港股IPO观察（3）   “小巨人”箱箱共用冲刺港股：三年收入复合增速33.8%，应收账款与流动负债同步攀升

在政策暖风频吹与市场预期向好的双重驱动下，拟赴港交所上市的科技企业阵容持续扩容。

上海箱箱智能科技股份有限公司（品牌名 “箱箱共用”）这家创立于 2013 年的国家级专精特新“小巨人”与国家高新技术企业，正冲刺港交所主板，公司对外定位为 “全球绿色供应链智能循环服务第一股”。

龙头地位加持，资本助力冲刺

箱箱共用定位为面向全球的绿色供应链智能循环服务平台，通过自研智能循环包装解决方案及数字化循环服务系统，为非危化学品、食品饮料、新能源汽车零部件、半导体、医药等超 80 个垂直行业提供可循环包装与全生命周期运营服务。

截至 2025 年 12 月 31 日，箱箱共用的服务网络已覆盖近 30 个国家及地区，部署了 26 个区域中心仓及超过 8500 个上下游网点。公司已服务超过 80 个行业垂直领域的 2700 多家企业客户，其中包括超过 30 家《财富》世界 500 强企业及 30 多家上市公司。

根据弗若斯特沙利文的资料，按 2025 年收入计算，箱箱共用在中国独立绿色供应链循环服务提供商中排名第一；按已授权的发明专利数量计算，公司在全球及中国行业均排名第一。截至 2025 年 12 月 31 日，箱箱共用已在全球提交 968 项专利申请，其中 534 项已获授权，已授权发明专利达 357 项。

在资本层面，箱箱共用已顺利完成多轮融资，先后获得了淡马锡旗下祥峰资本、领中资本、七海资本、绿动资本和中关村科技租赁旗下中诺资本等多家知名机构的支持。最新一轮 F 轮融资由时代伯乐领投 1.3 亿元，根据招股书 F 轮交易对价、股数测算，F 轮投后估值约 19.5 亿元人民币。IPO 前，创始人、董事长兼 CEO 廖清新合计控制约 59.21% 股权，为控股股东。

此次 IPO，箱箱共用拟将募集资金用于：在浙江台州仙居设立生产基地提升产能；加大投入提升研发能力；拓展国际市场，加强全球市场布局；扩建国内仓库网络；以及对产业价值链上下游开展潜在战略投资及收购。

业绩高速增长，连续两年盈利

从财务数据来看，箱箱共用正处于业绩快速增长的通道。

营收方面，2023 年至 2025 年，公司收入分别约为 2.66 亿元、3.77 亿元和 4.76 亿元，复合年增长率达 33.8%。其中 2024 年同比增长 41.9%，2025 年同比增长 26.2%。在中国本土前五大同行中，箱箱共用的收入增长率排名第一。

盈利方面，公司于 2023 年录得净亏损 874.7 万元，2024 年成功扭亏为盈，实现净利润 1576.5 万元，2025 年净利润同比增长 103.1% 至 3218 万元，连续两年实现盈利，盈利能力持续释放。经调整净利润（剔除股份支付及上市开支）2025 年达 3848 万元，2024 年为 2821 万元。经调整 EBITDA 从 2023 年的 6754 万元增至 2025 年的 1.45 亿元。

毛利率方面，公司保持较高且稳定的水平，2023 年至 2025 年毛利率分别为 35.7%、38.2% 和 37.9%。其中产品销售毛利率从 38.4% 提升至 41.8%，主要得益于利润较高的海外业务贡献增加及客户结构优化。

现金流方面，公司经营活动所得现金流量净额持续为正且逐年增长，2023 年至 2025 年分别为 5862.8 万元、8197.6 万元和 9889.9 万元。2025 年末现金及现金等价物为 1.40 亿元，较 2024 年末的 6928 万元增长 101.6%。

客户质量方面，公司整体客户留存率为 74.0%，年收入超 100 万元的重点客户留存率高达 98.5%，重点客户净现金留存率为 99.0%。来自重点客户的收入占比达 80.8%，客户结构高度稳定。

国际化方面，根据弗若斯特沙利文资料，箱箱共用是中国绿色供应链循环服务行业中国际化程度最高的独立公司。2023 年至 2025 年，公司来自中国境外的收入分别占总收入的 44.4%、53.0% 和 47.9%。2025 年境外收入为 2.28 亿元，占比 47.9%，主要来自英国、荷兰、美国等成熟市场。

应收账款增速快于营收，周转天数拉长

在业绩高速增长的同时，箱箱共用的应收账款问题也引起了市场关注。

招股书显示，截至 2023 年、2024 年及 2025 年 12 月 31 日，箱箱共用的贸易应收款项及应收票据分别为 6440 万元、8440 万元和 13770 万元。其中 2024 年同比增长 30.9%，2025 年同比增长 63.1%。这一增速显著高于同期营收增速（2025 年营收增速为 26.2%）。

与此同时，应收账款周转天数也从 2024 年的 71 天增至 2025 年的 84 天。

不过，公司经营性现金流净额持续为正且逐年增长，2025 年达 9889.9 万元，持续高于同期净利润（3218 万元），表明公司盈利具备较高的现金含金量。经营活动现金流净额连续三年为正，主营业务造血能力不断增强。

在偿债能力方面，截至 2025 年 12 月 31 日，公司流动负债达 3.68 亿元，其中计息银行及其他借款即期部分 2.16 亿元，占流动负债的 58.9%。2025 年流动比率为 1.06，速动比率为 0.89，速动比率小于 1，处于相对偏低区间。不过，公司持有的现金及现金等价物为 1.40 亿元，叠加经营活动产生的稳定现金流，短期内流动性风险整体可控。

总体来看，箱箱共用作为中国最大的独立绿色供应链循环服务提供商，在行业地位、技术专利、客户质量及国际化布局等方面均具备较强的竞争优势。近三年营收复合增长率达 33.8%、连续两年盈利且 2025 年净利润同比增长 103.1% 的业绩表现，叠加经营性现金流持续为正且高于净利润，反映公司盈利具备较高现金含金量，主营业务造血能力突出。

与此同时，应收账款增速显著高于营收增速、周转天数拉长等财务指标，以及速动比率偏低等短期偿债指标，也为公司的财务健康度带来一定隐忧。在绿色供应链行业快速发展的政策东风下，箱箱共用能否顺利登陆港交所并妥善应对应收账款管理挑战，将是市场持续关注的焦点。