国海证券：云景气引领AI叙事 把握国内算力增长机遇

智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，海外CSP以及Neocloud厂商逐渐验证，大规模算力资本开支能够有效转化为营收与利润。在Agent驱动下，推理需求具备长期持续增长潜力，加上国内高端算力服务器渠道价格大幅上行直观反映当前供给紧张行业现状，该行预计中国AI算力供需紧张加剧，算力租赁行业中长期增长逻辑较为确定，且已进入业绩释放的红利期，维持计算机行业“推荐”评级。

国海证券主要观点如下：

CSP逐渐将算力转换成收入，需求从前沿实验室外溢至企业客户

北美CSP云业务营收与利润率全面提速。微软FY2026Q4MicrosoftCloud收入593亿美元、同比+27%，Azure和其他云服务营收同比+43%，并指引下季Azure增速约同比+45%;智能云约393亿美元、同比约+32%，2026财年Azure收入超过1000亿美元，M365Copilot付费席位突破3000万。谷歌云二季度收入248亿美元，同比+82%;营业利润约88亿美元，营业利润率35.6%，同比+14.9pct。AWS二季度营收约422亿美元，同比+37%，营业利润率39%，是AWS连续第五个季度实现加速增长;AI业务与芯片业务年化营收运行率均超过250亿美元。

订单持续增长，需求从前沿实验室外溢至企业客户。微软FY2026Q4RPO达6780亿美元，同比+84%，FY2026Q4商业RPO的所有环比增长均来自前沿模型公司以外的客户。谷歌云二季度backlog约5140亿美元，环比增加超500亿美元，管理层称其中绝大部分是来自广泛客户群的常规GCP合同，且略超50%将在未来24个月确收。AWS二季度积压订单约4960亿美元，同比+153%，环比+36%。

Neocloud订单与融资两端同时放量，收入高弹性与资本高强度并存

海外头部Neocloud中，CoreWeave 2026Q1收入21亿美元，同比+112%、环比+32%;合同收入积压订单2026Q1季末达994亿美元，环比增长近50%，同比增长约4倍，其中约36%预计在未来24个月内确收，75%预计在未来4年内确认。CoreWeave年初至5月已完成的债务和股权融资规模超200亿美元。Nebius 2026Q1营收3.99亿美元，同比约+684%。截至2026年7月中旬，Nebius 2026年公开宣布的融资规模已达71亿美元。

2026年国内算力租赁企业有望逐步进入业绩高增长红利期：1)协创数据：2026Q1实现营业收入60.85亿元，同比大幅增长192.90%;归母净利润达7.50亿元，同比增长343.45%，环比增长60%。2)利通电子：2026Q1实现营业收入9.97亿元，同比增长41.61%;归母净利润2.71亿元，同比大增821.08%，环比增长253.60%。3)宏景科技：截至2026Q1公司总资产大幅增至129.45亿元，较2025年底的53.14亿元增长143%;在建工程15.15亿元，同比增长超17.41倍。

推理期更拉能动长算力需求，国内B300服务器价格持续上涨

推理比训练更能长期拉动算力需求，Agent AI正在放大推理需求。训练更多是一次性的算力投入，推理是可持续的算力需求。而且AgenticAI还在放大推理需求：相比Chatbot AI，Agentic AI工作负载的形态发生了变化，智能体不再只是回答一个问题，而是将目标分解成多个步骤，需要决定下一步该做什么、调用多个模型、查询数据库、连接API、运行应用程序、检查权限、检索内存、验证输出，然后再次循环执行整个过程，随之而来的便是高频、并发和持续运行的推理需求。

B300服务器在中国大陆成交价格持续上涨。据快科技，Seedance和Nano Banana发布推动Token吞吐量的大幅增长。据中国基金报，截至2026年6月，豆包大模型日均tokens调用量达180万亿，过去一年增长超10倍。根据至顶AI实验室公众号2026年7月21日信息，B300服务器在国内渠道报价已升至每台1450万元人民币，较年初的约400万元，涨幅超2倍。B300服务器相较H200推理性能提升明显，其价格有望进一步上涨。

重点关注个股

1)CPU：海光信息、中国长城(飞腾信息);2)连接：澜起科技、盛科通信、万通发展、锐捷网络、华丰科技、航天电器、华工科技;3)AI芯片：寒武纪、壁仞科技、芯原股份、沐曦股份、天数智芯;4)算力租赁：协创数据、宏景科技、利通电子、赛意信息、盛视科技、智微智能、润泽科技、润建股份;5)超节点OEM：浪潮信息、中科曙光、紫光股份、华勤技术、工业富联。

风险提示：中美博弈加剧、宏观经济影响下游需求、AI推理需求不及预期、市场竞争加剧、供应链风险等