
事实上，中际旭创H股上市前即获得众多外资机构青睐，淡马锡、阿布扎比投资局、贝莱德等33家机构作为基石投资者在招股阶段合计认购中际旭创H股34.5亿美元，认购规模占全球发行规模的近五成。“基石投资者有锁定期，说明国际机构不是短线买入，而是锁定了中际旭创长期‘期权价值’。中际旭创H股发行量远低于A股，有限的流通盘容易成为价格的放大器，少量配置即可显著推高H股价格。”天爱资本投资总监杜先杰对记者表示。
定价逻辑：港股硬科技龙头迎价值重估
除了中际旭创外，宁德时代、澜起科技、兆易创新、药明康德等科技类H股较A股也出现溢价，其中宁德时代H股较A股溢价率超过40%。多位接受采访的人士认为，这些科技股龙头AH股价倒挂，主要是因为国际投资者已将这些龙头企业放入全球坐标系中，对标海外同类企业进行估值。
“A股与港股的区别在于估值锚定体系与资金结构。港股以港元结算，国际机构与离岸资金占主导，对内地存量资金博弈不敏感。以宁德时代为例，许多国际投资者将其与LG新能源等公司进行对比。国际投资者对其估值体系与内地投资者有差异。”梧桐研究所分析员岑智勇对记者表示，国际资本在H股定价中，重点考虑个股的全球化业务价值。
杜先杰表示：“H股上市平台正从A股的‘折扣替代品’转变为具备独立全球定价能力的估值平台。过去国际投资者习惯港股较A股有折价，但是如今中国在AI、半导体、新能源等领域已具备全球竞争力，国际资本不再沿用旧估值框架，定价主要来自于业绩增长速度、全球份额、专利壁垒等。”
在流通股结构上，中国香港金融衍生品投资研究院院长王红英对记者表示：“这几家科技股在港股二级市场的流通盘占比较小，因此港股弹性更高，股价层面会形成‘小盘子、高溢价’的技术性放大。”
未来趋势：H股较A股溢价现象有望增多
在港股市场，H股较A股普遍存在折价。今年以来，“H股贵A股便宜”的公司数量增多。业内人士认为，随着更多机器人、AI芯片、储能等科技龙头持续赴港上市，H股较A股溢价现象或会小范围增多。
杜先杰认为，H股股价高于A股的公司，未来主要来自两类：一是在全球具备定价权、在海外有实体资产和业务，且在全球供应链中占据主导地位的科技龙头；二是分红较高，现金流稳定、具备“类债券”属性的蓝筹龙头，这些公司H股能对国际长线资金构成类固收替代。
岑智勇认为，目前发行H股的A股公司越来越多，赴港主体正从传统金融、能源国企，切换到机器人、AI芯片、储能、光模块等“新硬科技”群体，国际资金在港股可配的中国资产池子变大。不过，外资对中国资产的认知仍存在信息偏差，且外资对中国资产的研报覆盖集中于头部企业，大量中国资产的“细分隐形冠军”还未被挖掘，未来H股较A股溢价现象有望增多。
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