格力电器交出最差三季报，高瓴押注400亿被套牢

出品｜达摩财经

10月19日，珠海市格力技工学校举办开学第一课，格力电器（000651.SZ）董事长董明珠以校长身份登上讲台。在课堂上，董明珠提及了一件趣事：有一位学生叫她“奶奶”，她听后感到很不开心，“你怎么能喊我奶奶呢？我还很年轻，人的价值不用年龄来衡量，是精神来衡量”。

今年72岁的董明珠认为自己还在“当打之年”，但由她掌舵的格力电器正面临不小的挑战。

10月26日，格力电器发布2026年三季报。今年前三季度，格力电器实现营收1260.75亿元，同比下滑8.10%；归母净利润172.74亿元，同比下滑19.51%。

压力集中体现在第三季度：当季格力电器营收366.78亿元，同比下滑7.97%；归母净利润39.96亿元，同比骤降43.31%，利润近乎腰斩。这也创下格力上市以来三季度单季利润最大跌幅。

今年三季度的业绩下滑，是格力电器近年来业绩承压的集中体现。早在2024年，格力电器就陷入营收增长下滑的局面，到了2025年，公司的营收、净利润水平开始双双下滑，这一趋势持续至今。

在三季报发布后，格力电器股价走低。10月27日，公司股价跌1.56%至36.60元/股，总市值约为2050亿元。

得益于格力电器的业绩规模以及高股息率，公司近年来的股价走势尚算稳定，年初至今股价累计跌幅仅约2%。但与2019年、2020年时的高点相比，公司股价仍回撤了约10%-20%。

格力电器如今的第一大股东高瓴，正是于2019年入股。靠着格力的高股息，高瓴持股7年收获分红超百亿，但考虑到股价上的浮亏，高瓴这笔投资的实际回报率并不亮眼。对高瓴及其创始人张磊来说，对格力的投资，也让他们真切体会到了何为“做时间的朋友”。

高瓴“套牢”，雅戈尔“抄底”

高瓴与格力间早有渊源。

早在2006年，高瓴资本就开始投资格力电器股票，2019年初，高瓴已经是公司的第八大股东。同在2019年，格力电器开始混改，公司控股股东格力集团计划出让格力电器15%的股份。最终，高瓴击败厚朴投资，承接了这15%的格力电器股权，成为公司新的第一大股东。

公告显示，高瓴旗下合伙企业珠海明骏以46.17元/股的价格，取得了格力电器9.02亿股股份，合计转让价款为416.62亿元。其中，约208.31亿元资金来源于银团贷款。

凭借在格力电器的持股，高瓴揽入大笔分红。公告显示，2020年至2025年间，格力电器累计分红额为每股14.53元，以此计算，期间高瓴持有的9.02亿股格力股份合计分红约130亿元。

在收获分红之余，高瓴还要承担持股浮亏及贷款利息的相关成本。

公告显示，2019年12月，高瓴与招商银行、中国银行、平安银行等七家银行签订了贷款协议，原定贷款期限最长7年。到了2021年4月，高瓴又与农业银行、交通银行、平安银行签订了新贷款协议，借款208亿元偿还了前述贷款，新贷款的期限最长为6年。

在公告中，高瓴及格力电器并未透露上述贷款的利息情况，而市场普遍估计该笔融资利率约在4%-8.5%之间，7年间利息或超过50亿元。

进入2026年，高瓴上述借款的还款期限已然临近。今年2月，高瓴官宣通过珠海明骏减持格力电器股份用于偿还银行贷款，最终高瓴以37.13元/股的均价，减持了0.76%的公司股份，合计套现约15.89亿元。减持完成后，珠海明骏仍持有公司8.60亿股股份。

相较于2019年46.17元/股的收购价，如今格力电器股价有所下行，高瓴持股也面临浮亏。以最新股价36.60元/股计算，珠海明骏8.60亿股股份的对价约314.60亿元。

算上2026年年内减持的部分，当年高瓴斥资416.62亿元取得的股份，如今浮亏约86亿元。

加上要负担的利息支出，高瓴入股格力7年，基本处于盈亏平衡状态。对于曾投出腾讯、京东、滔搏等一系列知名公司的高瓴而言，这笔投资的回报率属实不高。为了取得更多回报，高瓴或需长期持有格力股份，以获得更多分红。

在高瓴被格力“套牢”之际，也有部分投资方选择“抄底”买入格力电器股权。

今年三季度，格力电器的前十大股东中出现了一个新面孔：宁波雅戈尔服饰有限公司，该公司是上市公司雅戈尔的孙公司。截至三季度末，宁波雅戈尔持有格力电器1.65%的股份，以最新股价计算，对应市值约为33.84亿元。

作为“男装第一股”，雅戈尔近年来靠投资揽入大笔收入，今年上半年投资收益就高达近20亿元。

为了提振股价，格力电器也在持续回购公司股份。今年4月，格力电器官宣大手笔回购计划，将使用不低于50亿元、不高于100亿元的资金回购公司股份。其中不低于70%的股份将用于注销减少总股本。截至今年9月底，格力已累计回购约10.83亿元的股份。

格力电器董事长董明珠和公司重要股东京海互联，也通过增持表达对公司的信心。

三季报显示，截至今年9月底，董明珠直接持有格力电器2.22%的股份，较上季度末增持1169.82万股。以最新股价计算，上述股份的对价约为4.28亿元。

京海互联是由格力电器主要经销商合资成立的一家公司，目前持有格力电器7.83%的股份。10月27日，京海互联宣布，基于对格力电器未来持续发展的信心和对公司长期价值的认可，其将增持公司股份，增持金额在6亿元至12亿元之间。

格力业绩承压

作为国内白电三巨头之一，格力电器近年来面临不小的业绩压力。

近年来，国内地产行业转冷，白电市场也整体承压，格力电器主营的空调业务，市场规模持续缩水。产业在线数据显示，2026年前三季度，中国家用空调行业总销量为1.5亿台，同比下降8.4%，其中第三季度降幅高达15.1%。

格力电器在三季报中表示，面对这样的市况，公司采取差异化竞争策略，聚焦中高端市场，因此营收规模有所下降。且由于原材料价格高企等因素影响，公司利润也受到影响。

从数据上看，在空调行业下行期，格力电器在行业中仍具备竞争力。产业在线数据显示，今年三季度，格力电器家用空调内销出货量同比下滑13.8%，降幅小于行业平均水平，出货量份额也从一季度的22.6%提升至三季度的32%。

但若与同为白电龙头的美的集团、海尔智家相比，就会发现格力电器在转型上慢了一步。美的、海尔早已开始寻求发展新的增长曲线，目前也均取得了一定成果。

美的集团在B端发展迅速，今年上半年，公司智能家居业务营收占比约67.04%，B端商业及工业解决方案的收入占比已达到25.64%。

这也使得美的集团仍能保持增长态势，今年上半年营收同比增长3.46%至2610.52亿元；归母净利润同比增长1.66%至264.46亿元。

而海尔集团则通过收并购、拓展业务，在白电业务外，还布局了大健康、数字经济等一系列业务。

相比之下，格力电器近十余年来的业务拓展成功者寥寥。此前公司重金押注的格力钛、曾一度引发热议的格力手机等新产品，均未能达到理想效果。今年上半年，格力消费电器业务的收入占比仍高达82.86%。

格力电器的出海业务，同样进展缓慢。

早在2001年，格力就开始大举出海，当年公司在巴西建立了拉美首家工厂，此后又先后在巴基斯坦、越南等地建厂。然而，今年上半年，格力电器的海外收入仅有127.44亿元，在总营收中的占比约为14.26%。同期，美的集团海外营收超千亿，营收占比高达43.50%，海尔智家于2025年的海外营收更是超过了国内营收水平。

在国内白电市场承压的当下，新曲线开拓不力、海外市场扩张缓慢，无疑对公司业绩增长产生了影响。如今，格力电器每年都在支出大笔分红，而这需要足够的利润支撑。对于这家老牌家电企业而言，未来公司或将面临更多挑战。

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