中报观察 | 京东物流盈利暂未跟上脚步

观点网 8月13日，京东物流（2618.HK）正式发布2026年中期业绩并召开业绩沟通会。

中报显示，京东物流上半年总营收1246.83亿元，同比上涨26.5%，大幅跑赢快递行业7.3%平均收入增速，同时突破管理层年初给出的20%-25%全年营收增长指引上限。

然而利润端表现并未同步跟进，期间净利润32.71亿元，同比增长10.5%；经调整非国际财务报告准则（非IFRS）净利润36.96亿元，同比增长10.7%。

收入与利润之间26个百分点的增速落差，将这家物流头部企业推向“规模扩张”与“盈利质量”的再平衡关口。

业绩说明会上，管理层多次提及“经营韧性”与“技术驱动”。公司CFO披露，上半年非IFRS经营利润累计35.9亿元，同比增长39.9%，这一指标与净利润走势背离，显示利润表现更多来自非经营性因素与新业务投入期的阶段性影响。

公司股价自5月高点16.28港元回落至14港元左右，市场对其盈利质量仍存观望。

资本市场对此亦态度分化，中金、大和分别给出19.4港元、20港元目标价，花旗虽上调评级至“增持”但目标价仅16.2港元，盈利改善的确定性仍是分歧核心。

外部客户与海外表现

2026上半年，京东物流来自京东集团的收入594亿元，同比增长18.5%；外部客户收入854亿元，同比增长29.3%，占总收入比重从上年同期的67.1%进一步提升至68.5%。

从单季度数据看，二季度外部客户收入442.3亿元，同比增速30.8%，高于当期整体收入24.3%的同比增速，外部业务扩张节奏在二季度进一步提速。

管理层在业绩会明确，外部一体化供应链板块实现客户数量、单客户收入双向增长，高价值核心客户合作份额持续提升，百万级营收客户群体客均收入保持正向增长。

在外部客户中，一体化供应链客户上半年收入201亿元，同比增长14%，客户数量达79314个，同比增长7.6%，单客户平均收入从23.9万元提升至25.4万元。

数据来源：京东物流2026年中期业绩公告，AI生成

二季度数据显示，外部一体化供应链收入102.9亿元，同比增长12.5%，家电、快消、3C、汽车等行业均有突破：与多个头部清洁小家电品牌深化全渠道一盘货合作；通过SGS审核达到欧洲食品安全标准，新落地国际商超品牌线上渠道常备服务；3C行业将物流履约与自动化技术输出结合，中标运营商下属终端服务公司业务；汽车行业服务环节延伸至重卡海外备件出口、新能源汽车电池及安全气囊入场运输。

其他客户收入（主要为快递、快运及即时配送）上半年达653亿元，同比增长34.8%，是收入增长的第一驱动力，其中快递业务收入及业务量增速均显著跑赢行业。

管理层披露，上半年快递增速达到行业平均水平的2倍以上，生鲜、基牌照文书等高价值业务场地快速增长，驱动快递业务盈利能力持续改善。

海外方面，依托京东集团欧洲线上零售平台Joybuy配套需求，自有跨境快递品牌JoyExpress今年一季度同步落地英国、德国、荷兰、法国；二季度服务版图拓展至英法德荷比卢六国，核心区域提供中小件221时效配送，其余区域覆盖中小件、大件次日达服务。

截至6月末，全球海外仓布局覆盖26个国家及地区，运营海外仓超200座，仓储总建筑面积突破200万平方米。

上半年公司在欧洲区域与多家头部消费品、家电品牌合作规模同比翻倍，大量客户由单一仓储托管升级为全链路仓配一体化履约；波兰等重点区域落地本土头部品牌标杆项目，形成区域示范效应；清洁小家电等出海新兴品类合作客户持续扩容。

亚太、美洲、中东区域同步围绕消费电子、家居家电优势品类搭建本地化供应链网络。管理层将海外业务定位为集团第二条核心增长曲线，长期目标是打造中国品牌出海首选综合供应链服务商。

AI与自动化技术降本待释放

上半年，京东物流整体毛利110.66亿元，同比增长24.8%，毛利增速小幅低于营收增速，整体毛利率由去年同期9.0%微降至8.9%。

二季度毛利率下滑幅度更为突出，同比由10.6%回落至9.7%，下滑0.9个百分点。管理层解释，毛利率阶段性承压主要来自德邦整合期配套投入，原生核心主业毛利率保持稳中有升。

该区分是判断企业真实盈利质量的关键，核心物流主业盈利能力未出现恶化，盈利压力属于并购整合带来的阶段性扰动。

数据来源：京东物流2026年中期业绩公告，AI生成

利润增速落后收入的核心原因在于两大新业务处于投入期。

即时配送方面，2025年10月京东物流以2.7亿美元从京东集团收购本地即时配送业务，2026年1月起该业务从服务内部转为直接向京东平台第三方商家提供。

此外，骑手招募、网络建设等前期投入集中释放，外包成本激增与此直接相关，虽然带来收入增量，但短期对利润形成侵蚀。

费用层面，研发开支上半年23.48亿元，同比增长23.7%，资金持续倾斜AI算法、智能自动化设备研发；销售及市场推广开支33.57亿元，同比增长12.2%，但占外部收入比例同比下降0.8个百分点，投放效率有所提升；一般及行政开支21.77亿元，同比增长20.6%。

财务费用亦同比大幅攀升37.9%至4.998亿元，主要系租赁负债规模扩张所致，国内外仓储、配送场地持续扩张带来租赁成本上行压力逐步显现。

尽管短期费用上升，但技术投入的降本效应已在部分环节显现。管理层在业绩会上详细披露了AI在“仓运检配客”五大环节的规模化应用：仓储环节打破固定排班，实现AI混编调度，拣货上架盘点效率大幅提升；运输环节AI智能调度系统颠覆传统人工调度，动态规划路由、拼装、全网车辆调度，人效与调度效率均获双位数提升。

分拣环节“意狼”机械臂在超脑大模型驱动下融合视觉与力觉，突破软包异形件操作难题，计划下半年全面部署；终端环节AI代理与手持PDA深度融合，自动识别违禁品、推送异常指标；客服环节全面推出AI托管，自动审核加人工复核大幅提升一线效率。

“智狼”料箱机器人从单一行业扩展至服饰、图书、工业品、保税仓等多场景，二季度签约日本知名医疗美妆品牌，提供智狼和天狼等核心自动化设备，实现“仓配运营+技术输出”综合解决方案。货到人的狼族机器人已在全国30个以上仓库实施落地，英国、德国以高自动化水平开拓海外市场。

管理层表示，自动化供应链设备是具备万亿潜力的市场，京东物流凭借十年技术积累与上千份专利，技术对外赋能具备极高落地性。

资本运作层面，公司自5月发布不超过12亿美元回购计划以来，上半年累计回购5326万股并已注销，总对价约6.84亿港元。

对跨越速运的收购持续推进，2026年4月完成第二期交割后持股比例进一步提升，预计第三期交割完成后将实现100%控股，快运板块多品牌协同效应有望进一步释放。

展望下半年，即时配送业务规模效应何时显现、海外扩张的投入产出比能否改善、德邦业务能否如期进入同比改善通道、行业价格战缓和能否持续，或许将是决定盈利质量修复节奏的四大关键变量。

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