连停三日逆回购后，央行首次月中启动隔夜逆回购，对市场有何影响？

8月11日至13日，央行连续三日7天期逆回购“零操作”，结合到期的逆回购存量金额计算，三天分别实现净回笼465亿元、50亿元和10亿元。此次央行7天期逆回购投放量再度归零，为年内第二次，也是逆回购改为固定利率、数量招标机制后的第三次零操作。

此外，8月12日，央行提前发布操作预告，将于8月14日、17日、18日、19日开展隔夜逆回购操作，单日操作上限6000亿元。

数次央行逆回购零操作或与债市行情过热有关

回溯历史，此前央行逆回购零操作主要有两轮，分别发生在2024年8月7日和2026年6月3日至4日。

2024年8月7日，央行首次实施逆回购零操作。当日央行公告表示，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，根据公开市场业务一级交易商的需求，逆回购操作量为零。当日净回笼2516.7亿元，7天逆回购政策利率为1.7%，DR007加权在1.72%，市场利率高于政策利率约2bp。从央行实施逆回购零操作后的走势观察，首次零操作后第3个交易日，资金面出现阶段性紧张局面，央行随即重启大额净投放。

2026年6月3日和6月4日，央行连续两个交易日在公开市场7天期逆回购的操作量为零，这是央行首次出现连续两日的零操作。央行公告表示，根据公开市场业务一级交易商的需求，7天期逆回购操作量为零。两日央行通过逆回购零操作分别实现净回笼1776亿元和1013亿元。当时政策利率已降至1.4%，而DR007在6月3日和4日分别为1.34%、1.35%，均低于政策利率。

时隔两个月，央行逆回购“零操作”再现。8月11日至13日，央行再度公告7天期逆回购操作量为零，三日均有逆回购到期，累计净回笼525亿元。

复盘过去几次央行逆回购“零操作”，一方面或源于银行间市场流动性宽裕下的资金回收，另一方面也恰逢国债市场利率触及敏感点位。

2024年8月，恰逢央行关注债市风险时点，交易商协会查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为等事件发生，央行同步通过公开市场减少数量投放向长端利率过低的债市发出了明确的纠偏信号。

今年6月3日至4日，银行间市场流动性整体充裕，资金利率低于政策利率，6月初10年期国债收益率下破1.7%关键点位，30年国债收益率达到2.19%的年内低点。

8月11日至13日，银行间市场流动性仍处于充裕水平，资金利率低于政策利率，而10年期国债活跃券收益率近几日再度向下突破1.7%关口，央行公开市场逆回购再度零操作。

兴业证券经济与金融研究院副院长刘郁认为，总结历史上前两轮央行逆回购零操作，背后的驱动因素各有侧重，第一轮更多是基于信贷需求减弱、资金面自发宽松的被动缩量，行情调整的实质性冲击来自交易商协会自律调查这一外部事件。资金和债券市场调整节奏较快、幅度较大。第二轮则是央行主动释放纠偏信号，意在遏制债市收益率单边下行的预期。

当下银行间市场资金面自发宽松的格局尚不稳固，本轮央行逆回购零操作的底层逻辑可能更偏向后者，即政策信号意味更浓。值得注意的是，本轮零操作落地的当天，债市虽全线调整，但幅度相对有限。若此次央行纠偏未能将10年国债收益率重新拉回1.75%附近，则反映本轮央行干预力度有所弱化，市场的单边预期不仅未被扭转，反而或易强化，后续10年国债收益率可能会实质性突破1.7%；而若央行延续收敛操作，将10年国债收益率重新推回1.75%附近，债市或再次进入震荡区间。

隔夜逆回购或成为央行短期流动性调节的核心政策工具

8月12日，央行公告表示，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。

由于8月15和8月16日为周六和周日，因此此次隔夜逆回购操作实际为连续4个工作日的操作，也是央行首次在月中开展隔夜逆回购操作。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行在月中开展隔夜逆回购操作，主要着眼于缓解税期走款带来的市场流动性短期趋紧态势，引导市场隔夜利率（DR001）在政策利率附近平稳运行。8月14日开展隔夜逆回购操作，或与当天有1万亿元6个月期买断式逆回购到期，而8月份6个月期买断式逆回购操作日期将在14日之后有关。本次提前宣布月中每日隔夜逆回购操作量上限，但未宣布具体操作量，届时将根据金融机构实际需求把握，体现了操作的灵活性。

王青指出，当前隔夜逆回购操作频率正在较快增加，有助于减少DR001的波动性。近两个交易日央行7天期逆回购操作量均为零，以及央行于8月月中开展隔夜逆回购操作，都表明当前央行对市场利率的调控更加精准，这意味着后期市场利率运行会更加平稳。

“这可能意味着未来隔夜逆回购有可能逐步替代7天期逆回购，成为央行短期流动性调节的核心政策工具；进一步看，这也能为未来隔夜逆回购利率替代7天期逆回购利率、成为主要政策利率铺平道路。”王青表示。

需要指出的是，近期央行正在加快推动货币政策框架向价格型转型，但保持流动性充裕的政策基调没有变化。未来市场利率运行趋势将“更稳”，利率水平则会主要跟进政策利率调整，税期走款、政府债券发行缴款、政策工具到期、银行月末考核等因素的影响趋于弱化。

新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 陈莉 校对 柳宝庆