上海
文丨吕行编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约1500字）
【正经社“基金战力”观察之八】
8月7日晚间，国产存储模组龙头江波龙披露了一份让市场哗然的定增发行报告书：以560元/股的价格，向21名对象合计发行660.71万股，募资总额约37亿元。而当日收盘，江波龙股价仅为386.6元/股（前复权，下同），定增价较市价溢价高达45%。
在缴款那一刻，参与认购的21家投资者，账面就已浮亏约31%。
财通基金正是这场“山顶站岗”中的一员。获配名单显示，财通基金出资2.48亿元，获配44.23万股。
一同站岗的，还有易方达基金（5.3亿元）、诺德基金（2.2亿元）、南方基金（2亿元）、东方阿尔法基金（1.5亿元）、华夏基金（1.14亿元）、国泰基金（1亿元）等多家头部公募。公募机构合计出资约15亿元。
重要的是，财通基金们甘愿溢价认购，究竟是基于产业逻辑的战略布局，还是踩中了周期顶部的低PE陷阱？
先澄清一个普遍误解：560元的发行价并非公司单方面制定，而是35家机构真金白银竞价出来的结果。
正经社分析师注意到，本次定增定价基准日为6月29日，也就是发行期首日。按照规则，发行底价不得低于基准日前20个交易日均价的80%，即452.90元/股。而就在定价基准日当天，江波龙股价创下723元/股的历史新高，市场情绪处于极度亢奋状态。
随后的申购报价环节，35家认购对象给出的有效报价区间落在452.90元至710元之间，最高报价较底价溢价超56%。
最终，按照价格优先、金额优先的配售原则，发行价定格在560元/股，较底价溢价23.65%。易方达以610元的最高报价拿下5.3亿元额度，成为本次定增最大买家；财通基金获配2.48亿元，在公募机构中位列第三。
换言之，不是江波龙强行卖高价，而是机构主动抢筹把价格抬了上去。在存储板块最火热的7月初，拿到筹码比计较几个点的价差更重要。
只是谁也没料到，短短一个多月后，股价便从高点回撤近五成，让所有认购方集体陷入浮亏。
机构愿意高位进场，核心逻辑是押注这一轮存储景气周期的持续性与量级。
2026年上半年，江波龙交出了一份炸裂的成绩单：营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比增幅高达71528.66%；毛利率从去年同期的19%跃升至58.9%；半年净利润超过过去八年利润总和，增长速度远超市场预期。
业绩爆发，源于AI算力需求引爆的全球存储涨价潮。与以往消费电子驱动的周期不同，本轮上行由AI服务器与数据中心建设主导，企业级SSD、RDIMM内存条等高端存储产品量价齐升。有预测称，全球存储市场规模将从2025年的2300亿美元飙升至2026年的8039亿美元，同比增长近250%。
江波龙作为全球第二大独立存储模组厂商，是这轮周期的核心受益者。其企业级存储业务上半年收入同比增长208.8%，产品已打入头部互联网厂商与服务器厂商供应链。
站在7月初的时点看，这更像是一笔"以时间换空间"的布局。
但质疑的声音同样尖锐：
现在的低PE，会不会是周期顶部的经典陷阱？
存储行业素有三年一周期的规律，价格暴涨之后往往伴随暴跌。2023年行业寒冬时，江波龙全年亏损8.28亿元；2024年才逐步扭亏，2025年净利润14.23亿元，到2026年上半年直接突破百亿元。
盈利曲线陡峭得近乎反常，恰恰说明当前处于周期的极端景气位置。
市场担忧，一旦AI服务器需求边际放缓，或原厂产能释放，存储价格可能快速回落，业绩将面临巨大的向下弹性。
更耐人寻味的是资本操作的节奏。江波龙一边以560元高价向机构定增募资约37亿元，一边在定增落地后宣布4亿至8亿元的股份回购计划，用于员工股权激励。
一边从市场拿钱，一边用自有资金托底股价，双向操作的意图引发市场诸多解读。
正经社分析师认为，560元的定增价，究竟是高位接盘还是价值布局，现在下结论还为时尚早。
短期看，股价回撤让所有认购方面临账面浮亏，市场情绪的转向超出了大量机构的预期；但中长期看，AI存储的产业趋势尚未证伪。6个月的锁定期，既是对周期持续性的考验，也是对机构研究定价能力的检验。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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