一份财报，两个腾讯

在二季度财报里，有两个腾讯。

一个计入 Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 和小微，非国际财务报告准则经营盈利 756 亿元，同比增长 9%；另一个把这几款新 AI 产品排除在外，经营盈利 861 亿元，同比增长 19%。

两者相差 105 亿元。这个差额已经包含相关收入，是这组产品对当期经营盈利的净影响，既不等于腾讯全部的 AI 投入，也不是它们的亏损。这个口径腾讯从上个季度开始披露。

另一头是花出去的钱。二季度资本开支 528 亿元，同比增长 176%，上半年合计 847 亿；自由现金流转为负 138 亿元，剔除算力采购的预付款则为正 376 亿。两种口径相差 514 亿元，说明算力采购预付款是本季自由现金流转负的主要原因。

528 亿元资本开支与 105 亿元盈利差额不在同一口径。前者主要形成资产，后者是几款新 AI 产品对当期经营盈利的净影响。资本开支还同时用于模型训练、云服务和其他产品，不能全部归到 WorkBuddy 头上。

腾讯自己的说法是，大幅增加算力采购，会帮助公司把应用和模型的使用变成收入。

钱花在哪一步，又打算从哪里回来，这份财报和当晚的电话会说得比往常清楚。

一批算力买回来，可以有三种去处：训练自己的模型，支撑自家产品的推理，或者租给别人。

腾讯的排序是训练在前，推理次之，富余的产能才对外出租——能够直接变现的一项被放在了最后。

刘炽平在电话会上解释这个排序时，先承认了另一种可能。他说腾讯几个月前锁定的部分算力订单，如果今天转售，转售价可以比当初的采购价高出 30% 以上；把算力通过云业务出租，也能较快回收折旧成本。腾讯没有把这条路放在最优先的位置，而是把算力先用于训练混元，再用于支撑 WorkBuddy 等产品的推理。

腾讯把长期回报押在模型和应用上，出租和转售则是当前市场条件下保留的另一手。

这些选择的代价已经开始进入报表。这一季毛利率从去年同期的 57% 升到 58%，腾讯解释，高毛利率收入的快速增长抵销了 AI 基础设施扩展带来的折旧与运营成本上升。同期物业、设备及器材的折旧从 60.8 亿元增至 95.5 亿元，技术基础设施运营成本从 75 亿元增至 152 亿元，两个数字都是全公司口径。

新 AI 产品还在大规模投入，高毛利业务目前足以消化基础设施成本的上升。

算力的去处定下来之后，接着要看它怎样回到账上。对 WorkBuddy 这条路径来说，答案是云。

这一季金融科技及企业服务收入 603 亿元，同比增长 9%，其中企业服务的增长来自云。腾讯在电话会上进一步披露，云业务收入增速由一季度的接近 20%，加快至二季度的 20% 出头，同时算力供给仍然吃紧。

腾讯将这部分增长归因于模型推理、智能体运行和 AI 原生应用需求上升，并称 WorkBuddy、CodeBuddy 等产品已经贡献新增收入。

财报上看不到这些产品各自的收入。腾讯没有单独拆分，电话会则补上了一处时间差：WorkBuddy 的订阅收款正在增长，由于用户主要按订阅付费，这些款项不会在收到时一次性计入收入，而会在订阅期内逐步确认。今天收到的订阅款，会在后续季度继续体现为云业务收入。

要收上这笔钱，腾讯先得解决一个中国市场特有的问题。

在美国，按人头买办公软件是延续几十年的习惯。AI 能力做出来之后，加到已有的席位上就行。Copilot 每人每月加 30 美元，前提是先有一份 Microsoft 365 的订阅。它挂在一张已经在收钱的账单上，不必从头教育企业接受按座席付费。

中国没有这张账单。免费的即时通讯，免费的文档，免费的会议，养出了一整代企业用户的习惯，这里始终没有形成美国那样普遍而稳定的席位付费市场。

腾讯需要自己造一套计价方式。

腾讯的做法是把订阅和用量放在一起：企业按坐席订阅，每个坐席每月附带定量积分，额度用尽后另外购买。坐席费带来相对稳定的基础收入，积分则让用得多的企业多付钱。价格也在往上走。

今年上半年，WorkBuddy 的 SaaS 企业版从 78 元上调到 198 元，专有云从 158 元上调到 316 元。腾讯在业绩新闻稿中称，涨价后用户增长和留存依然良好，用户也愿意继续为订阅和 Token 充值付费。

办公这个场景本身也帮了忙。用户提一个需求，产品交回一份文档、一张表格、一套分析结果，接受还是不接受当场就知道。办公任务至今没有像单元测试那样能自动判定对错的信号，但在生意上，它的验收比多数 AI 场景都清楚，收钱也就有了依据。

需求也确实在涨。刘毅提过一个数字：WorkBuddy 上线之后，人均 Token 消耗在三个月里增长超过十倍。这是使用需求增长的信号，不等于付费收入同步增长。电话会上，腾讯进一步称 WorkBuddy 付费用户已经产生正毛利，毛利率可以与腾讯云整体媲美。

财报里没有单列 WorkBuddy 的收入和成本。

它贡献的收入进入云业务，自身的收入、成本和开支包含在新 AI 产品口径中，它用掉的算力又来自腾讯全公司的基础设施投入。105 亿元则是它与另外四款产品合在一起的净影响。财报确认了 WorkBuddy 已经带来收入，却没有提供一张属于它自己的利润表。

WorkBuddy 今年 3 月才推出，现阶段最值得看的还不是利润规模，而是这张过去很难开出的账单已经开了出来：企业开始按坐席和用量为 agent 付费；价格上调之后，用户仍在增长，留存也保持良好。WorkBuddy 首先验证的，是一个新的付费市场正在形成，这套收费方式也已经运转起来。

WorkBuddy 自己收费，也把模型能力接进日常工作，最后把这部分收入记到云业务里。它最能说明的一件事，是这笔投入怎样穿过模型、任务和收费，最后进入云收入。

行业最受关注的一条路线，是用算力训练模型，再把模型本身作为产品出售，护城河就是模型能力。腾讯也在这条线上：混元继续追赶前沿，元宝参与应用竞争，小微刚开始灰度。

但它没有把全部筹码压在模型本身。另一部分投入落在具体工作上：让模型写出文档、完成分析，再由企业为这些结果付钱。

WorkBuddy 没有把自己绑在单一模型上。腾讯有自己的混元，也把外部模型放进了可选列表，用户在设置里自己挑，不同模型消耗的积分不同。混元不是唯一选项，而是与外部模型同列，供用户选择。

腾讯同时在提高它的胜率。按腾讯自己的测试口径，新版混元与 WorkBuddy 联合优化后，任务解决率从 72% 升至 90%；在自行选择模型的用户中，六成选了混元。开放的列表让产品可以在成本与能力之间挑，这六成是在多个模型并存的情况下拿到的。

模型可以采购、切换和调度，底下的文档、身份、组织关系与支付网络却很难在短期内重新搭建。这一季微信支付发布了面向智能体的「AI 专属卡」，率先接入 WorkBuddy，推荐、下单和付款可以在同一条链路里完成——一项十几年前建成的支付能力，成了 agent 可以直接调用的一环。

艾略特在《传统与个人才能》中说，一个诗人最好的部分，往往是前人在他身上延续得最有力的地方。

腾讯云副总裁、WorkBuddy 负责人刘毅说过，在智能体产品层面「没有特别的护城河」。产品层的功能可以模仿，难以复制的是底下的接口、关系，以及那些早就在里面办公的人。

WorkBuddy 目前处理的主要还是跨行业通用的办公室劳动：文档、表格、纪要和分析。下一步的增长空间，是把这套机制带进合同审核、生产排程、金融分析这类专业任务。到那一步，腾讯需要补上的不只是模型能力，还有各行业关于流程、规则和交付标准的知识。

WorkBuddy 能走进多少种工作，这张账单就可能做多大，眼下的正毛利也会随之增长。

回到那两组数字。

按两种披露口径之间的差额计算，新 AI 产品对经营盈利的净影响由一季度的约 88 亿元升至二季度的约 105 亿元。腾讯在电话会上称，两个季度之间的结构变化很大——由于 WorkBuddy 增长超出预期，二季度提高了它在这组产品里的投入优先级，同时降低了其他一些产品的优先级。两种口径的差额在扩大，腾讯也在根据使用和付费信号重新分配资源。

WorkBuddy 已经带来收入，订阅收款在增长，付费用户也有了正毛利，它验证了一个循环的可行——腾讯买入算力，用它训练模型、完成工作，再从企业订阅和云服务中获得收入。

我们很难指望，一个刚推出不到半年的产品，马上成为微信级别的顶梁柱，不过，当 AI 应用层面临盈利困难，大家都在喊着「coding 是唯一解法」的时候，Workbuddy 探索了一条新路，并验证这条路走得通。

财报上看，这只是条小路，但前面的风景已经隐约可见。