百济神州比恒瑞医药多了个160亿大爆款

作者 | 源媒汇 胡青木

中国创新药的"爆款时代"，要来了？

百济神州日前披露了上半年业绩简报。业绩亮点不在于总营收暴涨到222亿元，也不是归母净利润同比增幅超620%，而是仅凭旗下泽布替尼（百悦泽）这一款药，在上半年就揽下全球销售额约160亿元。

截图来源于公司公告

其中，百悦泽第二季度的全球销售额约合人民币86亿元。单这一款药物的销售规模，便接近同行一家龙头企业单季度营收水平。超过恒瑞医药一季度营收81.4亿元。

这就是"爆款"与"矩阵"的区别。百济神州拥有恒瑞医药等国产创新药企目前还没有的东西——一款全球通吃的超级大单品。

01.单一爆款收入破160亿

很多人对大爆款医药产品的认知，还停留在纳入国内医保下十几二十亿的销售规模，但百悦泽的销售体量，已大幅超出国内多数创新药的发展区间。

仅上半年，百悦泽实现161.23亿元收入，占公司产品总收入的74%。在达到百亿级的庞大基数之上，依旧保持同比增长28.7%。这种高基数下的持续放量，在国内创新药产品里比较罕见。

按照上半年的经营节奏推算，2026全年百悦泽全球销售额有望突破320亿元，折合约45亿美元，距离行业通俗划分的超级重磅炸弹俱乐部，仅一步之遥。

制药行业对"重磅炸弹"有着公认标准：年销售额超10亿美元，称为重磅炸弹，而年销50亿美元以上，则被划为超级重磅炸弹。

在这个顶级大药的俱乐部里，坐着默沙东的可瑞达、艾伯维的修美乐、强生的喜达诺等传奇药物。

百悦泽若后续站稳50亿美元关口，将成为第一款由中国药企自主研发、真正跻身这一顶级俱乐部的创新药。

而这款药物能具备冲击这一顶级梯队的实力，核心支撑正是其独特的收入地域结构，这也是很多国内药企难以企及的关键优势。

百悦泽上半年美国市场销售收入114亿元，同比增长27.2%，占到这款药全球收入七成以上。

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不同于多数创新药依靠国内市场撑业绩，百悦泽是靠着付费能力最强的美国市场完成商业崛起。

据行业媒体梳理，2026年第二季度百悦泽单季的市场份额，首次超越艾伯维/强生原研的伊布替尼，登顶该类药物全球市场第一。

这款核心大单品，成为拉动百济神州利润大幅改善的主要驱动力。

2026上半年，其归母净利润实现大幅跃升，半年盈利规模已超过2025全年。此外，受益于百悦泽这类高毛利产品在收入里占比不断提升，其整体毛利率进一步抬升。

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百悦泽已经不单单是一款销售表现亮眼的药物，同时也构成百济神州重要的利润来源、海外定价能力支柱。

但高度集中于单一产品的业绩结构，也意味着企业的经营命运，深度绑定这款药物后续的市场走向。

02.出海血战10多年

过去，恒瑞医药凭借丰富的产品管线与成熟的国内商业化渠道处于行业第一梯队。而百济神州此前长期处于投入阶段。

如今，两家企业的业绩结构与市场估值正在发生明显变化。

恒瑞医药的业绩基本盘依旧稳固，2026年一季度营收和归母净利润均实现同比增长，创新药收入占比首次突破60%，这也意味着企业从"仿创结合"向"创新驱动"的转型再进一步。

但恒瑞医药的创新药布局，走到的是"产品矩阵"式策略，创新药覆盖多个品类，就像3C企业的"机海战略"，而非单一爆款。

虽有多款核心产品在国内市场占据优势，恒瑞医药却没有一款单品能达到百悦泽的销售量级，且核心产品也依赖国内市场，海外自主商业化能力较为薄弱。

此外，恒瑞医药的出海模式以对外授权为主，通过转让管线权益获取收入，而非自建海外团队直接销售药品，2025年海外收入占比不足5%，远低于百济神州。

客观来看，恒瑞医药并非发展不佳，只是和百济走出了不一样的发展路径。它的核心优势，是国内成熟的销售网络以及对医保体系的深度适配，但短板在于缺少一款经过全球市场充分验证的重磅大单品。

这种依靠多款产品共同搭建的业绩底盘，也更能让市场看见百济神州全球大单品的稀缺价值。而这份稀缺，很大程度正来源于市场环境的差异。

国内创新药普遍困于医保谈判的价格约束，药品价值很容易被国内支付体系框定。而成功打入欧美主流市场的大单品，有机会获得更可观的药品定价。

比营收和估值更珍贵的，是百悦泽跑通之后沉淀下来的全球化能力。

过去十余年，百济神州一点点搭建起欧美本地商业化队伍，积累海外药监沟通申报的实战经验，打磨全球多中心临床的运营体系，打通了美国医保支付的准入渠道。

这套全球化运营能力并非一次性资源，理论上有机会复用在后续管线的开发与商业化当中。

对比来看，恒瑞医药等国产药企的海外商业化、海外药监申报的经验仍需持续积累。

03.爆款单品下的考验

百济神州靠百悦泽在估值上占据优势，但爆款也是一把双刃剑。

一个趋势是，随着销售基数持续抬升，百悦泽增速在逐年回落，从早期数倍级的爆发式增长，逐步收缩到如今的28.7%。虽仍保持双位数增长，但后续管线能否及时接力，反而更加考验百济神州持续验证的能力。

眼下百悦泽撑起超七成产品收入，业绩高度绑定单品，意味着百济神州要直面海外竞品迭代、医保支付政策变动、未来专利周期的压力等变量，任何一项发生变化，都可能直接传导至整体营收与利润。

为对冲这份不确定性，百济神州也在全力推进多条后续管线，比如血液肿瘤领域有新候选药物推进关键临床，可与百悦泽形成联用方案，挖掘现有赛道的增量空间。

其中，实体瘤方向布局多款新一代疗法，瞄准国内与海外高发癌种，部分项目已经走到申报前的关键节点。

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只是管线从临床成功到商业化落地，中间还要跨过临床验证、海外申报、市场推广等重重关卡，并非所有在研项目都能顺利转化为下一个大单品。

拥有全球化的销售体系是它的先天优势，但能不能把管线优势兑现成实实在在的销售收入，减少对单一爆款的依赖，依然是资本市场观望的焦点。

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