携程近52亿罚单叠加天价退票费冲击：股价暴跌四成，被下调盈利预测

《港湾商业观察》萧秀妮

2026年7月，市场监管总局经过半年多轮监管约谈，对携程集团（09961.HK；TCOM.US）开出合计51.79亿元的巨额罚单。几乎同步，“1.5万元国际机票退票仅返还432元”的舆论事件持续发酵，再次将平台消费规则、算法定价、退改机制等C端痛点推向公众视野。

监管重拳直击商家端垄断乱象，但当前整治尚未触及大数据杀熟、不合理退改条款等消费者核心诉求。一边是层层收紧的合规约束，一边是国内市场竞争加剧、业绩增长预期下调的经营现实，在多重矛盾交织之下，携程长期依赖流量壁垒、粗放扩张的发展模式迎来前所未有的考验。

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51.79亿反垄断处罚落地，被下调盈利预测

市场监管总局近期依据《中华人民共和国反垄断法》作出行政处罚，认定携程滥用市场支配地位实施垄断行为，责令企业停止违法行为，罚没款总额达51.79亿元，罚没款包含没收违法所得16.58亿元与罚款35.21亿元，同时要求平台向酒店商家退还订单储备金1.22亿元。这笔罚单并非孤立事件，而是自2026年1月启动调查以来，多部门持续监管、层层推进治理的最终结果，清晰勾勒出监管层对在线旅游平台全方位规范的治理脉络。

时间线回溯，监管动作自年初密集启动。2026年1月，市场监管总局正式对携程涉嫌滥用市场支配地位立案，调查核心直指平台强制酒店“二选一”排他协议、收取高额佣金、干预商家自主定价等长期饱受诟病的行业争议。

立案之后，多部委联合约谈接踵而至。2月，央行、金融监管总局等多部门联合约谈携程、高德等六家出行平台，聚焦资金结算、预付费管理等金融合规问题；3月，北京三部门联合约谈携程，明确批评平台强制推行不合理格式条款、借助技术手段限制商家跨渠道定价，直接侵害酒店经营者自主经营权；4月，中央网信办、国家铁路局联合约谈票务平台，规范线上票务销售、信息展示行为；6月，市场监管总局、中央网信办、国家铁路局三部委再度联合约谈携程，统筹整治住宿、票务两大核心业务合规风险。当月，上海市委网信办针对数据合规问题，对携程处以1000万元罚款。

短短半年，监管触角覆盖反垄断、数据安全、预付费监管、商家权益保护、票务交易规范等多个经营核心维度，形成贯穿供给端、交易流程、数据治理的立体化合规约束。

而行业规则层面，2026年4月10日《互联网平台价格行为规则》正式施行，从制度层面划定平台经营红线，成为约束OTA平台行为的重要法规依据。《规则》第五条明令禁止平台强制或变相强制经营者实施“全网最低价”，不得通过扣除保证金、流量限流、调价干预等方式逼迫酒店签订独家合作；第十五条直接针对消费者痛点，严禁平台依托大数据、算法实施价格歧视，禁止大数据杀熟。

7月29日，新华汇富金融发布研报表示，本案以罚款形式了结，而非直接设定佣金率上限，对携程而言属有利结果。根据估算，假设特级（原先15%-20%）及金级（原先12%）佣金率统一调低至10%，而该两个等级合共占携程住宿总GMV约30%，对总收入之直接影响约为下跌5%。然而，携程可通过广告竞价及订阅服务等其他变现渠道部分抵销相关影响，以减少净影响。尽管如此，携程之竞争优势依然稳固。中国酒店行业高度分散，连锁化率仅34%。该公司于国内在线酒店预订市场占有率超过50%，并拥有高净值商务旅客群、全天候多语言客户服务及成熟供应链生态系统，竞争对手短期内难以复制。此外，高端酒店为维护品牌定位，倾向避免价格战，鉴于携程于高端酒店细分市场之主导地位，其与携程合作黏性不大可能因佣金率调整而显著削弱。短期利润率或受海外扩张及佣金率下调所压抑。然而，持续国际扩张（尤其通过Trip.com品牌）将拓阔其可触及市场，并支持长期盈利复苏。

招商证券研报指出，目前公司已持续推进模式整改，包含下架金特牌模式、取消“全网最低价”、下线酒店调价助手、优化平台规则等。公司并于7月25日发布最新公告，承诺全面下线一级/二级委托分销合作模式（即金特牌），取消不合理的“全网最低价”要求，下线酒店调价工具，建立全新的商家分级合作模式、流量机制以及公平合理的新佣金模式，并严格保证酒店的自主经营权和自主定价权。“综合来看，公司长期竞争力依旧突出，看好后续估值持续修复和长期业绩成长确定性，考虑到反垄断处罚带来的一次性影响，下调公司的盈利预测，预计公司2026-2028年实现经调整归母净利润185/201/225亿元，对应27年PE约为10x，关注底部布局机会。”

此次51.79亿元反垄断处罚，重点整治B端酒店商家领域的垄断行为，旨在厘清平台与供给方的权责边界，但消费者端的核心诉求仍未得到解决。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，仅整治酒店B端流量垄断无法从根源上化解携程各类乱象。本次处罚未触及大数据杀熟、机票不合理退费等C端痛点，商家端竞争改善难以约束面向消费者的算法定价、霸王退改条款。想要长效治理，必须同步强化用户权益监管，针对消费端违规行为出台专项约束细则，形成双向监管闭环。

从持续高密度的监管信号释放来看，如今，依靠市场支配地位构建流量壁垒、挤压上下游利益的粗放模式，或许不再具备生存空间。平台经济发展进入强监管时代，在线旅游行业“赢者通吃”的旧格局正在被重塑。

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天价退票费舆情冲击，个案补偿难掩盖深层矛盾

就在反垄断处罚落地前后，一场消费者维权事件引爆舆论，直观暴露了携程在消费者权益保障层面长期存在的争议。2026年7月，消费者林先生的维权案例引发全网讨论。其于7月4日在携程平台花费15159元购买7月16日北京飞往纽约的国航CA981国际机票，距离航班起飞尚有三天提交退票申请，最终初始退款仅432元，扣费比例超过97%，被舆论称为“天价退票费”事件。

事件完整脉络显示，平台称购票页面已通过亮色感叹号标注舱位限制，提示该机票仅可退还部分税费。7月13日，林先生自助发起退票，系统按照航空公司公示退改规则自动结算退款。后续多日，消费者多次联系客服尝试协调改签、追回票款，但因客票已完成退票流程，航司无法变更操作。直至7月27日，平台获悉消费者存在突发特殊个人变故，该情形符合携程“六重服务保障”标准，平台于7月28日启动特殊保障流程，承担全部损失14727元，为消费者实现全额补偿。

7月30日下午，携程正式发布官方情况说明，对事件完整复盘。平台着重强调，本次全额退款属于既定服务保障体系下的标准化个案处置，并非调整全平台通用机票退改政策；所有机票退改费用收取，持续严格遵循民航管理规定与各大航空公司公示规则，统一面向所有消费者执行。

同时，为化解信息不对称带来的纠纷，携程宣布自7月31日上线退票风险二次确认机制。具体表现为，当系统识别订单可退款金额低于总价款20%时，自动弹出强提醒弹窗，清晰告知用户高额扣费风险，必须经过用户二次确认才能完成退票操作；同步在机票选购、信息填写页面持续优化风险提示，前置告知退改限制。

尽管平台快速出台整改措施、妥善解决个案争议，但事件折射出的行业矛盾并未消散。央视财经跟进报道中，多名法学专家明确指出，机票超高扣费、超售等条款普遍属于格式霸王条款。更深层次的分歧在于责任边界划分，平台反复强调退改规则制定权归属于航空公司，自身仅承担信息展示与分销职能；而消费者则认为，平台作为流量入口，有义务充分、醒目披露极端退改风险，不能以“航司规定”为由弱化自身服务责任。

此外，截至2026年8月12日，黑猫平台检索“携程出行服务”词条，显示累计13.9万条投诉信息，从大数据杀熟争议、捆绑销售，到机票、酒店严苛的退改条款，各类消费投诉反复出现。而这种现象并非偶然的运营疏漏，其底层逻辑或源于携程长期形成的商业模式。依托市场流量优势，一边向供给端收取佣金、限制商家定价权，另一边借助算法工具最大化交易收益。在业绩优先的考核导向下，用户体验、合规风险长期处于次要位置，各类矛盾持续累积，不断通过舆情事件集中爆发。

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一季度增收不增利，今年以来股价暴跌四成

监管持续收紧环境下，携程不得不持续增加营销、合规、技术研发投入，短期直接挤压利润空间，业绩压力随之显现。2026年6月25日，携程发布2026年第一季度未经审计财报，营收维持双位数增长，但盈利指标明显承压，呈现典型“增收不增利”格局。

据财报数据，2026年一季度携程实现净营业收入162.1亿元，同比上涨17.19%。但盈利端出现显著分化，归母净利润24.99亿元，同比大幅下滑41.57%。毛利率从2025年同期80.32%小幅回落至79.45%，多重因素持续压缩盈利水平。

分业务板块来看，四大主营业务全部实现同比正增长。住宿预订收入65.1亿元，同比增长17%，依旧是第一大收入来源；交通票务收入60.5亿元，同比增长12%；旅游度假业务收入11.3亿元，同比增长19%；商旅管理业务收入6.9亿元，同比增幅20%，企业商旅需求稳步修复。

值得肯定的是，本轮季报最大亮点来自全球化布局。一季度携程国际Trip.com平台预订量同比增长65%，入境游预订量同比飙升90%，当期接待入境游客约700万人次。在国内市场竞争白热化、美团、同程持续分流客源的环境下，跨境旅游、海外平台业务被集团定位为突破增长天花板的第二曲线。

公司于财报表示，利润承压由多重因素形成。一方面，联营企业亏损扩大，股权投资公允价值收益大幅回撤，直接拖累GAAP口径净利润。从财报勾稽关系可以看到，2026年一季度携程主营业务保持稳健，但受两大投资类科目扰动，一是权益法核算下联营企业亏损规模有所扩大；二是前期贡献大额利润的股权投资公允价值收益大幅回撤。

另一方面，公司持续加码AI旅游技术研发、海外市场拓展，营销费用、研发开支持续上行，成本增速高于营收增速。2026年一季度，公司营业成本从2025年同期的27.05亿元上升至33.3亿元，产品研发费用从2025年同期的35.25亿元上升至40.62亿元，销售及营销费用从2025年同期的29.99亿元上升至37.47亿元，一般及行政开支从2025年同期的10.38亿元上升至11.24亿元。

截至一季度末，携程资产负债表依旧保持稳健，总资产2632.13亿元，总负债964.9亿元，流动性储备也较为充足，无大规模有息负债，具备持续投入研发、海外扩张与产业并购的资金基础。

公司于财报中初步预测，2026年第二季度净营业收入同比增速仅3%至8%，增速较一季度显著回落，并对当季度的利润率及盈利表现产生相应影响。这个结果主要受高能源价格和地缘政治波动等宏观不利因素的直接与间接影响，与此同时，公司也就行业标准与合规框架的最新变化，主动进行了相应的运营调整。

6月26日，中国银河研报表示，盈利能力下滑系监管趋严业务调整及海外业务营销投入导致，盈利层面阶段性承压，长期国际业务增量空间巨大，预计未来利润释放空间较大。预计2026年至2028年经调归母净利分别为121亿元、179亿元、208亿元，对应PE为18倍、12倍、11倍，维持“谨慎推荐”评级。并给出风险提示，新业务拓展不及预期的风险，反垄断的监管风险，汇率波动风险。

6月30日，国泰海通发布研报表示，维持“增持”评级。考虑到监管政策约束增强、海外业务投入持续加大，下调公司2026年至2028年经调整归母净利润预测至171.54亿元、187.26亿元、202.48亿元，较前次预测分别下调13.76亿元、15.35亿元、25.51亿元。

或许受业绩及监管部门调查影响，今年以来，携程在资本市场上承压显著。从今年1月中旬至今，公司港股股价跌幅超过四成。美股也同样如此。

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流量垄断催生粗放扩张路径，合规体系亟待全面完善

一系列监管调查、消费纠纷集中爆发，表象是零散的合规问题，本质是企业长期发展路径、内部治理逻辑出现系统性偏差。依托国内在线旅游市场较大的市场份额，携程长期掌握流量分配、定价规则的核心话语权，搭建起以佣金收入为核心的盈利闭环。这套商业模式在行业高速增长阶段持续奏效，却也埋下多重隐患。

为巩固竞争壁垒、维持业绩增速，平台持续强化对上游酒店商家的约束。通过排他合作锁定优质供给，借助后台调价工具干预酒店跨渠道定价，依靠流量升降级奖惩机制，迫使商家接受平台规则。在需求端，则依托用户数据与动态定价算法，将流量规模优势转化为持续利润。“规模优先、增长至上”成为长期指导思路，商家合理收益、消费者交易体验、合规风控要求，持续让位于短期业绩目标，多方矛盾不断积累，最终突破临界点。

更深层症结在于内部治理架构失衡，合规部门话语权不足。在以业务指标为核心的考核体系之下，合规管控难以前置嵌入业务决策。历次监管约谈之后，平台整改大多停留在界面优化、条款文字调整等表层修补，并未触及盈利模式、业务底层逻辑。这也解释了为何整改未能打破流量至上的扩张思维，没有从根源平衡盈利目标与市场公平、消费者权益之间的关系。

从半年监管轨迹、消费舆情到财务报表综合观察，携程正处在新旧发展模式切换的阵痛期。51.79亿元反垄断罚单，完成了对平台上游垄断行为的纠偏，倒逼携程调整与酒店商家的合作规则，改善供给端营商环境。但正如行业专家所言，单一维度的监管无法根治在线旅游平台所有乱象。

当前治理存在明显短板：监管重心偏向B端商家权益保护，面向消费者的算法定价、退改规则、信息披露等领域缺少常态化监管手段。如果只约束平台压榨商家的行为，却持续放任消费端不合理条款，平台盈利模式的底层矛盾无法彻底化解。想要推动行业健康发展，需要落实双向监管思路，尽快完善针对平台C端违规行为的细则，形成上下游协同监管闭环。

对于携程自身而言，短期挑战清晰可见。一方面，持续的合规整改、监管处罚带来额外成本；国内市场竞争持续加剧，流量获取成本抬升；另一方面，传统依靠佣金、流量壁垒的增长模式受到政策限制，原有盈利空间被持续压缩。长期机遇则寄托于全球化布局，入境游、海外Trip.com业务高速增长，能够对冲国内市场增速下滑压力，开辟全新增长空间。

企业想要走出当前困局，表层是持续落实各项监管整改要求，完善信息披露、优化退改机制；深层则必须重构内部经营逻辑，扭转“流量至上”的粗放增长思路，提升合规部门决策权重，平衡平台、商家、消费者三方利益。历次舆情事件证明，临时补救、个案补偿只能化解短期舆论危机，只有从业务规则底层优化，才能持续降低消费纠纷频次。

市场静待8月底携程披露2026年第二季度财报，验证营收放缓幅度与费用管控成效。入境游业务能否延续高景气、监管整改对主营业务带来多大冲击、平台能否理顺盈利模式，将共同决定携程中长期估值走向。而对于整个OTA行业，携程遭遇的强监管与发展难题，也为所有头部平台敲响警钟：平台经济的发展，不能依靠单边压榨上下游，公平竞争、兼顾多方权益，才是行业可持续发展的长期方向。（港湾财经出品）