打破惯例 北交所新股战配比例触及百分之三十上限

　　证券时报记者 刘艺文

　　近日，北交所2只新股信胜科技、双英集团均公告称，在IPO发行过程中，战略投资者的配售比例均为30%。这一安排，打破了北交所一段时间以来新股默认为10%的战配比例。

　　受访人士向记者表示，这主要是基于当前市场情况的考虑，更多的战配比例有望助力新股表现，减少破发。

　　“当然，30%的比例大概率不会常态化，这更像是一种临时性的安排。因为在打新收益强劲之下，战配比例越大越容易出现寻租的可能。”资深投资人士周运南说。

　　战配比例罕见30%

　　8月11日，北交所新股信胜科技发布了战略投资者核查报告。报告显示，本次公开发行股份数量3600万股，战略配售发行数量为1080万股，占发行总量30%。

　　根据双英集团8月7日发布的公告，公司的战略配售发行数量为1140.65万股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的30%，占超额配售选择权全额行使后本次发行总股数的26.09%。

　　记者梳理发现，2025年10月以来，北交所一共发行（拟发行）了61只新股，除了信胜科技、双英集团，绝大多数新股的战略投资者配售比例为10%。2025年1月到10月，北交所多数新股的战配比例稍高，为17.39%。

　　2025年4月，北交所发布实施的《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》规定，公开发行并上市的，可以向战略投资者配售股票。公开发行股票数量在5000万股以上的，战略投资者不得超过35名，获得配售的股票总量不得超过本次公开发行股票数量的50%。公开发行股票数量不足5000万股的，战略投资者不得超过20名，获得配售的股票总量不得超过本次公开发行股票数量的30%。

　　与此前的规定相比，战略投资者配售比例有所放宽。此前规定为，公开发行股票数量在5000万股以上的，战略投资者获得配售比例上限是30%；公开发行股票数量不足5000万股的，战略投资者获得配售比例不得超过20%。

　　从严规范战投参与

　　显而易见，2025年10月是一个分水岭。此前，战配比例多为17.39%，此后均统一为10%。这个时点发生了什么？北交所对战投的参与进行了规范。

　　2025年9月，为了打击“伪战投”，北交所在审核动态中进一步明确了战略配售的参与要求。北交所强调，为进一步提升战略配售安排的公平性、规范性，防范利益输送风险，主承销商应加强对战略投资者选择标准、配售资格的核查。

　　北交所明确将可参与战略配售的投资者分为六大类：与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业；具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业；以公开募集方式设立，主要投资策略包括投资战略配售股票，且以封闭方式运作的证券投资基金；参与跟投的保荐机构相关子公司；发行人的高级管理人员与核心员工参与设立的专项资产管理计划或员工持股计划；符合法律法规、业务规则规定的其他投资者。

　　自此，北交所新股的战配比例开始下降，战略投资者的参与数量也跟随体现。比如，2025年7月发行的新股酉立智能，战配比例17.39%，有13家战投参与，包括苏州凯恩一号股权投资合伙企业（有限合伙）、万柏多策略1号私募证券投资基金、华泰创新投资有限公司、山东强企兴鲁投资基金合伙企业（有限合伙）、深圳前海复星瑞哲恒嘉投资管理企业（有限合伙）、兴健珩钰基金至臻1号私募证券投资基金、煜诚六分仪私募证券投资基金、江苏金财投资有限公司、恒德金泽E36号私募证券投资基金、前海国元多策略1号私募投资基金、安徽巽风新能源材料科技有限公司、合肥阳光仁发碳中和投资管理中心（有限合伙）、苏州汾源资本管理有限公司。

　　2025年9月后，不少公司的战配减少为两类投资者：一类是保荐机构的跟投机构，另一类是员工持股计划。

　　高比例战配何以现身？

　　“去年9月，在新要求出现以后，实际的战配比例统一为10%，虽然规则明确上限是30%，但实际业务一线还是按10%进行。”某大型券商一位资深投行人士向记者表示。

　　该人士称，最近北交所2只新股安排30%的战配比例，主要出于两个方面的原因：一是目前的“伪战投”套利情况已经得到了较为充分的清理；二是市场方面的原因，当前北交所市场表现不太理想，将更多的份额分配给有锁定期的战略投资者，有助于稳定股价。另外，为了稳定市场，个别公司还安排了超额配售（绿鞋机制），而超额配售需要有较大的战配比例。

　　记者注意到，双英集团就有超额配售选择权的安排。该公司的发行公告称，发行人授予国金证券超额配售选择权，国金证券按本次发行价格向投资者超额配售初始发行规模15%的股票（即570.32万股），向投资者配售总计初始发行规模115%的股票（即4372.48万股）。超额配售股票将通过向本次发行的部分战略投资者延期交付的方式获得，并全部向网上投资者配售。

　　“超额配售的比例是15%，这部分股票是向战略投资者借的，如果还是延续之前10%的战略配售比例，那就没法进行超额配售。”有业内人士表示，超额配售是一种新股的稳市安排，当新股破发时，承销商会买入股票以稳定股价。

　　周运南向记者表示，战配比例提升以后，有助于减少二级市场的抛压，稳定市场。另外，战略配售比例的提高，可以让公司掌握更大的战配主动权，既可以将新发行的股份尽量多地战配给能为自己带来增值服务或者增值效益的投资机构，也能有更多的份额绑定更多的合作机构，更好地体现战略协同。