腾讯音乐二季度收入增速三连降！竞品加速抢用户，剔除喜马拉雅主业增长不足 1% | 财报解密

投资者内参丨寿紫薇

8月11日，腾讯音乐娱乐集团（简称“TME”或“公司”）公布了截至2026年6月30日止第二季度的未经审计财务业绩。

从绝对数值看，TME本季度总营收89.3亿元，同比增长5.8%；归母净利润24.7亿元，同比增长2.6%。

成本方面，收入成本为人民币49.8亿元（约合7.35亿美元），同比增长6.2%，主要由于线下演出相关成本增加，以及因内容库扩张带来的长音频内容成本上升。但收入分成费用因社交娱乐服务收入下降及分成比例降低而有所减少。

截至2026年6月30日，公司现金、现金等价物、定期存款及短期投资合计人民币442.2亿元（约合65.2亿美元），较2026年3月31日的410.0亿元有所增加。

但若将视角拉长，收入同比增速已连续三个季度放缓——从2025年三季度的20.6%、四季度的15.9%，降至2026年一季度的7.3%和二季度的5.8%。

剔除喜马拉雅主业增长不足1%

首先，收购喜马拉雅是本季度战略重点。

管理层指出，音乐与长音频天然互补，可覆盖更多收听场景（如通勤、睡前、儿童教育），扩大用户触达并提升使用时长。

具体协同措施包括：

将喜马拉雅优质有声书、播客、儿童故事等内容纳入SVIP权益包，丰富会员价值。

与阅文集团（China Literature）深化合作，将网络小说快速转化为有声书；与腾讯视频联动，将热播剧（S级项目）改编为有声内容，并实现双向流量导引。

本季度公司完成对喜马拉雅的收购，自5月18日起将其业绩纳入合并报表，贡献营收约4.07亿元。毛利率为44.2%，略低于去年同期的44.4%。经营费用率从13.7%升至14.5%，主要受喜马拉雅并表带来的无形资产摊销等影响。

需要注意的是，剔除这部分后，TME原有业务的收入约为85.2亿元，较去年同期的84.4亿元仅增长不足1%。而一季度原有业务增速尚有7.3%，一个季度内便出现断崖式下滑。

另外，会员服务收入同比增长8.1%至47.9亿元，较一季度的6.6%有所回升。但管理层在电话会上承认，增长中包含喜马拉雅会员收入的推动。由于公司自一季度起已停止季度披露付费用户数及月活用户数（改为年度披露），外界难以量化用户增长与并表效应各自对会员收入的贡献比例。

外部竞争冲击，用户加速流失

值得关注的是，增速放缓的背后，是日益激烈的市场竞争压力。

竞争压力来自两个方向。

一是竞品平台的冲击。据QuestMobile披露，2026年3月，汽水音乐月活达到1.56亿，首次超过网易云音乐，成为国内第三大在线音乐APP。

二是AI生成内容的侵蚀。AI通过改变速度、修改歌词，用户自发上传内容即可绕过付费墙，尤其吸引低线城市那些不愿为订阅付费的用户。平台仅在版权方提供完整证据后才下架，主动筛查义务为零，版权方的执法资源难以覆盖。

管理层在电话会上承认，受冲击最严重的是轻度用户和价格敏感用户，而高价值的SVIP用户相对稳定。

针对分析师关于订阅业务增速放缓及竞争（尤其与虾米音乐等对手）的提问，管理层作出如下回应：

公司正通过与微信视频号深度合作（已接管其音乐业务运营）、推广轻量化应用（波点音乐、酷狗概念版、酷狗免费版）来吸引轻度用户。

与竞争对手相比，TME的核心优势在于：喜马拉雅补充了高价值用户群（一线城市白领、女性用户）；儿童故事、网络文学有声书等垂直品类具差异化；与腾讯生态（视频号、微信支付、腾讯视频、阅文）的协同效应难以复制。

管理层强调，产品创新始终是核心。

关于AI的变现路径，管理层表示，当前主要将AI视为提升用户活跃度和留存率的工具，通过促进付费转化间接贡献收入；同时，AI生成音乐（如酷狗AIK、QQ音乐AI谱曲）已产生一定商业回报，未来将继续探索直接商业化机会。微信“小微”集成仍处于测试阶段，但用户使用频率较高，存在规模化潜力。

IP变现：第二增长曲线的潜力与局限

面对订阅业务的压力，腾讯音乐正加速推进IP全链路变现战略。本季度，营销及消费类服务（含广告、线下演出、艺人周边）收入同比增长16.2%至28.1亿元，在音乐相关服务收入中占比达37%，在集团总营收中占比31.5%。

具体案例包括：为SM娱乐练习生团体SMTR25在澳门举办三场粉丝见面会，吸引数万人到场；蔡徐坤、周深等艺人的实体专辑热销；自有IP活动TIMA从去年基础上扩大场馆规模。

公司正试图将自身从“音乐播放平台”重新定义为一门以艺人和音乐IP为核心的生意。其战略逻辑可概括为三层：自建加外部合作扩大优质IP供给；掌控从内容到宣发、衍生品开发的全链路；通过多元场景（演出、周边、会员权益）实现变现。

具体动作包括：7月30日与SM娱乐在北京成立合资公司爱斯腾（北京）文化传播有限公司，切入艺人经纪；深化与种梦音乐合作，锁定头部艺人新歌首发权；战略投资THE BLACK LABEL。

但这一战略并非没有历史包袱。2021年，腾讯因未依法申报收购中国音乐集团（酷狗、酷我母公司），被市场监管总局责令30日内解除独家音乐版权。2025年启动收购喜马拉雅后，2026年5月，市场监管总局发布公告,附加限制性条件批准腾讯收购喜马拉雅股权案。

电话会上，管理层也承认，长音频版权已基本转为非独家形态，“不能完全去谈护城河，尤其是独家这部分”。监管约束始终是TME在IP扩张路上不可忽视的变量。

此前，摩根大通将腾讯音乐 2026–2027 年盈利预测下调约 3%，原因在于汽水音乐带来的免费产品竞争加剧、叠加 AI 替代内容冲击，价格敏感型用户的付费转化速度放缓。

摩根士丹利将腾讯音乐娱乐集团评级由增持下调至中性（平等权重），目标价自 25 美元下调至 12.30 美元。该行表示，机构与市场此前都严重低估了汽水音乐带来的下沉市场竞争风险，同时市场已经开始质疑腾讯音乐的护城河是否还能持续发挥作用。

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