美国通胀持续降温，美联储或将维持利率不变

汇通财经讯——继7月就业数据不及预期后，又一份温和通胀报告出炉，市场愈发质疑美联储鹰派官员今年加息的决心。我们认为四大核心因素将推动通胀持续回落，预计美联储会在较长一段时间内维持当前利率水平。

汇通财经APP讯——美国7月居民消费价格指数（CPI）符合市场预期。继6月通胀数据大幅走弱后，7月整体CPI环比上涨0.1%，剔除食品、能源的核心CPI环比上涨0.2%。受此影响，整体通胀同比增速从3.5%回落至3.4%，核心通胀同比由2.6%降至2.5%。若折算成三个月年化核心通胀率，当前仅为1.6%。上周五非农就业数据疲软叠加本次通胀走弱，美联储鹰派官员加息意愿大幅降温。不过，距离9月16日联邦公开市场委员会（FOMC）下次议息会议，市场还将迎来新一轮就业、通胀数据，以及杰克逊霍尔全球央行年会，因此本次数据难以引发市场大幅波动。

分项数据来看：汽油价格环比下跌2.9%；住房分项通胀大幅放缓，环比仅上涨0.1%；食品、服装、新车、其他商品与服务分项环比均上涨0.1%，价格走势十分平稳。

二手车、医疗服务环比上涨0.4%，教育服务环比上涨0.6%，是主要涨价品类，但上述板块6月价格均出现回落，整体价格压力可控。唯一明显的涨价项是航空票价，环比上涨2.2%、同比大涨25.5%，主要受航空煤油成本抬升影响；若中东局势达成和解，油价回落，航空票价有望快速回调。

综合各项数据，我们维持原有判断：美联储将开启长期降息观望周期，利率维稳态势或将延续至2027年。

下方图表展示不同统计口径下的核心CPI走势：黑色线条代表月度环比0.17%，只有核心CPI月度涨幅长期维持该均值，通胀同比增速才能逐步回落至2%目标水平。

核心通胀各项指标

四大支撑因素：通胀将持续降温至2027年

1.汽油价格持续压低整体通胀
当前国际油价约83美元/桶，对应美国汽油零售价合理区间应为3.8美元/加仑，而美国汽车协会（AAA）统计的市场均价为4美元/加仑，溢价源于炼油利润短期走高。若霍尔木兹海峡航运恢复、原油供给畅通，炼油利润将收窄，汽油零售价随之下行，持续拖累整体通胀。

2.权重最高的住房分项将持续拉低通胀
住房在CPI一篮子商品服务中占比高达35%，当前同比涨幅3.2%。高房价叠加高房贷利率大幅削弱购房购买力，当前房屋成交量回落至2008至2012年全球金融危机后的低迷水平。数据显示，全国房价涨幅仅1%，越来越多州的租金价格已出现下跌。我们预计未来12个月，住房这一权重最高分项将持续压制整体通胀。

3.劳动力成本降温，薪资通胀压力消退
企业最大成本并非科技投入、关税或能源，而是人力成本。2022年美国失业人口与岗位空缺比例为1:2，劳动力极度紧缺；如今供需基本平衡，薪资上涨泡沫大幅出清。同时，主动离职率（衡量劳动力市场流动性的核心指标）大幅下滑，企业无需大幅涨薪留人。就业成本指数显示，私营企业薪资同比增速仅3.1%，与平均时薪增速持平，该薪资水平完全匹配2%的通胀目标。

4.关税带来的涨价效应快速消退
加征关税仅会一次性推高物价，属于阶段性冲击。当前美国关税政策放宽、豁免条款大幅增加，关税对通胀的抬升作用将快速消散。

此前最高法院裁定废止的《国际紧急经济权力法》下“解放日”关税，财政部现已向企业退还相关税款。5月新增关税产生的财政收入，已被关税退税全额抵消；6月财政部关税退税总额，较当期全部关税收入多出255亿美元。今日晚些时候公布的7月数据，退税规模或将进一步扩大。企业现金流得到改善，能对冲其他环节成本上涨，巩固通缩趋势。

“芯片通胀”担忧言过其实

市场担忧数据中心建设推高半导体需求，催生“芯片通胀”，认为笔记本、手机、游戏机等电子产品将集体涨价。但该逻辑存在明显漏洞：计算机通信品类在CPI篮子中权重仅0.7%，远不及占比35%的住房；同时该品类采用享乐定价法，商品质量升级会直接折算为价格下调。
数据显示，智能手机CPI价格同比下跌10.9%，但产品基础售价并未上涨——摄像头、续航、芯片性能全面升级，同等预算能买到配置更高的产品，在通胀统计口径中直接体现为降价。

美联储将长期维持利率不变

过去五年美联储通胀目标始终未能达成，但当前通胀回落趋势明确，居民通胀预期处于可控区间，能源涨价暂未引发第二轮全域涨价风险。同时市场通胀预期平稳，10年期盈亏平衡通胀率与25年均值持平。

虽然市场仍押注美联储年内加息，但我们判断，美联储更可能长期维持当前利率，降息观望周期或将延续至2027年。

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