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显卡也能做抵押资产？华尔街巨头纷纷下场参与5000亿美元融资，并赌“硬件贬值魔咒”将失灵……
本周，英伟达（NVDA.O）抛出一项规模高达5000亿美元的半导体租赁融资协议。阿波罗全球管理、KKR、布鲁克菲尔德、贝莱德以及高盛等华尔街巨头均迅速参与其中，这打破了金融界关于快速迭代的科技产品极易迅速贬值的传统认知。
参与该交易的金融高管向《金融时报》透露，这一重磅合作的基石在于，市场对推动人工智能繁荣的核心组件需求极为狂热。他们预计芯片价格保持高位的时间将远超众多分析师此前的预期。
英伟达首席执行官黄仁勋表示，该协议将创造一种以芯片为底层资产的全新资产类别。这为规模达22万亿美元的私人资本市场提供了成熟的投资标的。
贝莱德的拉里·芬克（Larry Fink）和黑石集团的乔恩·格雷（Jon Gray）等投资界大佬也明确表达了入场意向。他们指出，训练和运行最新AI模型需要海量的新建数据中心，其所在机构非常渴望将巨额资金部署到这一庞大需求中。
对冲贬值风险，担保与证券化双管齐下
参与该5000亿美元协议的一位高管向《金融时报》指出，GPU具有极高的内在价值。他强调，英伟达在评估硬件租赁回报率方面已拥有长达十年的历史记录，当前A100芯片的租金水平就是最佳例证。
为打消资方顾虑，英伟达承诺在整个租赁期内，芯片保值率不会低于初始估值的25%。该高管将此担保定性为吸收融资的“首个损失部分”，即一旦芯片贬值超出预期，英伟达将自行承担初期损失。
基于这项兜底承诺，私人资本机构正计划将这些芯片融资协议打包成证券，出售给保险公司等债务买家。这种模式类似于用于资助私募股权收购的抵押贷款凭证（CLO），金融机构可通过不同风险层级对GPU进行资本化运作。
并非所有机构都将采用统一模式，不同金融公司的交易结构将有所差异。有高管透露，部分公司可能会为芯片设立专门的财务公司，并直言：“每家机构都将采用不同的资金募集方式。”
另一位与英伟达合作的高管预测，GPU租赁将规范定价机制，并为人工智能企业创造更高效率。随着投资者逐渐摸清门道，公共债务市场最终也将接纳此类易于交易的资产。
华尔街巨资的介入直接解决了英伟达在客户融资方面的核心痛点。美国银行证券研究分析师Vivek Arya本周指出，获得全球顶级金融机构支持后，英伟达可以逐步摆脱传统的供应商融资模式。
在以往模式下，英伟达必须提供直接担保以协助客户在资本市场发债。Arya强调，该协议对这家芯片制造商极为有利，因为“这笔负担现在落在了财团身上，而不是（英伟达的）资产负债表上。”
技术迭代下的算力生命周期博弈
尽管资本热情高涨，这种全新融资模式依然面临金融家误判芯片需求持久性与实际价值的风险。与拥有稳定违约买家群体的租赁汽车或商业客机不同，芯片技术演进极快且需求波动剧烈，其长期残值在金融市场上始终存疑。
许多贷款人目前要求以芯片租赁作担保的贷款必须在三到五年内完全还清。这一期限设定的假设前提是，底层芯片资产的价值在此之后将降至极低水平。此外，买方建设数据中心的周期较长，导致预期收入流严重滞后于资本支出。
Creative Strategies的技术分析师Ben Bajarin直言：“整个计划都建立在持续投资的基础之上。”他警告称，目前行业存在过度建设、需求放缓以及模型优化后算力需求下降等多重潜在威胁。
针对贬值担忧，黄仁勋在周一发文反驳。他指出，近期出货芯片的租金价格不降反升，连六年前发布的A100芯片也仍在服役。这表明较旧的H100和A100芯片保值时间已远超业内初期预期。
目前，前沿AI实验室在训练最新模型时，依然对英伟达最强大的GPU保持着极高需求。与此同时，众多科技企业也完全愿意采用较旧的硬件来处理问答等基础计算任务，盘活了各代芯片的实际应用价值。
软件生态同样发挥了关键保值作用。英伟达通过定期更新其Cuda软件平台，有效延长了硬件的使用寿命。该平台使客户能利用原本专为图形设计的GPU大幅加速AI应用，这也是巩固英伟达行业主导地位的核心枢纽。
Bajarin总结认为，各类芯片当前的强劲需求有望在中期内支撑英伟达的这项租赁计划。但他强调，从长远来看，该计划的最终成败将取决于英伟达能否持续降低其产品的总拥有成本。
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