纽恩泰冲击上市背后：经销收入占比超七成、董秘低价入股

在问询阶段排队近三个月，广东纽恩泰新能源科技股份有限公司（以下简称"纽恩泰"）冲A事项迎来最新进展。近日，深交所官网显示，公司主板IPO更新披露了首轮审核问询函回复。本次冲击资本市场，纽恩泰具备业绩底气，报告期内营收、净利均实现稳步增长。不过在亮眼的业绩表现背后，公司经销收入占比较高，于2025年已超过七成。另外颇为值得一提的是，在此次IPO前夕，公司具备投行背景的新任董秘李庆利曾以较低价格入股，入股单价仅为次月外部机构投资者入股单价的四分之一。

期后业绩情况被追问

成立于2010年10月的纽恩泰，如今正向A股市场发起冲击。近日，公司深市主板IPO对外披露了首轮审核问询函回复。

据了解，纽恩泰主要从事空气源热泵设备的研发、生产与销售，公司IPO于2026年4月获得受理，同年5月进入问询阶段。公司本次冲击上市拟募集资金约7.5亿元，扣除发行费用后，将全部用于纽恩泰空气能热泵高端智能"零碳"产业园、纽恩泰热泵部件生产基地及品牌建设与推广项目。

此次冲击上市背后，从纽恩泰基本面来看，较为亮眼。财务数据显示，2023—2025年，公司实现营业收入分别约为12.99亿元、13.39亿元、15.12亿元，其中主营业务收入占比分别为99%、99.16%、98.86%；对应实现净利润分别约为1.03亿元、1.41亿元、2.19亿元，稳步增长。

按产品构成来看，2025年，公司主营业务收入中来自热泵清洁供热设备、热泵热水设备、热泵特种应用设备及其他的收入金额分别约为10.44亿元、4.17亿元、3344.46万元，占比分别约为69.84%、27.92%、2.24%。

近年来，中国热泵行业市场规模整体呈上涨趋势，短期内市场规模呈现阶段性波动。在首轮审核问询函中，深交所也对纽恩泰行业及业务模式进行重点关注，要求公司说明是否存在经营业绩大幅波动风险。

针对相关问题，纽恩泰在首轮审核问询函回复中表示，公司所处行业受到境内产业政策持续支持，发展前景广阔，公司报告期后经营业绩良好，不存在经营业绩大幅下滑风险。2026年1—5月，公司实现营业收入约5.79亿元（未经审计），较上年同期增长34.46%；对应实现净利润约5800.71万元（未经审计），较上年同期增长49.4%，延续了报告期内营业收入、净利润持续增长的趋势。

经销收入占比持续增长

在稳步增长的业绩表现背后，报告期内，纽恩泰经销收入金额及占比也正持续增长。

据了解，纽恩泰产品主要以经销模式进行销售。2023—2025年，公司经销模式下主营业务收入分别为7.96亿元、8.85亿元、10.69亿元，占主营业务收入比重分别为61.93%、66.67%和71.55%。

在首轮审核问询函中，深交所也对公司经销模式进行重点关注，要求公司说明主要采用经销模式的必要性和商业合理性。

纽恩泰表示，凡存在用热需求（如建筑用热、工农业烘干等）的地方均具备空气源热泵的应用空间，由此导致行业终端市场呈现覆盖面较广、高度分散特征；直营模式难以实现全域覆盖，易流失大量下沉市场份额。因此对于覆盖面广、客户高度分散的行业普遍采取经销模式。

从客户情况来看，报告期各期，纽恩泰对前五大客户的营业收入占比分别为13.2%、12.09%和7.35%，集中度较低。

对此，中国科技咨询协会创业导师周迪告诉北京商报记者，客户集中度偏低是热泵行业较为普遍的特征。"有利之处在于单一客户流失冲击小；短板则在于获客成本持续偏高，难以形成稳定长期大额订单，议价能力偏弱。"

纽恩泰则进一步表示，同行业可比公司中经销模式均为其重要销售模式，被同行业可比公司普遍采用。其中芬尼股份和热立方以海外ODM模式销售为主，经销模式收入占其总收入的比例相对较低，但其境内均以买断式经销模式为主，同行业公司与公司境内业务主要采用经销模式一致。

投行背景董秘低价入股

本次闯关IPO前夕，纽恩泰曾于2025年8月引入具有投行背景的新任董秘李庆利。

从个人履历来看，李庆利1987年5月出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学历。其曾于2012年7月至2015年5月于东莞证券股份有限公司任投资银行事业部项目经理；2015年5月至2017年7月于恒泰长财证券有限责任公司任投资银行事业部业务董事；2017年7月至2025年8月于中信建投证券股份有限公司任投资银行事业部总监。

2025年8月，李庆利进入纽恩泰，任副总经理、董事会秘书。随后，李庆利于2025年9月增资入股，增资价格为5元/股。而颇为值得一提的是，在李庆利入股一个月后，2025年10月，阳光碳中和基金等外部机构投资者入股公司的增资/股权转让价格为20.49元/股。

不难看出，在前述两次时间较为接近的股权变动中，董秘李庆利入股单价仅为阳光碳中和基金等外部机构投资者的四分之一。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，董秘入职次月即低价入股，时间间隔短、价差悬殊，容易被质疑为变相"输送"而非合理股权激励。

"2025年，李庆利入股，系参考引入外部专业机构投资者的价格作为公允价值确认依据进行股份支付会计处理；外部专业机构投资者入股，系与公司协商确定交易价格，具有公允性；因此李庆利及阳光碳中和基金等外部机构投资者入股未进行资产评估，具有合理性。"纽恩泰曾表示。

从控制权方面看，截至招股书签署日，赵密升直接持有纽恩泰62.99%股份，合计控制有表决权股份占公司有表决权股份总额的比例为74.08%，为公司控股股东、实际控制人。此外，赵密升配偶刘闽直接持有公司1.73%股份。

针对相关情况，北京商报记者向纽恩泰方面发去采访函进行采访，但截至记者发稿未收到公司回复。

北京商报记者王蔓蕾