北京
来源：市场投研资讯
（来源：嘉实财富Club）
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二季度经济边际转弱。一季度国内经济数据好于预期，AI等先进制造带动出口持续高增，而与内需相关的投资、消费则相对疲弱，尤其二季度以来边际下滑的趋势更加明显。5月经济数据显示K型分化进一步加大：生产强于预期，5月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期增4.4%；固定资产投资和消费双双为负，1-5月固定资产投资（不含农户）同比降4.1%，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%。外需出口的持续向好一定程度上对冲了内需的不断滑落，大规模刺激政策出台的必要性降低，但是仍需结构性的支持政策呵护。
货币环境保持宽松。央行并未降准降息，但整体货币环境仍保持宽松。内需疲弱导致信贷需求持续低迷，银行体系资金充裕，货币市场资金利率降至低位。不过，在资金利率持续低于政策利率之后，央行对资金面进行了一定的引导，资金利率从低点有所回升，逐步回归政策利率7天逆回购1.4%附近窄幅波动。陆家嘴金融论坛上，央行宣布系列政策措施，其中，收窄利率走廊、推动7天逆回购操作向隔夜逆回购操作过渡，对短期流动性的管理或将更为精准、有效。利率走廊从之前的7天逆回购利率减点20bp、加点50bp调整为减点25bp、加点25bp。随着央行强化对短期流动性的管理，预计未来银行间隔夜逆回购利率（DR001）将在利率走廊区间内波动。
物价温和回升。2026年政策目标中，“推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升”被提到了更高的位置。受外围输入性通胀扩散和国内反内卷等的政策推动，物价水平从低位逐步回升。6月CPI同比上涨1.0%，较上月回落0.2pct；环比-0.3%，弱于可比季节性；核心CPI同比上涨1%，较上月回落0.1pct。6月PPI同比上涨4.1%，较上月上行0.2pct；环比-0.3%，较上月回落0.8pct，由正转负。而在中东风险缓释后油价回调，物价上升最快的阶段可能已经过去，未来更需关注国内政策需求的变化。
关注内需政策动向，债券利率维持震荡。在基数效应、价格水平以及政策节奏的作用下，国内经济的名义增速有望不断抬升，预计债券利率将存在一定的上行压力。不过，经济内外分化明显，外需出口高增对经济支撑，消费内需仍未见到明显改善，房地产价格和销量继续底部徘徊，价格上涨暂以输入性因素为主，经济复苏的弹性相对有限。年内财政发力的进度弱于市场预期，三季度关注政府债券的发行节奏和财政支出是否会加速，从而支撑基建投资的企稳回升。另外，对内需消费节奏的变化和政策的力度也是需要关注的重点。近期资金利率从前期的极度宽松状态有所转变，央行准备逐步重构利率体系，未来资金环境维持宽松，但短期难以打开下行空间。债券市场继续关注长期国债的发行计划以及资金面的变化，预计以震荡为主，仍建议维持中短端、信用债等的票息配置。
图1：债券收益率维持区间震荡
数据来源：同花顺iFind，数据截至2026/6/30
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