贝特利8月19日申购，专注于导电材料等领域，经营性现金流为负

下周，A股将迎来华大海天、贝特利、格林生物、马矿股份四家新股申购。

2025年至今，A股已连续180多只新股保持上市首日零破发，虽然打新中签率不高，但还是要积极参与，万一哪天中了呢！

格隆汇获悉，苏州市贝特利高分子材料股份有限公司（简称“贝特利”）于8月11日披露招股意向书，将于8月19日启动新股申购，证券代码：301697，由国信证券担任保荐人。

贝特利此次计划公开发行6570万股，占发行后总股本的25.01%，拟募集资金7.63亿元，用于年产特种导电材料500吨三期项目、东莞市贝特利新材料有限公司(第三次改扩建)项目、无锡研发及营销中心建设项目，以及补充流动资金。

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主要产品包括导电材料等，总部位于江苏常熟

贝特利成立于2008年4月，2015年8月改制为股份公司，总部位于江苏常熟。

公司实际控制人为王全，一致行动人为欧阳旭频，两人合计直接持有公司61.80%的股份，王全目前担任公司的董事长，欧阳旭频担任董事兼总经理。

王全出生于1962年9月，1983年毕业于浙江大学化学专业、本科学历，中山大学EMBA。此前他曾就职于原化工部星火化工厂、东莞大洋硅胶制品有限公司等公司。

欧阳旭频出生于1969年9月，1990年毕业于江西省化学工业学校化工机械专业，专科学历，2023年取得中国石油大学(华东)化学工程与工业专业(网络教育)本科学历。此前他也曾任职于原化工部星火化工厂、东莞大洋硅胶制品有限公司等公司。

贝特利是一家新材料企业，主营业务为电子材料和化工新材料的研发、生产与销售，产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块。

公司部分产品举例，来源：招股书

公司产品广泛应用于光伏、3C电子、有机硅深加工、电子封装、医疗、新能源汽车等领域。

在光伏领域，公司主要客户包括上海银浆、帝科股份(300842.SZ)、华晟新能源等光伏企业。

在3C电子领域，公司产品广泛应用于联想、华为、小米等3C电子品牌产品。

在有机硅深加工领域，公司主要客户包括回天新材(300041.SZ)、埃肯有机硅等有机硅企业。

在电子封装领域，公司主要客户包括木林森(002745.SZ)、兆驰股份(002429.SZ等LED企业。

在医疗领域，公司主要客户包括鱼跃医疗(002223.SZ)、艾康生物等医疗企业。

在新能源汽车领域，公司产品已经成功导入理想、比亚迪等车企的供应链体系。

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经营活动现金流量净额为负，面临应收账款的压力

近两年，受白银价格上涨等因素的影响，贝特利的收入整体有所增长。

2023年、2024年及2025年（报告期），公司的收入分别为22.73亿元、25.21亿元、36.46亿元，分别实现净利润8562.53万元、9749.99万元、1.16亿元。

2026年1-6月，公司实现营业收入29.21亿元，同比增长116.89%；归属于母公司所有者的净利润为9499.78万元，同比增长105.44%。

公司预测2026年度营业收入、净利润和归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别为40.34亿元、1.19亿元和1.23亿元。

关键财务数据，来源：招股书

报告期内，公司银粉业务收入占主营业务收入比例为70.30%、66.79%和70.06%，是重要的收入和利润增长点。

此外，导电浆料、HJT浆料、铂金催化剂、特种硅橡胶、LED封装胶也都贡献了一定的收入。

按产品类别划分的收入明细，来源：招股书

报告期内，贝特利的综合毛利率分别为10.28%、10.92%和10.02%；其中，银粉毛利率分别为1.75%、1.82%和3.55%。

一般而言，在贵金属市场价格持续上涨过程中，受到低价备货存货的影响，公司销售成本偏低，从而提升单位毛利；

在贵金属市场价格持续下降过程中，受到高价备货存货的影响，公司销售成本偏高，从而降低单位毛利。

各报告期末，上海黄金交易所白银Ag(T+D)不含税均价分别为5319.64元/kg、6791.51元/kg和13627.32元/kg，白银市场价格持续上涨使得销售价格上升，受到低价备货存货的影响，公司银粉的毛利率上涨。

公司分产品毛利率情况，来源：招股书

研发投入方面，最近三年公司累计研发投入金额为1.09亿元，各年研发投入占营收的比重在1.17%至1.39%之间。

贝特利生产所需原材料主要包括银锭、硝酸银、铂锭、铂片、银粉等贵金属原材料，以及硅烷、硅油、颜填料、树脂、溶剂、助剂等非贵金属原材料。

报告期内，公司向前五大贵金属原材料供应商采购额占贵金属原材料采购总额的比例分别为99.80%、97.67%和97.52%。

其中，贝特利向永兴贵研及其关联方采购额占贵金属原材料采购总额的比例分别为59.03%、51.21%和 60.59%，供应商集中度处于较高水平。

值得注意的是，贝特利也面临一定的应收账款压力。报告期末，公司应收账款账面价值从2.8亿元增至5.8亿元，占流动资产比重由39%升至45%。这主要是因为银粉业务规模扩大、原材料银价大涨，叠加行业整体信用期延长所致。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3750.65万元、-1.64亿元、-4.03亿元，经营活动现金流量净额为负，且大幅低于当期净利润，主要受下游客户使用票据进行结算、经营性应收项目增加和采购销售现金流时间错配等因素影响。

报告期内，银粉和HJT浆料等业务快速增长，其以贵金属定价、单价高，导致营运资金需求大增。

由于行业下游信用期较长，公司应收账款持续增加；而采购银锭须款到发货，资金流出快、流入慢，这种“先支后收”的错配对现金流压力较大。

当前公司规模尚小、融资能力有限，若无法拓宽融资渠道或改善现金流，可能面临营运资金不足的风险，进而影响生产经营。

现金流量表主要数据，来源：招股书

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光伏银粉需求主要受光伏装机规模等因素影响，面临新增产能消化的风险

二十一世纪以来，随着我国制造业水平的进步，以及产业政策的扶持，电子材料和化工新材料进口替代趋势明显，并正逐步向高端材料的进口替代演进，我国电子材料和化工新材料行业迎来升级发展的良好机遇。

就医疗、汽车等领域的导电浆料而言，其产业链情况如下:

导电材料产业链情况，来源：招股书

银粉是一种常见的金属粉末，具有良好的导电性及导热性。银粉的生产方法主要包括液相还原法、电解法及气相沉积法，其中液相还原法为最常用的方法，其通过化学反应将银离子还原为银原子，然后将其聚集成粉末。

银粉具有广泛的下游应用，包括光伏行业、电子行业、化工行业、医药行业、食品行业等。

贝特利采用液相还原法生产银粉产品，主要应用于光伏领域，是光伏银浆的核心原材料，最终用于制作光伏电池的电极。

光伏银粉是银浆的关键原材料，成本占比超97%。其粒径、形态、振实密度和分散性直接决定银浆的导电性、烧结质量和电池转换效率。

光伏银粉需求主要受光伏装机规模和技术迭代影响。根据CPIA数据测算，报告期内全球光伏银粉需求量呈现增长趋势，如下图所示:

全球光伏银粉需求量情况，来源：招股书

值得注意的是，贝特利新建银粉产能尚处于爬坡阶段，2024年产能利用率仅49.47%，2025年产能利用率提升至54.87%，面临新增产能消化的风险。

在光伏行业短期调整、传统银粉市场需求增速放缓、贱金属替代压缩传统银粉需求空间的背景下，公司新增产能的消化依赖于银粉、银包铜粉、铜粉等多种粉体的客户拓展与量产。

若未来银粉需求下滑，或新型粉体的客户验证、产品导入及量产进度不及预期，导致公司产品订单获取滞后、产能释放受阻，则新增产能将面临产能利用率不足的风险，导致固定资产折旧侵蚀银粉业务的整体盈利能力，对公司经营业绩产生不利影响。

从竞争格局来看，2022年前，日本DOWA凭借技术优势占据全球过半市场，国内银浆企业高度依赖进口。

最近几年，国内厂商加速追赶，产品质量提升，已占据80%以上市场份额，但排名波动较大，格局未稳。

当前光伏银粉行业技术壁垒仍高，国内规模化生产企业不足20家，主要包括贝特利、苏州银瑞、湖北银科、建邦高科、苏州思美特、宁波晶鑫、中船贵金属等。

在公司涉及的其他产品领域，主要竞争对手还包括帝科股份、聚和材料、苏州晶银、光达电子、德国贺利氏、贵研铂业、凯立新材、陕西瑞科、日本信越、新安天玉、康美特、松井股份等。

行业竞争格局，来源：招股书