北京
陈兴、谢钰、陈作（陈兴系陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员）
报告正文
贷款利率延续下行。央行公布，2026年二季度末，新发放贷款加权平均利率较3月末进一步下行18bp至3.05%，延续了低位运行态势。从分项来看，一般贷款利率较3月末回落3bp至3.51%；企业贷款利率小幅下降2bp至3.04%；票据融资利率较3月末大幅下行52bp至0.94%；个人住房贷款利率稳定在3.05%，较3月末微降1bp。2026年6月末，金融机构超额准备金率约为1.3%，相较于3月末下降0.1个百分点，比上年同期也低0.1个百分点。
结构性货币政策工具或扩容。央行在本篇报告特设专栏阐述全面把握金融支持实体经济的力度和效果，进一步引导市场淡化对贷款单一指标的过度关注，把贷款和债券融资等合并观察。对于社融和M2增速出现背离，央行指出有债券融资增多的结构性原因，也有可能是银行向非银净融出增加、企业和居民净结汇增加等短期因素导致。报告明确指出金融支持已由“更加注重规模扩张转向更加注重质量和效率”，下一阶段政策重心将更加注重融资结构优化和存量资金使用效率提升。
此外，央行还在另一篇专栏重介绍了民营企业再贷款的现状，从2026年1月新设至7月末，该工具余额约8000亿元，上半年新发放中小微民营企业贷款加权平均利率较去年同期下降40个基点。央行继续强调结构性工具的精准滴灌作用，并表明民营经济的融资问题仍是政策重点。往后看，结构性货币政策工具将进一步丰富和完善，不排除扩大额度或创设新的定向工具。
隔夜逆回购操作频率逐步增多。在短端利率调控机制方面，央行在专栏中梳理了近年来短端利率调控的改革进展，今年6月以来，中国人民银行优化临时正/逆回购工具的使用机制，并适时增加了隔夜逆回购操作品种，货币政策操作框架从“数量型”向“价格型”转型进入加速阶段。央行通过介绍美联储和欧央行的两种国际模式，向市场传递中国正在向国际通行做法靠拢。此外，央行公告在8月中旬连续4个工作日开展隔夜逆回购操作，央行对短端利率调控的精细化操作显著提升，货币市场短端利率有望更紧密地锚定政策利率平稳运行。
海外货币政策的收紧或相对可控。本篇报告最后一篇专栏聚焦海外主要经济体货币政策调整动态，截至7月末，欧央行、日央行已采取加息行动，美联储维持利率不变但释放鹰派信号，通胀走高是主要央行收紧的主要考量。但专栏判断本轮调整将相对温和，冲击可能小于以往，原因在于本轮能源冲击烈度趋向缓和、各经济体能源结构韧性增强，且本轮调整并非宏观政策“大幅反转”。针对国内市场对外部流动性收紧的担忧，央行传递外部冲击可控以及中国货币政策仍可以“以我为主”的信号。但同时，央行也对全球金融市场的潜在波动保持高度警惕，外部环境变化下稳定预期的意图明确。
逆周期调节加力，防风险关注度提升。二季度货币政策执行报告中，央行对经济形势的判断延续了对外部不确定性的高度关注，将“变化影响加深”调整为“更加复杂多变”，对于通胀抬升的关注度提升，央行还提到人工智能发展，并在政策应对思路上发生了调整。首先，总基调上新增“加大逆周期调节力度”表述，政策发力的信号明确，并延续7月政治局会议“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”的表述；其次，货币政策方面，二季度报告依旧未提“降准降息”，但是由“灵活运用多种货币政策工具”改为“综合运用并适时调整货币政策工具”；再次，本篇报告对于短端利率的着墨增多，一是新增“引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”的表述，二是专栏明确“逐步增加隔夜逆回购的操作频率”；最后，在金融风险防范方面，报告将“完善宏观审慎管理工具箱”调整为“创新金融工具”，在海外市场波动加大的背景下，央行或将推出新的防风险工具。
风险提示：政策变动调整超预期；经济恢复不及预期；历史经验失效。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
