IPO追踪｜钶锐锶8月17日上会：279项专利难掩60%应收款 退换货率同行12倍拷问替代成色

图源：钶锐锶官网

财鲸眼8月6日解读《》

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是国内全直驱数控机床的领先者，也是国内少有的同时拥有PWM型数控系统和总线型数控系统、且两种数控系统均已形成规模销售的企业

2024年冬天，一批被退回的机床堆在钶锐锶的仓库里。精度漂移、加工面振纹、软件系统连续运行后报错——客户反映的问题各不相同。退货总金额1551万元。

这不是一家初创公司的试错记录，是一家即将上会的“国产替代”领军企业。

2026年8月10日，上交所官网挂出四份文件：招股书上会稿、审核中心意见落实函回复、上市委审议会议公告。七天之后，钶锐锶将在上市委第47次审议会议上接受最终裁决。

图源：上交所官网

距离对赌“死线”——2026年12月31日——还有136天。

蒙昌敏，1981年生，湖南邵阳人，大专学历。2006年，25岁的他进入香港东源精密机械做业务员。十年后，他与妻子在深圳龙华创办了钶锐锶。

公司已取得279项专利、99项发明专利，软件著作权83项，子公司铼钠克是国家级专精特新“小巨人”。2024年全直驱数控机床销量在国产厂商中排第一。

但招股书另一面的数字同样醒目：60%的营收挂在应收账款上；累计1.75亿元归母净利润，到账的经营活动现金流只有6686万元；退换货率从0.95%升至5.42%，同行只有0.43%。

一

136天

从受理到上会，历时近14个月。审核状态多次“中止—恢复”循环。2026年6月29日，因财报待更新再度“中止”，当天更新材料后恢复。

部分投资方约定：2026年底前未能上市，实控人蒙昌敏方面需回购。现在还剩136天。

二

增长的另一面

营收从2.53亿增至4.09亿，复合增长率27.1%。归母净利润从3561万到7648万。毛利率44.75%、48.84%、52.24%，一路向上。2025年收入增速29.18%，同行均值6.72%。

图源：钶锐锶招股书（上会稿）

但下面几个断面，值得细看。

12月

报告期各期，12月收入占全年数控机床和数控系统收入的13.48%、20.43%、15.46%。2024年12月单月收入6212万元，占全年两成。

验收周期也有意思。全年平均验收周期42天、41天、36天，逐步缩短。12月是19天、27天、32天，明显快于全年。

公司说，12月是精密模具行业订单高峰期，客户催着交机。

首轮问询中，交易所问得更细：需求是否真实？存不存在提前验收？公司已在回复中做出解释。

现金流

三年累计归母净利润1.75亿元，经营活动现金流净额6686万元。前者是后者的2.6倍。

经销商应收账款余额从2063万涨到6732万，期后4个月回款率从57.62%掉到29.04%。二轮问询函直接点出：“2025年末期后回款显著变慢。”审核中心意见落实函要求公司充分披露“应收账款金额较高及回收的风险”。

报告期末应收账款2.49亿元，占营收60.83%。客户欠着六成货款，其中七成过了4个月还没付。

退换货

退换货金额259万、2084万、515万。2024年峰值后大幅回落。

但退换货比例从0.95%升到5.42%。同行均值0.24%、1.06%、0.43%。

金额降了，比例升了。绝对数量在改善，相对营收规模而言，质量问题的影响面还在扩大。

高端数控机床行业，客户换供应商要重新验证工艺，切换成本极高，退换货率天然很低。同行只有0.43%，5.42%是它的12倍。

公司归因于“自研替代的阵痛”。阵痛三年，尚未结束。

三

3%的赛道

为什么会这样？看技术路线。

公司没有走德国海德汉、日本发那科的丝杠机床老路，而是用电磁力替代机械传动——“全直驱”。

PWM型数控系统在中国市场渗透率约3%，高端市场也只有17%。国内市场主要供应商就两家：海德汉和钶锐锶。

走一条没人走过的路，供应链要自己建，核心部件要自己造。驱动器自制率66.67%提到99.95%，直线电机磁石板53.37%提到99.71%，数控系统100%自产。

但审核中心还是要求公司披露“数控机床部分关键功能部件依赖外采的风险”。主轴、光栅尺、导轨，仍靠外购。

四

两个细节

陆卫明，2022年1月起担任海南望众合规风控负责人。海南望众是钶锐锶两个私募股东的管理人。他先于所管理的基金入股，2022年以500万元认购公司新增注册资本，其中200万元代持。2025年代持解除，年化8%付了119.6万元利息。

另一组数字：长盈精密，关联基金退出后，销售收入从4368万降到675万。

五

136天

消费电子、汽车、航空航天，三大下游领域贡献七成收入。而这几个行业“已由高速扩张步入增速趋缓的平稳增长区间”——这是发行人在回复中自己写的。

2026年上半年，营收2.48亿元，同比增34%；净利5258万元，同比增40%；现金流1855万元，由负转正。但上半年只完成全年目标的36.4%，下半年还有约1.61亿元待完成。

下游在放缓，缺口要填。距离对赌到期还有136天。

图源：上交所官网

钶锐锶有真实的技术积累：279项专利、省级和行业科技奖项、专精特新“小巨人”子公司。全直驱有独特优势，自制率快速提升，新兴领域突破增长。

但也有真实的财务张力：60%应收款、三成回款率、12倍退换货率、3%赛道渗透率、趋缓的下游。

2026年8月17日，上市委5位委员将给出判断。

在此之前，数字会替所有人说话。

（完）

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