中报观察 | 圣安娜饼屋母公司利亚零售以毛利换份额

观点网 在本地消费复苏缓慢、价格竞争加剧的零售寒冬中，圣安娜饼屋母公司利亚零售交出了2026年中期成绩单。

根据报告，公司期内收益为7.15亿港元，同比增长3.9%；公司股东应占溢利1753.8万港元，同比增长16.5%。

在零售行业普遍“增收不增利”的背景下，利亚零售实现了营收与利润的双重改善，但压力仍未走远。

利润增长来自成本压缩，艰难平衡间上游成本的通胀压力难以完全转嫁，在业务调整的当下，持久的业绩驱动力依旧是利亚零售面临的增长难题。

以毛利让渡换份额、以费用管控换利润的策略能否延续，则是利亚零售后续经营需要着重观察的部分。

成本隐忧

从收入结构看，利亚零售的业务集中于烘焙销售与眼镜销售两大分部，烘焙业务则是利亚零售的主力。

截至2026年6月30日，利亚零售烘焙销售收益6.43亿港元，同比增长4.6%，占总收益约九成。盈利层面，烘焙分部核心经营溢利（含租赁利息）2044.4万港元，与上年同期基本持平。

但烘焙销售业务增长并非来自门店扩张，圣安娜今年上半年在香港开设3家门店，同时关闭3家门店，店铺总数维持122家。

根据报告，零售烘焙业务的增长主要得益于产品推陈出新。集团推出的“酸种面包系列”及“洁净标章”包装面包等健康选择满足了现代消费需求，母亲节及父亲节期间的全新庆祝蛋糕系列亦备受青睐。

在渠道拓展方面，利亚零售于今年加盟Keeta及foodpanda外卖平台，“线上到线下”顾客关系管理平台“圣安娜蛋糕在线”目前拥有超过134万名会员，包括约19万名金会员。

除此之外，公司高端蛋糕品牌Mon cher上半年表现有所改善，销售净额及同店销售稳定上升。利亚零售表示公司正致力于将Mon cher打造为家喻户晓的高端甜点及烘焙产品品牌。

值得注意的是，尽管零售烘焙销售额温和上升，但利润仅录得轻微增长，成本压力仍是悬在利亚零售头顶的达摩克利斯之剑。

报告期内，核心经营溢利（含租赁负债利息开支）则由1736.5万港元增至2135.2万港元，增长23.0%。

不过，利亚零售利润增长的直接驱动力来自严格的成本管控。

利亚零售表示，公司经营开支占营业额的比例由去年同期的49.2%大幅下降至45.6%。同时，公司通过调整店铺营业时间及更表以提高前线员工工作效率、检讨外判服务合约以寻找降本机会、与业主进行租赁磋商严格控制店铺续租成本等一系列措施，以此压降了销售及分销开支。

但成本端的改善并未完全抵消生产端的压力，利亚零售毛利率由上年同期的51.7%降至48.3%，回落3.4个百分点。

公司对毛利承压给出了两层解释，一是人民币升值、原材料及人工和制造成本通胀推高烘焙生产成本；二是为提升市场份额，集团提供了竞争性推广优惠。

换句话说，利亚零售让渡了3.4个百分点的毛利率，相当部分属于主动以价换量。

不过，费用管控的腾挪空间在下半年或许有些逼仄，毕竟成本通胀与价格竞争并不会因公司策略而止步。

三年计划

利亚零售最开始是由便利店起家。

根据资料，利亚零售前身于1985年获Circle K授权在香港开设首家OK便利店，2000年收购圣安娜，2001年在港交所创业板上市、2011年转往主板，2020年11月以27.9亿港元出售OK便利店业务后，聚焦圣安娜、Mon cher与Zoff三大品牌。

但行至今天，香港烘焙零售正经历结构性竞争。

精品烘焙品牌崛起分流高端客群，大型连锁凭规模与成本优势挤压中低价市场，传统饼店同质化问题凸显，行业洗牌正在加速，圣安娜门店的收缩轨迹也与之同步。

为了应对市场挑战，利亚零售于2025年业绩报告中表示已制定2026年至2028年新三年计划，为中长期增长定调。

如今，新三年计划的进度条才刚刚走过六分之一。

据了解，利亚零售新三年计划的首要目标是实现收益及盈利的双位数稳定增长，核心便是巩固与拓展烘焙业务，同时强化Zoff眼镜业务。

如果说烘焙业务是利亚零售的“压舱石”，那么商务供应链批发业务则是利亚零售另一个值得关注的部分。

利亚零售并未公布该部分业务销售额或收益数据，表示批发烘焙业务再次录得销售额双位数增长，受惠于吸纳新客户及成功推出新产品带动主要客户有机增长。

此外，为了缩短交货期、灵活提供产品，公司大埔新生产设施已启用，在深圳生产设施也已开始通过多个餐饮渠道供货。

但来到眼镜业务分部，利亚零售的压力摆在了纸面上。

报告期内，Zoff眼镜业务期内营业额为7172.3万港元，同比减少2.0%。营收减少则主要由于公司2026年6月出售新加坡Zoff业务，部分被香港店铺销售额增长4.8%所抵销。

值得注意的是，利亚零售自2024年接手Zoff新加坡业务以来，虽然拓展了客源，但意识到需投入更多时间及资源才能在新加坡市场企稳。

于是，公司选择战略退出新加坡市场，将Zoff眼镜业务的资源全都集中在香港市场。今年利亚零售已完成向第三方出售全资附属公司Zoff I Singapore Pte. Ltd.的全部股权，代价为50万新加坡元。

资产负债与资本事项方面，利亚零售期末现金及等同现金1.73亿港元，较2025年底的1.91亿港元有所回落，净现金约1.74亿港元，无银行借贷，另有备用融资额7300万港元。

整体而言，无银行借贷的资产负债表为利亚零售在竞争性投入与资本开支之间保留了余地。

行政总裁郑子健则在财报中表示：“我们拥有卓著实力、稳健的资产负债表，并落实全面的数码化及效率提升措施，能够在充满变数的经营环境中推进建设及扩张工作。”

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