主线缺失…

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中国

• 央行：及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度

• Deepseek V4 pro正式发布，每百万词元输出仅6元

• 腾讯电话会：AI投入回报空间已现，WorkBuddy毛利率已显著改善，算力出租为“安全垫”

• 布鲁可“闯美”见成效，上半年海外收入增长逾两倍

• 面壁智能启动IPO辅导：端侧模型赶上AI手机浪潮？

海外

• 全面符合预期，美国7月CPI同比涨幅收窄至3.4%，核心CPI同比放缓至2.5%

• 韩媒：三星、SK海力士酝酿“史诗级”分红回购 ，合计或超1400亿美元

• 首次直投韩股！韩媒称淡马锡拟“抄底”三星、海力士

• 报道：三星电机玻璃基板可靠性评估未过关，量产时间推迟

• 陈立武：英特尔最初是内存公司，正探索“下一代内存架构”，已挖来SK海力士的人才

• 马斯克：五年后AI占SpaceX价值99%，我们必须取得AI的胜利；押注AI代理赛道，SpaceX AI推出Grok Bot，对标Anthropic与OpenAI

• 追平OpenAI！Gemini月活用户突破10亿，为谷歌史上增速最快产品

• Lumentum电话会：CEO称“超大功率激光器需求正远超产能”，“NPO机会完全是增量”

• 从奢侈品到廉价符号，钻石市场正加速崩溃

• 腾讯广告加速但自由现金流转负

• 英特尔靠涨价抢回营收份额

• AI数据中心电源革命来了

• 日本减税钱从哪来

广告收入超预期增长，AI赋能成效显著。第二季度广告收入同比增长22%，加速于一季度的20%及高盛预期的18%。这一增长主要得益于AI技术增强以及闭环交易模式的推动，显示出公司在营销服务领域的强劲动力。

资本支出大幅上升影响自由现金流，但具备下行保护。第二季度资本支出激增至530亿元人民币（一季度为320亿元），导致自由现金流转负至-140亿元。市场关注点集中在资本支出前景、投资回报率及折旧对下半年的影响。公司指出，若需控制成本，可通过腾讯云以有吸引力的价格租赁外部AI基础设施，从而提供下行保护。

AI战略聚焦新特许经营产品，混元与工作助手进展良好。公司战略重心转向AI特许经营产品（如混元Hy、工作助手WorkBuddy和小微Xiaowei）。第二季度新AI产品亏损105亿元（一季度为88亿元）。混元3（Hy3）在产品集成方面取得显著进展，参数更大的混元4（Hy4）预计今年晚些时候发布；工作助手在中国生产力AI办公代理中用户数处于领先地位。

游戏业务符合预期，国内增长加速抵消国际疲软。游戏收入同比增长11%，符合市场预期。其中国内游戏收入增长加速至17%，主要受《王者荣耀》和《洛克王国》贡献；国际游戏收入同比下降1%，《VALORANT》和《PUBG MOBILE》的增长被Supercell系列表现放缓所抵消。

金融科技与云业务稳健增长。金融科技收入在支付、财富管理和消费贷款服务增加的推动下实现增长。云收入增速加速至低二十位数百分比，主要受益于AI需求、国际扩张及通用云服务 uptake 的增加。

【瑞银：CPU行业更新，2026年第二季度出货量超预期，英特尔营收份额改善】

服务器CPU出货量超越季节性常态，ARM与AMD在单位份额上持续增长，但英特尔在营收份额上有所回升。2026年第二季度，服务器CPU总出货量环比增长约9%（同比增长27%），优于通常的+1%季节性表现。尽管ARM和AMD在单位出货量上的份额继续增长（ARM环比增40bps至17.6%，AMD增90bps至28.4%，英特尔降140bps至53.9%），但在x86市场的营收份额方面，英特尔环比增加了160个基点至55.4%。这主要得益于英特尔平均售价（ASP）环比上涨22%，而AMD仅上涨7%。

PC CPU出货量大幅反弹，英特尔虽失单位份额但获营收份额提升。第二季度PC CPU总出货量环比增长10%，远高于五年中位数-2%，标志着在一季度下降13%后的强劲反弹。其中笔记本单元环比增长16%，而台式机单元下降7%。在单位份额上，英特尔流失110个基点至59.1%，AMD增加30个基点至25.6%，ARM增加90个基点至15.3%。然而，在营收方面，英特尔在笔记本和台式机市场的份额分别环比增加210个基点和240个基点，得益于其PC ASP环比上涨9%，而AMD ASP环比下降6%。

2026年PC市场前景谨慎，预计全年单位出货量将下降。鉴于内存价格通胀以及产品组合向高端倾斜，低端至中端PC需求受到抑制。UBS预测2026年全球PC单位出货量将同比下降约11%，其中台式机下降约13%，笔记本下降约10%，全年全球PC出货量约为2.42亿台。2027年预计仅恢复2%的年增长率，原因是内存价格持续高企及Windows 11过渡后的替换周期正常化。

CPU市场竞争加剧，多架构并存成为趋势。随着更多厂商进入CPU市场，竞争日益激烈。ARM预计在2027年推出136核心的AGI平台，高通目标在2028年推出250+核心CPU。英特尔的服务器路线图因Coral Rapids的推出及多线程技术的回归而更具竞争力。不同工作负载对架构的需求多样化，如代理编码工作负载青睐低核心数、低延迟设计（如NVDA的Grace），而非编码工作负载则 favor 高核心数和多线程性能（利好AMD）。

英特尔、AMD和ARM整体CPU市场份额（按出货量）

【瑞银：AIDC电源架构2.0，固态变压器（SST）机遇与新份额增长周期】

固态变压器（SST）将成为AIDC首选电源架构，2030年渗透率有望达40%。随着AI数据中心（AIDC）机架功率密度持续上升，电源架构升级迎来拐点。SST凭借更高效率、更小占地和更好的集成灵活性，预计将从2027年下半年开始抢占市场份额，到2030年在AIDC领域的渗透率将从2027年的不足5%提升至40%，成为AIDC电源系统的首选架构。

SST具备显著的经济性和技术优势，可降低AIDC总拥有成本（TCO）14%。相比传统不间断电源（UPS），SST可将电力效率提高约4%，减少40-50%的铜用量，并将占地面积减少80%。尽管SST的前期成本是UPS的两倍以上，但由于架构简化、能源损失降低和运营支出节省，预计可使AIDC的TCO降低14%，从而提升每瓦特代币产出，推动云服务提供商（CSP）更快采用。

中国供应商有望凭借技术和成本优势长期收获市场份额。虽然海外电源系统巨头目前主导SST演进，但瑞银认为中国公司凭借在电力电子、高压碳化硅（SiC）器件、高频变压器和中压绝缘方面的技术专长，以及制造规模和成本优势，将在长期获得市场份额。具备系统集成能力和客户渠道优势的企业将最能捕捉CSP的需求。

上调阳光电源盈利预测，重申“买入”评级。瑞银认为阳光电源（Sungrow）和科士达（Kstar）是SST领域的主要受益者。鉴于SST业务潜在的盈利贡献，瑞银将阳光电源2028-2030年的每股收益（EPS）预测上调5-18%，并重申对其“买入”评级，目标价上调至165元人民币。

英伟达机架功率代际演进

【GS：探索日本消费税削减的资金来源，非税收入与特别税收措施难以填补缺口】

通过非税收入和缩减特别税收措施完全覆盖约5万亿日元消费税削减缺口的难度极大。尽管日本政府表示不依赖国债为食品消费税削减提供资金，而是主要通过缩减“特别税收措施”和增加“非税收入”来筹资，但高盛分析认为这两项来源难以提供足够的资金。首先，非税收入中约一半来自外汇储备的利息收入，预计2027财年可额外转移约1万亿日元，但这远低于5万亿日元的缺口。其次，特别税收措施的缩减已在2026年预算中实施，进一步大幅缩减的空间有限，且面临政治阻力。

外汇储备资本收益转入预算面临制度和程序障碍，短期内难以实现。虽然外汇储备因日元贬值积累了超过80万亿日元的留存收益（含未实现资本收益），理论上可转入政府预算，但实际上缺乏明确的财务省程序允许将外汇留存收益直接转入一般账户。此外，若要通过出售外汇资产变现，可能引发市场波动或需发行融资票据，这本质上仍增加了政府债务负担，且立法修订耗时较长，无法赶上2027财年预算编制。

长期财政可持续性更取决于2029年引入的永久性可退还税收抵免的资金来源。相比为期两年的临时性消费税削减，2029年起计划引入的永久性可退还税收抵免（基准情景下每年约3万亿日元）对公共债务与GDP比率的影响更为深远。由于外汇盈余波动大且特别税收措施缩减空间有限，为这一永久性减税寻找稳定的永久资金来源极具挑战性，若失败将显著加剧日本长期的财政风险。

名义上不使用赤字融资债券并不意味着国债发行总量不增加。政府预算中，国债发行并不一定与特定支出或减税挂钩。政府可以声称利用自然增加的税收收入来资助减税，但这可能导致原本应由自然增收覆盖的其他支出转而依赖赤字融资债券。因此，投资者应关注的是政府国债发行总量的最终增加幅度，而非官方宣称的特定资金来源。

日本非税收入构成：外汇储备盈余约占一半

看推

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