汇金系“三合一”重组进入监管核心审核阶段，券业四强并立格局加速成型

国内证券业首单“三合一”重组正在以远超行业常规的速度向前推进。

7月14日晚间，中金公司公告披露，中国证监会已依法受理公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的相关行政许可申请。从6月12日上交所正式受理重组申请，到此次证监会受理，全程仅耗时一个月。这场由中央汇金统筹推进的三方整合，已顺利通过董事会、股东大会及债权人申报等前置流程，正式进入证监会行政许可核心审核阶段。

汇金系机构协同“兜底”，异议股东保护机制落地

近日，国家金融监督管理总局批复，同意中国信达以不超过5亿元现金收购信达证券相关中小股东所持股权，并将其置换为中金公司股权。这是中金公司吸收合并东兴证券、信达证券交易中对异议股东现金选择权的具体安排。

根据此前信达证券股东会上对合并预案投出反对票的1.48亿股粗略计算，现金选择权提供方需提供的代价为26.27亿元。中国信达承诺承担不超过5亿元，超过部分将由银河证券和中国建投承担。具体来看，为东兴证券异议股东提供现金选择权的机构是中国东方、银河证券和中国建投；为信达证券提供现金选择权的是中国信达、银河证券和中国建投；而为中金公司异议股东提供收购请求权的则包括申万宏源证券、兴业证券、中国建投、新华保险等。上述机构中，除兴业证券外，其余实控人均为中央汇金。各参与方均对行权总额作出承诺并有先后顺序，其中中国建投未设定限额，承担最终兜底责任。

这一保护机制并非临时安排，而是“三合一”重组方案中对中小投资者权益保护的系统性设计。申报稿显示，交易设置了收购请求权与现金选择权机制，分别面向中金公司、东兴证券和信达证券的异议股东，中国信达此举正是落实该机制的重要一环。

业绩大幅跃升，合并后净利润有望突破百亿

在重组稳步推进的同时，中金公司基本面保持强劲增长。业绩预告显示，公司预计2026年上半年实现归母净利润77.08亿元至82.27亿元，同比增长78%至90%，创历史同期最佳。该业绩仅来自中金公司自身经营，尚未并入东兴证券、信达证券数据。

日前，东兴证券和信达证券双双披露2026年半年报：东兴证券上半年归母净利润10.25亿元，同比增长25.13%；信达证券归母净利润10.97亿元，同比增长7.15%。将三方数据合并计算，中金公司（按预告上限82.27亿元计）加东兴证券（10.25亿元）加信达证券（10.97亿元），合计净利润约为103.49亿元，“三合一”后上半年净利润规模迈过百亿元大关已成大概率事件。

从更长周期看，根据备考合并财务报表及模拟测算，合并后公司2025年度营业收入将由285亿元增至372亿元，行业排名由第五位升至第三位；2025年末母公司净资本由481亿元增至1033亿元，行业排名由第十二位升至第四位。资产规模方面，截至2025年末，中金公司总资产为7828亿元，东兴证券1142亿元，信达证券1300亿元，三者合计达10270亿元，正式跻身万亿级券商行列。

四强并立格局成型，行业洗牌加速

中金合并东兴、信达后，国内券商格局将发生根本性重塑。文件明确指出，中信证券与国泰海通总资产均超2万亿元，稳居行业前两位；华泰总资产1.08万亿元位列第三；中金合并后总资产突破万亿大关。由此，行业原有“一超多强”格局被打破，中信、国泰海通、华泰、中金四大头部券商并立的全新格局正式成型。四大机构凭借资本、牌照、客户与资源优势，在投行、资管、零售、衍生品等核心赛道全面占据主导地位。

排排网财富研究员张鹏远指出，合并后行业将确立“航母级头部+特色中型+区域小型”的三层梯队体系，资源、资本、客户持续向头部集中，“马太效应”进一步强化。安爵资产董事长刘岩也认为，本次汇金系“三合一”整合是打造航母级头部券商的标志性案例，监管高效推进意在推动金融强国战略从蓝图走向落地，向行业释放支持头部做强、加快格局重塑的明确信号。

三大创新价值，开启券业整合新模式

此次重组之所以引发高度关注，在于其具备三大独特的行业创新价值。

一是交易结构首创。打破此前“1+1”两两合并的惯例，一次性完成两家上市券商退市注销与业务资质全承继，采用全换股支付、不消耗吸收方资本金，适配国有金融资本存量优化需求。

二是整合逻辑升级。区别于过往以风险处置、网点补充为主的“大吃小”模式，本次以中金的投行、跨境优势，互补东兴证券的零售客群与信达证券的AMC产业资源，核心指向全链条服务能力升级。交易完成后，中国信达和中国东方将分别直接持有中金公司16.76%和8.03%的股份，成为合并后公司的主要股东。中金公司表示，将结合两大AMC在不良资产处置、困境企业纾困、破产重整等领域万亿资产体量的协同需求，发挥“投资—投行—投研”三投联动优势，深化与股东的全面业务协同，共同打造高质量资产池，实现投资银行从传统交易驱动向资产驱动的深度转型。

三是顶层设计前置。本次重组是汇金系在统一实控人、扫清同业竞争障碍后推进的系统化国有金融资本布局，战略层级远高于零散市场化并购，体现了中央汇金系金融机构资源的整合与协同。

不过，万亿巨轮的整合并非坦途。大型金融机构整合本就周期长、人员架构易动荡，三家主体同步推进更添难度。张鹏远分析，本次整合主要面临三大核心风险：

一是文化与系统融合难。中金高端投行文化与东兴、信达区域化、AMC特色文化存在差异，形式上合并易，深层次融合难，直接影响“1+1+1>3”协同效应的释放节奏。

二是股东利益博弈。市场对换股比例公平性存在争议（中金A股换股价36.68元/股，东兴16.05元/股对应换股比例1:0.4376，信达19.11元/股对应换股比例1:0.521），部分中小股东投反对票或行权现金选择权，存在套利与异议风险。

三是短期业绩摊薄。股本扩张将在短期内摊薄每股收益（EPS）与净资产收益率（ROE），加之整合成本上升、协同效益滞后，今明两年盈利增速或承压，业绩兑现尚需时间沉淀。

并购进入加速通道，行业格局重塑持续深化

中金“三合一”重组只是券业整合提速的缩影。2026年以来，券商并购重组案例密集落地：3月东吴证券筹划收购东海证券控制权，诞生行业首例同省本土券商合并；5月“东方证券+上海证券”合并预案出炉，上海国资券商整合迎来新进展；同期湘财股份吸收合并大智慧项目审核重启；7月，国海证券以32亿元竞得大通证券51.59%股权，进一步印证行业整合全面提速。

当前并购呈现“头部集约化整合”与“区域精细化整合”双主线并行的特征。头部线以多主体合一、强强联合为核心，目标为资本实力扩容与全业务链互补；区域线以股权收购、控制权变更为主要形式，逻辑在于补齐牌照、聚合属地渠道。本轮并购与此前监管主导的政策性风险化解不同，是市场主体主动选择与政策引导的双向共振。

展望未来，行业已进入存量竞争主导阶段。中小券商的转型方向主要分为三类：区域深耕——依托地方国资绑定属地资源；精品特色——聚焦垂直赛道实现错位竞争；整合融入——成为并购标的换取生存空间。数字化降本增效也成为普遍辅助手段。

从6月12日上交所受理，到7月14日证监会受理，这场万亿级整合仅用一个月便完成两大核心监管节点的跨越。监管审核的提速，本身就是对行业格局重塑最明确的信号。当“新中金”正式落地，券业四强并立的时代将真正开启，而这场由汇金系主导的整合试验，也将为国资体系内券商批量整合提供可复制的范本。

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