日美协调干预外汇市场后，日元反弹昙花一现，套利交易再度引发抛售日元策略

【日美协调干预外汇市场后，日元反弹昙花一现，套利交易再度引发抛售日元策略。】8月14日，综合彭博社等多家外媒报道——虽然7月末日媒时隔28年实施了堪称历史性的联合干预汇率，将日元兑美元推升至155.78日元高位，但并未改变日元贬值的结构性等根本动因。仅仅不到两周时间，日元兑美元再度逼近160日元，基本回吐了干预带来的近半数日元升值涨幅。金融界人士一致认为，左右日元行情的核心变量依旧是日美利差。亦即投资者借入成本低廉、利率偏低的日元进行抛售，转而买入高利率货币与资产的“套利交易”（キャリートレード）模式，持续助推日元走弱。这种结构性作用下，日本政府和日银乃至日美携手的每一次旨在托举日元的汇率干预，反倒给市场创造出新的抛售日元机会。换言之，干预催生的短暂日元升值窗口，恰恰成为空头抛售日元的良机。彭博社对日本银行存款准备金数据分析研判证明：日本政府7月31 日极有可能实施规模约5.33 万亿日元的买入日元干预。前一日干预规模推估约8.45万亿日元，如果得到最终确认，将创下史上单日干预规模的最高纪录。美国财长贝森特针对日美联手干预外汇市场表态：支持日本遏制日元贬值的举措，称日元贬值正在推高日本通胀，同时放大整个亚洲货币的下行风险，为支援日本，美方 “愿意采取一切必要手段”。

不过，金融市场交易人士对日美联手干预的成效看法不一。曾亲历广场协议的资深顶级交易员松田哲预测：日元贬值大趋势并未改变，但日美再度联合干预或推动日元升值至 150 日元附近。松田哲对后市做如下分析：“如果后续日美不再联合买入日元干预外汇市场，日元短期支撑位可以看近期低点155日元。同时，假设不再实施联合干预，汇率持续反弹上行，短期阻力位就在本轮干预触发点位附近的164日元......倘若再度出现日美联合干预,财务大臣片山皋月本月3日曾表态：‘我们和美国财政部保持密切沟通，毫不犹豫将实施进一步的联合干预’。同日美国财长贝森特也在X平台发文称‘我们毫不犹豫参与后续联合干预’。如果汇率从159日元一带启动新一轮日美协同干预，美元兑日元有可能回落至152日元；倘若进一步跌破152关口，行情有望向150日元附近升值。”另据摩根大通私人银行、道富银行等金融机构披露，对冲基金先将日元空头头寸减半，随即再度重启以日元为融资货币的套利交易。投资机构Alpha Binwani Capital 创始人阿什温・宾瓦尼指出：“汇率干预提供了在更高价位抛售日元的绝佳时机，投机者并不惧怕当局的干预行动，套利交易收益具诱惑力。”

针对日元能否迎来趋势性升值这一设问，松田哲的观点是“即便实施联合干预，日元贬值大趋势依旧难以逆转”。他认为“倘若没有本次联合干预，美元兑日元大概率进一步贬至165‑167日元区间。但日本经济基本面本身没有发生实质改变，即便出现短暂日元升值，行情回归干预之前的贬值大趋势是市场自然选择。只要推升日元贬值的财政、货币政策等底层逻辑没有消除，联合干预谈不上扭转行情大方向，充其量只是压低美元上行速度、为政策调整争取时间。7月汇率冲高至164日元附近，根源在于日美利差等结构性因素。因此，除非日本快速大幅上调政策利率，否则即便有联合干预，日元贬值大趋势短期难以终结。当然不可否认，经过这一轮联合干预，163‑164日元一带已经形成很强的上行阻力位。”道富银行东京分行的监测数据也显示，真实资金端仍在维持套利交易头寸，日元兑澳元、欧元、美元等G10主要货币普遍遭到抛售。

点评几句：上述报道集中反映出当前美元兑日元汇率的核心矛盾：日美联合干预可以制造短期汇率脉冲，但是很难对冲利差主导下套利交易这一结构性市场力量，为我们研判日元走势及其对东北亚区域货币格局的外溢效应提供重要观察样本。从干预工具的边界、套利交易的结构性力量、日美政策博弈、日元汇率对东北亚外溢风险等层面，其启示如下：一是汇率干预本质上属于价格扰动工具，只改变行情节奏，无法修正日美货币政策错位、日美利差这一底层基本面。对冲基金与实需资金把干预带来的日元冲高，视作逢高做空日元的窗口，套利交易卷土重来，这是此轮行情最值得警惕的特征。二是日美之间已经形成明确的干预政策沟通机制，日美财长双双释放 “不排除再度协同干预” 的强硬信号，给市场设置了隐形的 “政策天花板”。但美国并不会为托举日元而改变自身利率路径。三是市场内部已经出现观点分化。一部分机构认为只要没有基本面变化，美元兑日元仍具备试探162日元上方的动能。另一部分机构认为，高频次干预预期会削弱日元作为套利融资货币的吸引力，套利资金会向瑞士法郎、欧元等其他低息货币迁移，日元贬值斜率或将放缓。另外，站在东北亚区域视角，日元汇率绝非单纯日本国内问题。日元持续深度贬值，会给韩元、人民币带来被动贬值压力，搅动区域贸易、跨境资本流动。