袁记食品冲港IPO：95%收入靠卖加盟店食材，门店日均客单价连跌三年

财观站讯：7月30日，袁记云饺的主体“袁记食品集团股份有限公司”更新了港股招股书，本次招股书披露的经营数据统计截至今年5月31日，拟发行股份数量不超过2382.4万股。这家年销量突破20亿颗鲜饺的头部品牌，尽管在2026年1月首次向港交所递交的上市申请材料已显示失效，仍选择继续冲刺“现制饺子云吞第一股”的席位。

从本次更新的递表信息来看，袁记食品的商业模式本质是餐饮供应链企业，依托加盟体系的食材供销差价实现核心盈利。尽管公司近年业绩始终保持高速增长，但单店日均GMV持续回落、加盟门店食品安全舆情频发、水饺云吞赛道行业竞争不断加剧等多重潜在风险，依然是其上市进程中值得警惕的隐患。

95%收入靠卖食材，单店GMV持续走弱

袁记食品成立于2017年4月，目前旗下拥有两大核心品牌：面向线下消费场景的餐饮品牌“袁记云饺”，以及主打预包装产品的零售品牌“袁记味享”。

品牌以加盟为核心经营模式，所有不同形态的加盟门店，均统一使用袁记食品中央工厂供应的原材料，在店内完成手工现包制作，最终通过堂食、熟食外带、生食外带以及外卖等多种形式触达消费者。在这套体系中，袁记食品负责为加盟商提供品牌授权、全链路供应链保障、数字化工具支持以及标准化运营指导，而加盟商则全权承担前端门店的日常运营与终端销售工作。

从经营数据来看，2023年以来袁记食品的营业收入与调整后净利润始终保持高速增长态势，截至2025年末，两项指标分别达到27.95亿元和2.62亿元。进入2026年，增长势头进一步提速，仅前5个月的营收和净利润就分别达到13.05亿元和1.85亿元，前5个月的净利润已经超过2024年全年水平，较2025年同期更是大幅增长164%。

如此亮眼的业绩表现，自然让资本市场对其格外青睐。但仔细翻阅其招股说明书便能发现，袁记食品的商业模式仍存在不容忽视的短板。

首先是其特殊的盈利逻辑。袁记食品通过总部中央工厂统一生产馅料、面皮、调味料及包装物料，截至2026年5月，品牌旗下加盟店数量已达2304家，而直营店仅为23家，门店体系中99%的点位都属于加盟性质。

从营收结构来看，公司约95%的收入来自向加盟商销售食材物料，加盟费、品牌使用费、运营服务费仅占营收的4.7%，面向C端的预包装零售以及少量直营门店的销售收入，仅占总营收的0.2%。

将同样以加盟模式为主的麦当劳作为参照可以发现，麦当劳的总部会按照门店实际销售额抽取6%至9%的特许权使用费，门店经营业绩越高，总部获得的收益也会同步提升。而袁记食品的收益与门店终端经营情况的绑定程度并不高，利润来自食材出厂价与生产成本之间的差价。从这个角度来看，袁记食品在很大程度上并不依赖直营门店的餐饮服务营收，本质上更接近一家餐饮供应链企业，终端门店仅承担手工现包制作与面向消费者售卖的功能。

那么当前袁记食品旗下加盟商的实际经营状况如何？从单店年均GMV数据来看——这里的GMV指消费者在门店通过堂食、外卖、生食外带等渠道实际支付的总金额，不包含退款、平台抽成，也不涉及袁记总部向加盟商售卖食材的收入。

2023年至2025年，该数值分别为150万元、160万元和150万元，整体仅维持小幅波动，但单店日均GMV却从5394.4元逐步回落至5010.8元，到2025年末进一步降至4687.6元，终端门店的客单价呈现持续走低的趋势。

2026年前5个月，单店日均GMV为4627.03元，高于2025年同期的4126元，考虑到水饺、云吞品类在北方市场的冬季旺季属性，2026年全年的单店表现大概率会优于2025年，但要回到2024年、2023年的经营水平，仍存在不小的挑战。

这项整体呈现回落趋势的数据也指向袁记食品的一个核心问题。一旦终端门店的经营状况持续走弱，加盟商的第一反应就是减少食材采购量，后续还可能出现加盟意愿下降、闭店率上升的情况，这种变化会直接传导至袁记食品的营收、净利润，这也是这套加盟驱动模式与生俱来的弱点。

加盟店食安舆情频发，品牌声誉直接承压

再来分析袁记食品的加盟模式，多数餐饮行业从业者清楚其劣势。数千家分散布局的加盟店由加盟商自主运营，总部仅能通过定期巡检、线上远程监控开展管理，根本无法实现全天候无死角的全流程管控。不同加盟商的经营能力、管理水平参差不齐，门店后厨操作、标准化流程落地很容易出现执行走样的情况。

袁记食品的加盟体系中就曾多次出现产品质量相关问题。2024年11月，北京海淀一家加盟门店被消费者曝光在云吞面中吃出3厘米蚯蚓异物，该事件引发全网关注，属地市场监管部门随即对涉事门店立案调查，最终涉事门店被责令停业整顿一周，涉事门店店长被开除，门店向消费者赔付500元。

除此之外，袁记食品分布在全国多地的加盟门店，多次收到消费者投诉，反馈餐品中吃出毛发、其他不明异物；还有部分门店被媒体暗访曝光后厨环境脏乱、食材解冻复冻、生熟混放等存储操作不规范问题，各地市场监管部门也针对相关问题开出过多份警告、责令整改的行政处理记录。

袁记食品在招股书中也客观提及相关风险：尽管目前所有重大行政处罚的责任主体都由涉事加盟商自行承担，并未直接落在公司主体身上，但加盟门店爆发的食品安全问题，依然会直接反噬袁记积累多年的品牌声誉。相关法律赔偿责任虽由加盟商自行兜底，但品牌形象受损、公众舆论冲击的全部代价，最终都要由袁记食品总部来承担。

除此之外，现包饺子赛道的市场竞争也日趋激烈，袁记食品2023年以来的综合毛利率始终维持在29%以下，在上下游环节并没有特别突出的议价空间。赛道内既有三全、思念等深耕多年的速冻食品巨头，也有大量区域型现包饺子连锁品牌，行业低价内卷的态势持续挤压加盟商的利润空间，进一步影响潜在投资者的加盟意愿，也给现有加盟体系的稳定性埋下隐患。

借港股上市资金，布局海外对冲主业内卷？

目前袁记食品公开披露的更新版招股书等资料中，暂未标注本次港股上市的具体计划募资金额。

不过袁记食品的招股书已清晰划定了募资的核心投向。一是数字化、智能化供应链建设，涵盖中央工厂硬件升级、加盟体系数字化管控能力迭代；二是海外供应链体系搭建、海外市场拓展，同时预留潜在行业并购的资金空间；三是品牌长期建设、新品类研发投入；四是国内核心区域供应链产能扩建；最后是补充营运资金，覆盖企业常规经营类支出。

从袁记食品当前这份募资规划不难看出，拓展海外市场被放在了较为重要的位置，也体现出公司突破现有国内市场边界的发展野心。但布局东南亚等海外市场，仍需直面本地化适配不足、跨区域管理成本陡增、海外市场品牌认知度提升难度大等一系列现实挑战。

更关键的是，结合当前社融、CPI、居民人均可支配收入等宏观经济数据来看，国内消费市场尚未实现完全复苏。若后续国内赛道内卷进一步加剧、加盟扩张节奏遇冷，这套IPO募集资金使用逻辑，本质是借助资本市场的资金储备去孵化新业务板块，而非用于填补企业生存层面的资金缺口。