IPO雷达| 雕铣机龙头科杰技术闯关创业板，存货一年激增78%

工业母机赛道迎来新闯关者，广东科杰技术股份有限公司（下称“科杰技术”）递交创业板招股申报稿。这家深耕高速数控雕铣机二十余年的国产设备厂商，2025年净利润1.53亿元，同比大增118%。

科杰技术在招股书内描绘出国产替代、下游新能源、人形机器人多重成长故事，包括自研数控系统实现7万台设备装机，高速雕铣机曾连续三年国内市占第一，客户覆盖比亚迪、蓝思、伯恩光学等龙头企业。

界面新闻记者注意到，科杰技术一边连续两年大额分红，一边募资1.5亿元补流；产能超负荷却募投扩产周期长达48个月；存货一年暴涨78%、产销率跳水；大客户营收占比居高不下。

分红与补流

科杰技术本次IPO拟募资6亿元，其中1.5亿元用于补充流动资金，占募资总额25%。界面新闻记者在招股书中看到，科杰技术2023年现金分红2400万元，2024年分红3100万元，两年累计分红5500万元。

数据来源：招股书

从股权结构看，科杰技术实控人田少华、田嘉杰父子直接和间接合计持股66.77%，发行前合计控制公司92.15%表决权，两次大额分红的大部分资金流入家族股东口袋。

曾参与多家制造企业IPO审计从业者徐璐施向界面新闻记者表示：“拟上市企业在申报前大额分红，同时募集资金补流，历来是交易所问询高频问题。监管关注核心在于，公司是否存在上市前向实控人输送现金流，再通过二级市场融资填补经营缺口的行为。补充流动资金的合理性，关键要看公司现有资金状况和未来经营性现金流预测。”

从资金面看，科杰技术2023-2025年经营活动现金流净额分别为2.85亿元、1.50亿元、2.08亿元，现金流整体尚可，其中，2024年现金流明显下滑。2025年末公司资产负债率48.98%，虽未触碰红线，但原材料采购、产能扩张持续占用资金，叠加存货激增，营运资金压力抬升。制造业资深投资人王辰对界面新闻记者表示，“工业母机属于重资产、长备货行业，持续扩产、备货需要稳定留存资金。同赛道创世纪、科德数控上市前均维持低分红、利润留存扩产策略，科杰技术反向操作，容易让市场质疑补流募资的必要性。”

对于募资扩产节奏，另一重矛盾同样突出。2025年科杰技术产能利用率达109.12%，并且近三年产能利用率均超过100%，生产线处于超负荷运转，在手订单饱满。但核心募投项目 “高端装备研发生产中心（三期）” 建设周期长达48个月。这意味着，短期内公司新增产能几乎无法释放，当下超负荷交付的压力无法通过募投项目缓解。

数据来源：招股书

界面新闻记者注意到，科杰技术自我定位为专注“高端数控机床”的国产自主品牌、高端数控机床国产替代，但财务数据呈现了公司真实的产品结构。五轴机床是工业母机核心高端赛道，广泛应用人形机器人、航空航天、精密医疗等高景气赛道，也是政策重点扶持方向。代表高端制造能力的五轴数控机床，2025年收入3750.43万元，营收占比3.94%，近三年来始终未能形成规模贡献，距离成为业绩支柱还有距离。

数据来源：招股书 大客户依赖锁死业绩弹性

客户集中或是科杰技术结构性风险之一。

2023至2025年，科杰技术前五大客户合计销售额占营业收入的比例分别为54.25%、42.28%和46.40%。其中，比亚迪连续三年稳居第一大客户，对应营收分别1.69亿元、1.89亿元、2.59亿元，营收占比持续走高，2025年达到27.22%，单一客户接近三成收入来源。换句话说，科杰技术每四元收入里，就有一元来自比亚迪。

这种依赖的脆弱性在2024年已经得到体现。当年科杰技术营收从7.12亿元下滑至6.78亿元，招股书将原因归结于“比亚迪、蓝思科技等主要客户受自身采购需求变化，当期对公司设备的采购减少”。此外，三大核心客户比亚迪、蓝思科技、伯恩光学销售总额波动较大。2023至2025年分别为3.43亿元、2.35亿元、4.07亿元，2024年同比缩水超亿元，造成科杰技术2024年营收同比下滑4.8%。

王辰向界面新闻记者解释：“这种波动其实并非行业常态。对于设备供应商而言，大客户的采购周期确实会带来收入波动，但三年间从3.43亿跌到2.35亿再回升到4.07亿，幅度偏大。”

科杰技术试图用中小批量客户、经销渠道故事对冲集中度风险。2025年经销模式收入为7536.32万元，占主营业务收入7.92%，销售体系依旧以直销大客户为绝对核心，中小客户仅作为补充。

数据来源：招股书

科杰技术称 “中小批量订单客户已逐步成为营收重要增量来源”，但未给出明确时间表。对比同行，科德数控、乔锋智能前五客户集中度均低于40%，客户分散度优于科杰技术。

比营收数字更值得警惕的，是科杰技术产销率的下滑。公司2023年整机产销率104.18%，2024年为98.43%，2025年跌至72.72%。其中，2025年生产6304台机床，确认销售4584台，这意味着超过1700台新生产的机床尚未完成销售确认。科杰技术给出解释为 “客户验收周期拉长”。

数据来源：招股书

界面新闻记者注意到，科杰技术存货规模2023年末为2.76亿元，2024年末为2.92亿元，2025年末则为 5.20亿元，单年存货增幅78%，增幅超当年40.49%的营收增速。存货占流动资产常年维持35%以上，2025年末达到36.15%。科杰技术解释称，这源于“产品生产完成至验收完成的时间差”以及“下游需求提升、加大备货”所致。

“数控机床行业确实存在‘发货至验收’的时间差，但产销率从98%降至73%，这个降幅用周期解释值得商榷。”徐璐施进一步指出，“存货中发出商品从8663万元增至2.16亿元，增长了149%。这意味着大量产品卡在‘已发货未验收’的环节。”

值得一提的是科杰技术的税收优惠政策。2023年-2025年公司享受的税收优惠（含高新技术企业15%优惠所得税率、研发费用加计扣除、增值税加计抵减等）占当期利润总额的比例分别达44.57%、31.48%和20.06%。即使2025年占比回落，仍有超两成利润来自税收红利，对应优惠金额约3000万元。

数据来源：招股书

虽然占比逐年下降，但政策红利对利润的支撑效应仍不可忽视。科杰技术现行高新技术企业证书将于2027年到期。若届时无法通过重新认定，或相关政策到期无法续期，利润或受冲击。若未来高新技术认定不通过，或研发费用加计、工业母机专项优惠政策收紧，所得税税率将回升至25%，净利润或将直接缩水两成。

研发端，近三年科杰技术研发费用分别为3177.50万元、3632.20万元、4229.02万元，占营业收入比例分别为4.46%、5.36%和4.44%。横向对比同行，科德数控、钶锐锶的研发费用率，科杰技术均不占优。在德日巨头（牧野、发那科等）主导的高端数控机床市场，研发强度是衡量企业能否实现技术突围的核心指标之一，也是企业未来竞争力的有效支撑。