业绩拐点确立？天能股份“周期防御”的标签该撕掉了

2026年8月7日晚间，天能股份（688819.SH）发布半年度业绩预告：预计上半年实现营业收入218.78亿元至227.71亿元，同比增长4.59%至8.86%；归母净利润2.7亿元至3亿元，同比下降65.46%至68.92%。

来源：天能股份2026二季度业绩预告

营收稳健增长，利润阶段性承压——“增收不增利”成为这份预告表面上给市场的第一印象。公告发布后，“净利降超65%”的标题迅速出现在各大财经资讯平台。

但如果只看利润数字就匆匆下结论，大概率会错过这家铅酸电池龙头的真正价值。

营收与利润的“背离”，恰恰是拐点的前奏

单看这份业绩预告，第一观感难免偏谨慎。公司营收规模保持扩张，利润却出现大幅回落，呈现典型的增收不增利局面。

但若分单季度数据，便能看到明显的结构性向好信号。2026年第一季度，天能股份营收97.45亿元，同比下滑4.82%；归母净利润仅7508.37万元，同比下滑82.14%。到了第二季度，营收预计在121.33亿元至130.26亿元之间，环比增长24.5%至33.7%；归母净利润预计在1.95亿元至2.25亿元之间，环比增长159.7%至199.7%。

公司公告将业绩下滑归因于“上游原材料价格高位运行”。具体而言，硫酸等核心原材料价格在2026年上半年大幅上涨，直接挤压了铅酸电池的利润空间。叠加电动自行车新国标过渡期的阶段性影响，以及市场竞争的加剧，共同构成了盈利承压的重要因素。

来源：天能股份2026二季度业绩预告

然而，当二季度环比修复的趋势得到确认，市场对天能股份的估值逻辑也理应被重新考量。因此关注点不应局限于利润的跌幅，更要判断企业在业绩回落之后能否完成修复。

事实上，造成利润下滑的几重压力，都属于短期变量。

受地缘局势影响，硫酸等关键原材料价格居高不下，直接传导至企业毛利率，但地缘驱动的原料涨价本身具备周期属性，难以长期维持高位。下游端，行业竞争白热化，终端消费复苏不及预期同样是阶段性现象，随着新国标带来的透支效应逐步消化，行业需求有望回归常态。除此之外，先进制造业增值税加计抵减政策调整，造成公司其他收益同比回落，这属于一次性基数扰动，到2027年便不再形成同比拖累。

综合来看，二季度的环比拐点已经出现，压制盈利的多重因素均不具备长期持续性。而Q1的盈利低谷与Q2的强劲反弹形成强烈反差，足以证明公司基本面迎来修复拐点。

利润表之外，被低估的“现金牛”本质

资本市场过度关注利润表的短期波动，却常常忽视了一个更根本的事实：天能股份是一家现金流极其充沛的公司。

2025年全年，天能股份经营活动产生的现金流量净额高达62.64亿元。62.64亿的经营现金流，同期净利润为15.91亿元，净现比高达3.94倍。这并非偶然，2024年公司经营现金流净额为65.63亿元，同期归母净利润15.55亿元，净现比约4.22倍。连续两年经营性净现金流是净利润的4倍左右，这在A股上市公司中较为罕见。

数据来源：同花顺iFinD

这种“利润低、现金高”的反差，正是重资产制造型企业在行业景气低谷时的典型特征：折旧摊销等非现金支出侵蚀了账面利润，但不会造成实际现金流出，企业经营性回款并未受损。对于真正的价值投资者而言，可持续的充足现金流含金量价值远高于阶段性波动的净利润。

更值得注意的是，天能股份在产业链中的话语权正在持续增强。2024年至2025年，公司对下游整机厂的应收账款回款速率在提高，同时对上游供应商的应付账款在增加。“早收晚付”的运营模式，本质上是公司在产业链中议价能力提升的直接体现。

数据来源：天能股份2025年年报

至于一季度应收账款环比增至24.97亿元，可能主要与两大因素有关：一是锂电池业务规模快速扩张，锂电下游客户普遍账期长于传统铅酸电池业务，带来结构性应收账款抬升；其二，一季度受到春节假期及终端消费节奏影响，当期营收基数较低，使得应收账款占营收的比例呈现季节性抬升，属于正常经营波动。

整体而言，源源不断的经营性现金净流入，为股东持续分红提供了强有力的兜底保障。公司2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利5.5元（含税），合计拟派发现金红利5.33亿元，分红金额占当年归母净利润比例为33.52%。全年超62亿元的经营净流入，为分红政策构筑了厚实的安全缓冲垫。

铅酸电池基本盘：新国标下的“确定性”

利润的短期波动可以忽略，但基本盘的稳固不能忽视。

天能股份的铅酸电池业务，贡献了公司超过90%的营收和绝大部分利润。2025年，铅蓄电池业务实现营业收入415.66亿元，占总营收比重超九成。自2017年起，铅酸电池每年为公司贡献超过50亿元的毛利润，年均贡献约65亿元。

数据来源：天能股份2025年年报

更关键的是，铅酸电池的政策红利与市场需求仍有长期支撑，行业景气度具备持续性。2025年9月，新国标《电动自行车安全技术规范》（GB17761—2024）正式实施，将铅酸电池车型的整车重量限值从55公斤提高至63公斤，而锂电池车型的整车重量不变。

在两轮锂电起火事故频发、安全隐患凸显的行业背景下，监管层通过差异化政策为铅酸电池行业预留了发展空间，以安全为核心导向优化行业格局，彻底证伪了“锂电全面替代铅酸电池”的片面市场叙事。

消费端需求同样印证了铅酸电池的市场韧性。据消费品工业司调研数据，通过对近13万份网民的问卷调查发现，倾向于选择铅蓄电池的消费者数量是锂电池的2倍。这意味着，天能股份将同时受益于单车带电量提升与终端需求扩容的双重驱动。

来源：消费品工业司

行业竞争格局的持续优化，进一步夯实了公司的龙头优势与盈利确定性。当前前五大企业占据了近70%的市场份额，天能股份稳居第一，且近三年来强者恒强的趋势愈发显著，中小企业生存空间持续收窄。越是接近存量的市场，越会发生供给侧的改革——当中小企业无力实现产品升级、内卷难以持续时，属于龙头企业的“现金牛”时代就将到来。

出海与锂电正在兑现第二成长曲线

如果说传统铅酸电池业务是公司稳健的防守基本盘，那么海外出海、锂电业务就是未来的进攻成长线，且两条新赛道的落地兑现速度，正在持续超出市场预期。

出海方面，天能股份2025年全年实现海外业务收入5.35亿元，同比增长80.54%，增速惊人。公司以越南生产基地为核心载体，积极推进产能出海战略。越南组装厂已投产，装配部分已基本实现满产，并已与当地及国内电动车大品牌建立合作并实现供货。

数据来源：天能股份2025年年报

东南亚市场的想象空间远不止于此。2025年东南亚九国摩托车总销量约1500万辆，而电动车渗透率仅约5.7%。以越南3月底油价为参考基准，125cc排量燃油摩托车百公里能源成本约人民币9元，而电动摩托车仅约1元，使用成本仅为燃油车的11%，购置成本仅为37%。叠加油价上涨带来的替代效应，电动两轮车的爆发只是时间问题。

来源：国泰海通证券

锂电新业务则正式迈入高速增长、扭亏改善的收获周期。2025年，锂电池业务收入15.71亿元，同比增长218.36%；销量4.40GWh，同比增长299.16%。高增长主要来源于储能、轻型动力、工业动力等领域的需求爆发。

更重要的是，锂电池业务的盈利能力正在大幅改善。2025年锂电池业务毛利率为-4.09%，但同比大幅提升了26.62个百分点。随着产能利用率提升和规模化降本，华泰证券预计2026年锂电业务有望扭亏为盈。公司锂电池产能超过10GWh，而2025年产量仅4.24GWh——产能利用率一旦拉高，业绩弹性将极为可观。

在前沿技术方面，天能股份已构建起“铅锂氢钠+固态”多元技术体系，在钠离子电池、固态电池以及AIDC下的UPS不间断电源等领域均有实质性突破。

来源：天能股份官网

固态电池产品通过工信部首批性能测试，原型能量密度达300Wh/kg和400Wh/kg，实验室产品能量密度更已突破500Wh/k；半固态已实现量产并应用于高端电摩、无人机等场景；钠电池耐-40℃低温，已在北方规模化销售；UPS已进入伊顿、科华等头部供应链。这些技术储备虽短期不直接贡献业绩，但为公司未来成长提供长期确定性。

估值与股息：安全边际足够厚

截至8月7日收盘，按照本次业绩预告均值测算，天能股份市盈率（TTM）约21倍至22倍，市净率（LF）约1.3倍，市销率（TTM）约0.46倍。这里需要客观说明，当前看上去偏高的TTM市盈率，本质是短期盈利大幅下滑造成的阶段性失真，并非股价本身高估。一旦后续原材料压力缓解、业绩迎来修复反转，净利润基数抬升后，21倍左右的静态PE会被快速消化、自然回落，届时动态估值将大幅下修至更具性价比的区间。

跳出失真的静态PE看另外两项核心指标，低估属性一目了然：作为年营收突破450亿元、两轮车铅酸电池绝对龙头，叠加储能、锂电第二成长曲线稳步兑现的行业头部公司，1.3倍市净率、0.46倍市销率放在电池产业链同业中处于显著低位。

来源：wind

华泰证券在2026年5月的研究报告中，考虑到公司为两轮车铅酸电池龙头企业，受益于新国标切换后行业集中度提升，同时储能第二增长曲线逐步提升盈利能力，给予公司2026年20倍PE估值。根据机构给出的前瞻估值中枢以及2026年全年盈利预测测算，在业绩兑现、动态PE回落的过程中，当前市值仍具备可观的修复空间。

回到核心问题：盈利拐点到来，天能股份的“周期防御”标签该撕掉了吗？市场此前之所以将其定义为周期防御标的，根源在于只锚定铅酸主业。铅酸业务受硫酸、铅等大宗商品价格波动影响，盈利周期性较强，叠加两轮车存量市场增长有限，行业天然被归入防御阵营。但今时不同往日——公司在锂电储能、海外产能、钠电及固态电池等新兴领域的布局，已从“概念储备”进入实质性放量阶段，业务结构正在发生质变。

然而当前估值，依然停留在盈利周期的最低点，并未反映上述长期内在价值的变化。

2026年上半年利润下滑，是原材料价格、新国标过渡期等外部因素的阶段性冲击，并非竞争力衰退。但是这类负面因素均具备可逆性、不可持续，硫酸价格不会永远高位运行，新国标过渡期也有明确终点。而天能的竞争优势、产业链地位、出海布局、锂电储能潜力，这些决定长期价值的核心要素，并未因半年的利润波动动摇。

当一家年营收超450亿元、长期ROE稳定在15%以上的行业龙头，同时集齐低估值、高股息、强现金流三大价值投资核心要素，本身就具备扎实的安全边际。

而二季度业绩环比大幅向好已经实锤盈利拐点到来，天能股份正式开启从“周期防御”向价值重估的转变。那个被市场贴上“防御”标签的铅酸电池龙头，正在用出海、锂电和储能讲述一个全新的成长故事。而市场，还在用旧标签给它定价，估值修复逻辑已然清晰。

(动态宝)