三年两度定增未果 三利谱5.5亿补流计划再搁浅

财联社8月15日讯（记者 王碧微）8月14日晚间，三利谱（002876.SZ）公告董事会审议通过终止2026年度向特定对象发行A股股票事项，并与深圳市三利沣光电技术有限公司（下称"三利沣"）签署终止协议。

这份定增方案于今年4月13日公布，拟向实控人张建军控制的三利沣发行不超过2566.50万股，发行价21.43元/股，募资不超过5.5亿元，全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。

三利谱在公告中将终止原因表述为"综合考虑当前市场环境变化，同时结合公司自身经营状况与未来发展规划"。

从方案公布到终止历时四个月，期间方案曾经股东会审议通过、并因分红除权调整过发行价格，但三利谱始终未向深交所提交申请文件。

这是三利谱两年之内第二次定增未能落地。2024年3月，三利谱曾计划向张建军本人定增募资近5亿元，用途同样是补流还贷，方案在临时股东大会上被否决。

两次定增均告落空，其指向的资金需求却仍然存在。截至2025年末，三利谱短期借款17.84亿元，长期借款3.94亿元，全年利息费用5774.53万元，超过同年4708.69万元的归母净利润。

换了认购方，进度停在申报之前

2024年3月8日，三利谱第一次因补充现金流而发起定增，拟向控股股东、实际控制人张建军发行不超过2736.32万股，发行价18.09元/股，募集资金不超过4.95亿元。

这次定增发起时，三利谱正处在业绩低谷，2023年归母净利润4280.46万元，较2022年下降近八成。

这个发行价对于当年的三利谱而言是绝对的低价，近五年来，三利谱仅在计划定增的2024年出现了股价低于19元/股的情况，当年最低价为17.33元/股，且这一数值就出现在定增发起前月一个月的2月6日。

当年3月25日，上述议案在临时股东大会上被投票否决。反对票合计1813.04万股，占出席股东所持表决权股份的40.75%。

定增被否，三利谱的借款数额却在持续增加。2024年末，三利谱短期借款13.66亿元，一年后增加超过4亿元。

2026年4月，三利谱重启定增。与前次方案相比，认购方从张建军本人变更为其控制的三利沣，募资金额从4.95亿元提高至5.5亿元，发行价上调至21.43元/股。即便上调，这一价格仍不到2020年定增时42.03元/股的一半。

预案显示，与三利谱名称仅一字之差的三利沣成立于2023年3月，注册资本201万元，截至预案出具日未开展实质性经营，2025年未产生营业收入，总资产420.10万元。

张建军通过家族合伙企业间接控制三利沣，他本人持有该合伙企业51%的份额，其子张孜利持有48%，配偶魏清持有1%。预案称，三利沣将以"自有或自筹资金"认购全部股份，但未说明这家总资产420余万元、无经营收入的企业如何筹措相当于其总资产逾百倍的认购款。

若定增完成，张建军在三利谱的直接和间接合计持股比例将从18.92%升至29.35%，接近三成。三利谱在预案中将"进一步增强公司控制权的稳定性"列为发行目的之一，这也是两次定增中未曾改变的另一项诉求。

4月29日，临时股东会通过定增方案；5月22日，三利谱因2025年度分红除权，将发行价调整为21.33元/股，发行数量上限调整为2578.53万股。按照再融资流程，接下来的一步，是向深交所提交申报文件并接受审核问询。

不过，这一步始终没有发生。从股东会通过到董事会终止，中间隔了三个半月。8月14日，三利谱召开第六届董事会2026年第一次会议，审议通过终止定增。

经营好转，偿债压力未减

终止定增前一个月，三利谱刚发布了一份预增的半年度业绩预告。

7月13日，三利谱公告预计2026年上半年归母净利润5500万元至7200万元，同比增长44.96%至89.77%；扣非净利润1.04亿元至1.30亿元，同比增长195.32%至269.15%。

按预告上限计算，三利谱仅上半年的利润就超过了2025年全年。对于增长原因，三利谱的解释是偏光片行业景气度回升、合肥二期大尺寸产品产能释放以及日元贬值带来的汇兑损失减少。

此前拖累利润的合肥二期产线，正是这轮改善的来源之一。该产线全称为合肥三利谱二期TFT-LCD用偏光片生产线，主要面向大尺寸显示面板，投产当年亏损4975.56万元，超过三利谱2025年全年的归母净利润，三利谱当时的解释是良率和产能利用率处在爬坡阶段；到2026年半年度业绩预告，合肥二期的产能释放已被列为增长原因。

业绩由降转增，定增终止看上去顺理成章，但事实上利润与债务的量级并不匹配。

今年一季度，三利谱的借款进一步增加，截至2026年3月，三利谱短期借款增长至19.20亿元，长期借款小幅下降至3.515亿。

以半年报预告上限计算，三利谱上半年的归母净利润，仅相当于本次定增拟募资额的约13%；2025年全年的利息支出，则相当于这份半年利润的八成。

补充流动资金及偿还银行贷款，是三利谱在预案中为本次定增列明的全部用途，而这份预案公布时，距离2025年年报披露仅十天，三利谱对自身债务状况的最新评估就写在年报里。从年报披露的4月到8月，没有公开信息显示这一需求已经缓解。

三利谱2025年年报把"稳步降低资产负债率"列为2026年经营目标之一，截至2025年末，其资产负债率为60.55%。今年一季度，公司的资产负债率进一步增长至62.04%。

定增终止后，公司实现降负债目标的路径少了一条；若继续依靠银行借款补充资金，负债率则会被进一步推高。终止公告中亦并未列出替代融资安排。

定增推进期间，实控人张建军的股份质押发生变动。

截至2025年末，他所持三利谱股份的质押比例约为42%，处于较高水平。6月12日，张建军解除质押合计560万股，质权人为国泰海通证券；五天后，他又将460万股质押给同一质权人，用途为"个人融资"，期限一年，质押比例降至38.95%。质押公告未说明"个人融资"的具体投向。

三利谱对资金的需求，不止于偿还存量债务，也来自主业的竞争处境。

偏光片是显示面板的核心光学材料，一块液晶面板需要上下两张偏光片来控制光线通过。这项业务占三利谱营收的98.60%，单一的产品结构使其经营与面板行业周期高度绑定。

群智咨询数据显示，杉金光电全球产能占比超过30%，恒美光电超过20%，两家正形成双巨头格局；三利谱此前份额不足5%，并购住友化学部分产线后升至全球第三，但与前两名仍有明显差距。

经营模式的差异体现在盈利能力上。群智咨询分析认为，杉金光电、恒美光电依托技术和产能规模与一线面板厂深度绑定，三利谱的主要客户则是惠科，合作以成本为导向。2025年，三利谱偏光片业务的毛利率为15.07%，同比下降2.11个百分点；核心原材料PVA膜和TAC膜，目前仍然主要依赖日本供应商采购。

群智咨询预计，2026年全球偏光片供需处于动态平衡，几乎没有新投资产线启动量产；三利谱并购的住友化学部分产线需要搬迁至中国大陆，搬迁期间将产生产能损失，后续的产线整合与客户导入仍需持续的资金投入。

（财联社记者 王碧微）