“扎堆”布局套保 新疆涉农企业风险管理再升级

来源：红塔期货

期货日报 记者 吕双梅

近日，新疆冠农股份有限公司（简称冠农股份）发布关于2026年度开展套期保值业务的公告。公告显示，公司及子公司2026年度计划开展的套期保值业务，预计动用的交易保证金和权利金上限不超过5.783亿元，其中商品类衍生业务不超过5.523亿元，外汇类衍生业务不超过0.26亿元。有效期内该额度可循环使用，预计任一交易日持有的最高合约价值不超过19.37亿元。

今年以来，新赛股份、中粮糖业（注册地新疆）、新疆晨光生物科技股份有限公司（简称新疆晨光）等多家新疆涉农上市公司亦相继披露开展套保业务，行业“扎堆”布局态势明显。从冠农股份上调套保额度、采用“期货+期权”组合策略，到龙头企业将衍生品嵌入采购全流程，新疆涉农产业正加速从传统经营向精细化风险管理转型。

套保额度同比上调近两成

冠农股份主营业务涵盖棉花、甜菜、番茄等的收购、加工与进出口，以及油脂加工、饲料生产。其生产经营所需的籽棉、棉籽、玉米等核心原材料及产出的皮棉、白糖、棉粕、棉油等产品，价格波动频次高、幅度大。由于当前全球宏观形势复杂多变，大宗商品行情及人民币汇率持续震荡，公司面临较大的原材料采购成本和产品销售价格不确定性。

为对冲经营风险，公司主要锁定三类风险敞口。一是现货库存价格下跌风险敞口。针对棉花、白糖、油脂等现货库存的价格下跌及减值风险，通过卖出对应衍生品合约锁定销售价格，对冲存货跌价风险。二是原材料采购成本上涨风险敞口。针对原材料远期采购成本上涨风险，通过买入对应衍生品合约锁定采购成本，对冲原材料价格波动风险。三是进出口业务汇率波动风险敞口。针对进出口业务外币应收、应付账款的汇率波动风险，通过远期结售汇、外汇期权锁定结算汇率，对冲汇兑损益波动风险。

值得关注的是，冠农股份2026年套保额度较2025年有明显提升。2025年公司套保业务预计动用的保证金和权利金总额度为4.856亿元，其中商品类衍生业务不超过4.496亿元，外汇类衍生业务不超过0.36亿元。从4.856亿元上调至5.783亿元，上调幅度近两成。

公司相关人员表示，今年公司套保额度上调主要有两个原因：一是去年部分产能未能充分释放，导致吨成本上升，今年计划在控制风险的前提下有序释放产能；二是去年公司在套保操作中采用“期货+期权”组合策略效果较好，风险控制能力明显提升，增强了公司加大套保力度的信心。

从2025年套保效果来看，冠农股份2025年年报披露，报告期内公司商品及外汇套期保值衍生品合约与对应现货业务盈亏相抵后的净损益为6595.02万元，有效对冲了商品价格和汇率波动带来的风险敞口，实现了预期的风险管理目标。

新疆涉农企业“扎堆”布局套保

今年以来，新疆地区多家涉农上市公司发布套保业务公告。套保已成为公司年度常态化经营操作。这一“扎堆”现象背后，不仅有企业自身的风险管理需求，也有地方层面对期货工具的高度重视。

从政策引导看，新疆证监局、新疆维吾尔自治区国资委、新疆生产建设兵团国资委等部门近年来持续推动期货市场服务实体经济。

对于新疆棉花产业链上市公司集中布局套保的现象，格林大华期货研究院纺织品研究员王子健在接受期货日报记者采访时表示，这并非短期跟风，而是产业格局、商业模式、财务诉求与政策工具环境长期演化共同作用的结果。

王子健分析，新疆棉花产量占国内九成以上，轧花厂每年四季度集中大额收购籽棉，形成数万吨级短期库存，而皮棉销售持续至次年上半年，库存周期长达6~9个月。其间，一旦棉价快速下跌，未保值库存极易吞噬微薄的加工利润。“单纯依靠现货‘博行情’的容错率极低，这倒逼企业必须用期货锁定加工利润。”王子健说。

王子健表示，从资本市场维度来看，上市公司对经营稳定性有更高诉求。棉花现货价格具有强周期特征，上市公司不开展套保容易出现年度盈利大起大落。上市公司常态化套保能够平滑损益，避免因棉价剧烈波动造成单年大额亏损。

“期货+期权”组合破解传统套保痛点

值得关注的是，当前不少新疆棉企正从单一期货套保转向“期货+期权”组合风险管理模式。王子健认为，这一转变首要目的是破解纯期货套保“风险单向、进退两难”的产业痛点。

“长期以来，轧花厂卖出期货锁定库存售价，一旦棉价持续上行，期货套保就无法留住现货价格上涨带来的收益。同时，期货头寸存在保证金占用和追加压力，叠加收购季需集中动用大量流动资金，这显著挤压周转资金。”王子健表示，“期货+期权”组合能够实现风险分层管控：下跌行情时，依托期货对冲损失；价格上涨时，依托期权保留上涨带来的收益空间。期权买方可锁定风险上限，不存在无限浮亏，企业风控压力得以大幅缓解，使棉企敢于开展足额套保。

王子健表示，这套策略更适配新疆棉花长周期库存的运营特点。棉花市场多数时段处于区间震荡行情，若单纯持有期货头寸，企业容易随价格波动反复盈亏。企业可通过卖出虚值期权收取权利金，用以补贴仓储利息、物流成本，改善库存持有成本结构。依托不同行权价、不同期限期权，企业还能针对新棉待售库存、陈年库存、远期订单等搭建梯度化套保方案，推动产业风险管理从简单价格对冲转向兼顾控风险、保弹性、增厚收益的精细化运营。

龙头企业示范效应待释放

银河期货研究所所长蒋洪艳表示，涉农企业参与套保的核心驱动因素包括：大宗商品价格波动加剧，传统经营模式承压；汇率波动加大，进出口业务风险敞口扩大；现货端无法提供利润“安全垫”，唯有利用衍生品优化经营利润。她表示，粮油加工行业正从“产能竞争”迈向“风险管理竞争”阶段。

对于尚未大规模参与套保的中小涉农企业，王子健认为，头部上市公司的实践具有重要借鉴意义，“头部企业明确套保服务现货经营的定位，建立并完善内控与风控机制，严守衍生品不投机原则，破除了市场对套保的认知误区”。

蒋洪艳表示，有的龙头企业已形成“集团总部+区域中心”分级集采套保模式，并将衍生品深度嵌入采购全流程。套期保值正从企业的“财务附加项”演变为与采购、销售、物流等同等重要的核心职能之一。与此同时，粮油中小贸易商、深加工企业等主体，也正从过去“被动承受价格风险”转向“主动运用金融工具”，衍生品参与度显著提升。在行业竞争加剧的当下，一场覆盖全产业链的风险管理变革正在加速渗透。